未来,超乎你的想象——评核医学业务突破

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧全球视野本土智慧 公司公司研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/公司快评公司快评 国防军工国防军工 大连国际大连国际（000881） 买入买入 重大事件快评 （维持评级） 核电与核技术核电与核技术 2016年年 12月月 16日日 Table_Title 未来，超乎你的想象未来，超乎你的想象评评核医学业务核医学业务突破突破 联系人：联系人： 李君海李君海 010-88005315 证券分析师：证券分析师： 王念春王念春 0755-82130407 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 事项事

2、项： 公司公告，未来控股股东中广核核技术应用有限公司（甲方） 、 日立（中国）有限公司（乙方）和大连国际（丙方）签署项目合作协议 ，具体合作内容包括： 1. 核技术公司、大连国际与日立将采用日立设计的质子和/或重离子治疗系统（以下称系统 ） ， 联合向客户提出质子、联合向客户提出质子、重离子治疗系统解决方案重离子治疗系统解决方案，并以此为各方合作的基础。 2. 各方同意就按照中国法律拟建合资公司（以下称拟建合资公司 ）并以拟建合资公司为平台的事宜开始深入的探讨。各方认可拟建合资公司的职能可涵盖项目设备系统的国产化设计、生产、安装、调试和维护。各方认可拟建合资公司的职能可涵盖项目设备系统的国产化

3、设计、生产、安装、调试和维护。 3. 各方同意，待甲方和丙方之间的重大资产重组工作完成后，上市公司上市公司或其下属企业将作为中国广核项目的实施主体或其下属企业将作为中国广核项目的实施主体。 评论：评论： 核医学核医学业务业务布局落地，核技术应用龙头布局落地，核技术应用龙头的宏大的宏大版图版图将将逐步完善逐步完善 公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿） 指出：中广核核技术已实现加速器制造、辐照加已实现加速器制造、辐照加 工服务、改性高分子材料三大核心业务单元工服务、改性高分子材料三大核心业务单元的国内布局，正积极推动核仪器仪表、核医学等储备业务推动核仪器仪表、核医学等储备业

4、务。此次核医学业务 合作落地表明公司正式进军质子和/或重离子治疗系统治疗肿瘤的这一关键业务领域。公司作为核技术应用龙头正有条不 紊地推进其宏大版图的完善。 我们认为：公司今年重大资产重组经历了各种考验获得了批文，已经到了重组实施完成的最后一步。 项目合作协议签 订明确以上市公司或其下属企业为主体实施与日立的合作，体现出核技术公司迅速适应了上市公司的角色转换，更体现 出广核集团对此首家 A股上市公司平台的重视和打造公司为核技术应用稀缺龙头标的的决心。 此外，我们一直强调：广泛、高端的核技术应用市场集中度不到 10%，高分子材料、加速器制造、辐照加工等已布局业 务领域具有长期高成长性，核医学、核医

5、学、环保、核仪器仪表环保、核仪器仪表、EB 辐照固化辐照固化等任一新领域的突破等任一新领域的突破也将也将带来的平台突式增长带来的平台突式增长。 核医学指的是将核技术用于疾病的预防、诊断和治疗所形成的现代医学和核技术应用的交叉领域，肿瘤放射医疗是核技 术应用的重点方向。现在，公司质子和/或重离子治疗系统治疗肿瘤这一细分领域实现了新的布局和突破，我们有理由相我们有理由相 信和信和强烈看好高效、踏实的核技术公司领导团队强烈看好高效、踏实的核技术公司领导团队按计划按计划带领上市公司在带领上市公司在更多更多业务业务领域取得领域取得突破与突破与带来带来惊喜。惊喜。 推进质子、重离子治疗系统的国产化，分享千

6、亿级市场蛋糕推进质子、重离子治疗系统的国产化，分享千亿级市场蛋糕对标对标美国瓦里安美国瓦里安营收营收 32亿美元亿美元、市值市值 85亿美元亿美元 质子、重离子治疗肿瘤方式较传统射线治疗的优越性在国际医学界得到一致公认，并且在国外发达国家已经成为临床治 疗肿瘤的成熟手段之一，而相对于西方国家，中国质子、重离子治疗的引进与发展相对缓慢。随着中国对先进肿瘤治疗随着中国对先进肿瘤治疗 手段需求的日益迫切，质子、重离子治疗项目面临着极好的发展机遇。手段需求的日益迫切，质子、重离子治疗项目面临着极好的发展机遇。 据 PTCOG 全球的统计，截至 2013 年，全球的质子病人已经超过了 10 万人，重离子

7、治疗也已经超过 1 万例患者，请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 其他类型的粒子氦等治疗有三千多例，目前粒子治疗的总例数已经超过 12 万人。当前我国每年新增癌症患者 300 多万 例，按其中的 40%需要做放射治疗、粒子治疗比例 30%估算，约有 30万的患者可以用重离子束或者质子束进行治疗， 按照每台重离子加速器每年治疗 1 000 例患者、每台质子加速器每年治疗 250例患者估计，我国将会有三百台粒子治癌 专用装臵的市场需求量，预计肿瘤治疗用粒子加速器装臵约有千亿级的市场容量。预计肿瘤治疗用粒子加速器装臵约有千亿级的市场容量。 日立所代表的株

8、式会社日立制作所在质子、重离子治疗领域具有多项业界领先技术，并实现了最高水平的系统可靠性和日立所代表的株式会社日立制作所在质子、重离子治疗领域具有多项业界领先技术，并实现了最高水平的系统可靠性和 运行效率，为全球多家顶级医疗机构提供的质子重离子系统。运行效率，为全球多家顶级医疗机构提供的质子重离子系统。日立在全球范围内与 10 家质子中心正式签订销售合同， 另外还有数家签订合作意向书。 日本第一台点扫描质子治疗系统来自于日立， 该系统于 2013年 1 月 7日开始治疗患者(名 古屋质子治疗中心)。2015 年媒体曾有报道牵手日立，武汉计划建设一家质子重离子医院，总投资 40亿元 。2016

9、年 8 月 18 日 CPTN 讯，日立宣布从新加坡国立癌症中心（National Cancer Centre Singapore）获得了质子线癌症治疗系 统的订单，同时包括为期 10年的系统运转维护服务，预计该质子中心于 2021 年投入使用。在亚洲，此前日立还获得了 香港的质子系统订单。 我们判断未来上市公司大概率将承担质子和我们判断未来上市公司大概率将承担质子和/或重离子治疗系统这一高端医疗设备的引进、 消化和吸收等工作， 成为质子、或重离子治疗系统这一高端医疗设备的引进、 消化和吸收等工作， 成为质子、 重离子肿瘤治疗系统国产化的系统集成商和运营服务提供商。重离子肿瘤治疗系统国产化的系

10、统集成商和运营服务提供商。核技术公司、大连国际与日立拟建合资公司，将采用日立 设计的质子和/或重离子治疗系统，联合向客户提出质子、重离子治疗系统解决方案。拟建合资公司的职能可涵盖项目设 备系统的国产化设计、生产、安装、调试和维护。未来公司将发挥在市场开发、加速器研发与制造、项目投融资、安装 调试维护、人才培养等各方面的优势与能力，在质子、重离子治疗项目中与日立开展合作。 据21 世纪经济报道记者 2015 年统计指出，中国自 2014、2015 年开始进入质子重离子建设高潮以来，已建、在建 的质子重离子治疗中心达到 9家，设备提供基本是国外厂商之间的竞争。已建成的项目包括：2015年，经历十余

11、年的筹 备、 建设， 上海质子重离子医院开业， 引进的是西门子的设备； 兰州近代物理研究所研制的重离子加速器已经成功出束， 正在武威建设相关医院。 近期，中广核集团也密集公告了建设质子重离子医院的计划：CPTN 讯，12 月 6日，贵州省贵阳市乌当区人民政府、贵 州医科大学、中广核工程有限公司在乌当区签署了贵贵州医科大学质子重离子治疗中心项目州医科大学质子重离子治疗中心项目合作框架协议 。三方将充分 发挥各自的能力和资源优势，合作开发、建设、运营治疗中心；中广核集团官网报道，此次项目合作协议中三方将 共同推进深圳市质子重离子治疗中心项目深圳市质子重离子治疗中心项目，根据项目要求组建合资公司，并

12、依托合资公司开展围绕质子重离子治疗系统 的国产化设计、生产、安装、调试和维护等领域的合作。 据了解，一般重离子治疗系统设备费用约 8-10 亿，质子治疗系统设备费用约 3亿，每年的运营维护费用约为初始购臵价 格的 10%，需要专门的物理师运营维护收益可观。因此，未来上市公司因此，未来上市公司有望成为国内重要的高端有望成为国内重要的高端放疗设备制造和运维厂放疗设备制造和运维厂 商，可商，可分享千亿市场蛋糕。分享千亿市场蛋糕。 对标全球第一大放射治疗及 X光诊断设备关键软硬件供应商瓦里安， 2016年 9 月 3日公告的 2015 财年数据显示， 公司总收入 32.18 亿美元，其中肿瘤系统收入

13、24.57亿美元；公司净利润 4亿美元，市值约 85 亿美元。 我们在 2016年 5 月 31日的核技术应用行业深度研究报告核技术应用领域概览，万亿市场蓝海静待强者开拓已经详 细论述了质子、重离子治疗系统的原理、市场和光明前景，进一步说明参见附录。 股价增长来自于业绩超预期。股价增长来自于业绩超预期。未来未来，超乎你的想象超乎你的想象 公司 12 月 10 日公告拟对公司章程 第一百一十条内容进行修改，提高董事会对外投资和购买资产的权限。这是具 有战略意义的部署，将大幅提高对外投资和购买资产效率，内生外延并举发展模式进一步加强。原章程董事会对并购标 的净资产（14 年、15 年）分别为 2.

14、28 亿和 0.96 亿以下的才拥有决定权。新条款下，董事会对并购标的总资产 22 亿、 营收 21.3 亿、净资产 10.95 亿、归母净利 1.54 亿以下的均有决定权，可覆盖绝大部分标的。也侧面印证了公司将继续 保持高效外延并购发展战略。 此次重大资产重组，公司配套融资 28 亿现金，此外公司目前拥有银行授信贷款额度约为 30亿元。因此，我们预计公司 通过内生式发展加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料等三大核心业务；继续在市场集中度不到 10%情况下保持 外延式运作惯性，业绩将业绩将实现持续高速增长实现持续高速增长，高业绩，高业绩成长的兑现将成长的兑现将带来估值切换带来估值切换。 请

15、务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 中广核集团中广核集团 A股首家上市公司，具备内生外延并举高速增长惯性，维持买入评级股首家上市公司，具备内生外延并举高速增长惯性，维持买入评级 假设公司将聚焦核技术应用主业、原有主业保持盈亏平衡、募集资金分两年进行固定资产投资支出进行测算，预计 16/17/18 年备考 EPS 0.39/0.49/0.7，目前公司收盘价 25.17元/股，对应备考 PE 为 65/51/36X（2016 年 12 月 15 日， 不含外延） ，维持买入评级。 风险提示：公司业绩增长速度不达预期风险提示：公司业绩增长速度不达预期。 请

16、务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 附录：附录：核医学及核医学及质子、重离子治疗系统质子、重离子治疗系统介绍介绍 核医学概况核医学概况 核医学指的是将核技术用于疾病的预防、诊断和治疗所形成的现代医学和核技术应用的交叉领域，肿瘤放射医疗是核技核医学指的是将核技术用于疾病的预防、诊断和治疗所形成的现代医学和核技术应用的交叉领域，肿瘤放射医疗是核技 术应用的重点方向。术应用的重点方向。核医学分为核医学设备和核药两大类。 核医学设备包括影像技术设备和放射治疗设备。核医学设备包括影像技术设备和放射治疗设备。核医学影像技术是将放射性核素引入体内，通过探测受检者体内发射的 射线进行成像；核医学显像设备包括闪烁照相机和发射型计算机断层扫描仪（ECT） 。放射治疗简称放疗，是利用各 种放射线（如 X线、线、电子束等）治疗恶性肿瘤的