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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师：分析师： 葛军 (8621)68751219 执业证书编号：执业证书编号： S0490510120019 联系人：联系人： 邓莹 (8621)68751219 水泥行业氮氧化物减排要求将带来百亿市场水泥行业氮氧化物减排要求将带来百亿市场 报告要点报告要点 水泥行业氮氧化物减排极有可能领先火电钢铁提出水泥行业氮氧化物减排极有可能领先火电钢铁提出 环保部门有消息传闻：或将在未来一两年内提高水泥行业氮氧化物排放标准，从 800 毫克标准立方提高至 400 毫克标准立方。水泥行业“十二五”规划也明确了氮氧化物排放量下降 10%的目标。由于水泥行业过去几年
2、盈利情况较好，相对于更火电等其它行业具备实施减排的能力。 标准决定技术路线，静待水泥行业氮氧化物排放标准出台标准决定技术路线，静待水泥行业氮氧化物排放标准出台 我们通过对火电行业的数据分析推算， 采用 SCR 技术， 计算减排一吨氮氧化物需要设备投入的成本大约是 1.57 万元，每吨水泥熟料约产生 1.5kg1.8kg 氮氧化物，按照生熟料比 1.3 的比例，成本大约为 33 元/吨，我们预计水泥行业采用 SNCR 技术的可能性更大， 减排一吨氮氧化物的投入成本约为 11-16 元/吨， 运行成本 3-5 元/吨， 合计增加成本 14-21元/吨，按 2012 年 20.6 亿吨水泥产量计算，
3、行业规模约为 280-420 亿元。 脱硝政策较为明确，行业前景良好，维持推荐评级脱硝政策较为明确，行业前景良好，维持推荐评级 无论是从民生来看还是环保行业“十二五”规划，我国对于污染行业的减排标准都将进一步提高，我们认为，环保做为新兴产业，未来空间广阔，前景良好。我们推荐政策相对明了、行业规模较大、趋势确定的脱硝行业，我们推荐生产脱硝催化剂的九龙电力；同时脱硝工程承包商和设备提供商承接项目增多，公司业绩将出现增长，我们谨慎推荐龙净环保，永清环保和国电清新。 风险提示：行业爆发有待于政策出台风险提示：行业爆发有待于政策出台 环保行业属于典型的政策推动型，相关水泥行业氮氧化物排放标准的出台是行业
4、爆发的唯一催化剂。政策出台晚于预期是主要风险点。 第一， 水泥行业氮氧化物减排极有可能领先火电钢铁提出第一， 水泥行业氮氧化物减排极有可能领先火电钢铁提出 氮氧物化排放量不降反增，减排压力大。2008 年中国氮氧化物排放量已成为世界第一，对我国大气环境造成严重破坏。2010 年，氮氧化物排放量为 1852.4 万吨，比上年增加 9.4%。 图图 1：全国氮氧化物排放年际变化：全国氮氧化物排放年际变化 公用事业行业公用事业行业 行业研究 研究报告行业研究 研究报告 维持“看好”评级维持“看好”评级 2012-2-2 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明资料来源：中国环境保护部 2010 年我国水
5、泥产量为 18.68 亿吨，水泥企业近 5000 家，由于水泥煅烧产生大量 NOx，排放浓度为300mg/Nm32200mg/Nm3，每吨熟料约产生 1.5kg1.8kg 氮氧化物，2010 年全国水泥排放氮氧化物约 200 万吨，约占全国氮氧化物排放总量的 10%， 仅次于电力行业和机动车尾气排放，位居第三。今年水泥产量将突破20 亿吨,，氮氧化物排放持续上升，水泥行业“十二五”规划也明确了氮氧化物排放量下降水泥行业“十二五”规划也明确了氮氧化物排放量下降 10%的目标的目标。 表表 1：国外水泥窑：国外水泥窑 NOx 排放标准（排放标准（mg/Nm3） 奥地利奥地利 比利时比利时 德国德国
6、 爱尔兰爱尔兰 意大利意大利 卢森堡卢森堡 葡萄牙葡萄牙 瑞典瑞典 美国美国 荷兰荷兰 欧盟指令欧盟指令NOx 500 1800 500*1 13001800 800 1300 200 900 1300 200-500资料来源：长江证券研究部 2011 年颁布的水泥行业准入条件，新改扩建项目必须安装效率不低于 60的脱硝装置。 相对于火电和钢铁行业脱硝政策难以出台，脱硝补贴难以确定的不同之处在于，水泥行业在过去几年盈利情况较好，相对于火电行业更具备实施减排的能力。因此我们认为在对氮氧化物排放标准趋严的背景下，率先在水泥行业实施的概率更大些。 表表 2：水泥行业近：水泥行业近 10 年盈利良好年
7、盈利良好 全行业平均值:水泥制造业:销售利润率 全行业平均值:水泥制造业:销售利润率 全行业平均值:水泥制造业:销售增长率 全行业平均值:水泥制造业:销售增长率 2000 12.20 1.80 2001 15.00 5.70 2002 13.60 7.20 2003 20.10 5.90 2004 18.10 15.70 2005 13.70 1.00 2006 13.90 5.90 2007 14.60 8.90 2008 16.10 12.00 2009 17.10 12.60 2010 17.20 16.90 资料来源：WIND，长江证券研究部 3 行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声
8、明 图图 2：近年水泥产量持续增长：近年水泥产量持续增长 05,00010,00015,00020,00025,000Jan-90Jan-92Jan-94Jan-96Jan-98Jan-00Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10产量:水泥:当月值 万吨资料来源：Wind, 长江证券研究部 图图 3：近年水泥价格持续上涨：近年水泥价格持续上涨 20025030035040045050055060065070004-07-2205-01-0605-06-2305-12-0106-05-1806-10-1907-10-1108-02-2808-05-1508-07-2508-1
9、0-1008-12-2509-03-1309-05-2909-08-1309-12-1110-05-0710-10-0111-02-2511-07-2211-12-16价格:普通水泥:42.5级袋装:天津价格:普通水泥:42.5级袋装:上海 价格:普通水泥:42.5级袋装:北京资料来源：Wind, 长江证券研究部 图图 1：钢铁行业维持低利润率：钢铁行业维持低利润率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Feb-99Aug-99Feb-00Aug-00Feb-01Aug-01Feb-02Aug-02Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06
10、Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10Feb-11Aug-11-2%0%2%4%6%8%10%毛利率利润率资料来源：中华人民共和国住房和城乡建设部，长江证券研究部 图图 2：火电行业盈利能力下降：火电行业盈利能力下降 -10%-5%0%5%10%15%20%25%19981999200020012002200320042005200620072008200920102011利润率毛利率资料来源：中华人民共和国住房和城乡建设部，长江证券研究部 第二，标准决定技术路线，静待水泥行业氮氧化物排放标准出台第二，标准决定技术路线，静待
11、水泥行业氮氧化物排放标准出台 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明目前国内主要的脱硝技术路线是三种： 前端脱硝的低氮燃烧技术； 后端烟气催化还原技术， 包括选择性催化还原法(SCR)以及非选择性还原催化法(SNCR)； （1） 前端的脱硝低氮燃烧技术） 前端的脱硝低氮燃烧技术 前端的低氮燃烧，是国内目前拥有自主知识产权的脱硝技术，主要通过采用炉内空气分级燃烧、燃料分级燃烧、烟气再循环等方法，降低煤粉燃烧过程中产生的 NOX，这是一种经济的控制 NOx 的排放策略。 脱硝率：20-50%，平均在 30%左右； 存在问题：可能造成飞灰含碳量增加，影响锅炉效率；安全性影响；脱硝率低 （2） 非选择性
12、还原催化法） 非选择性还原催化法(SNCR) 80 年代中期研发成功并得到广泛应用的选择性非触媒还原法(SNCR)是指在炉内喷射氨、 尿素等化学还原剂使之与烟气中的氮氧化物反应,将其转化成分子氮(N2)及水(H2O)，此技术是选择仅减少氮氧化物而不涉及其它类氧化物（如 CO2 等） ，最普遍应用的化学反应剂为尿素或氨。 NOx 脱硝率低，仅可达到 2540，一般 40%左右； SNCR 工艺被认为是目前可用于水泥工业回转窑上的最好技术，但可靠性和安全性有待提高 （3） 选择性催化还原法） 选择性催化还原法(SCR) “选择性“的意思是指氨只选择氮氧化物进行还原反应。70 年代开发并应用 SCR
13、 目前是世界上应用最广泛、最为成熟且最有成效的一种烟气炉外脱硝技术。 SCR 技术是利用氨在催化剂作用下将氮氧化物还原为氮气和水。 脱硝效率高，80-90%，能达到 90以上 技术成熟，运行可靠，便于维护 存在问题：投资、运行成本高 表表 2：脱硝工艺对比一览：脱硝工艺对比一览 主要成熟技术 主要成熟技术 低氮燃烧法 低氮燃烧法 SCR SNCR 还原剂 - NH3或尿素 尿素或 NH3 反应温度 320400 8501250 催化剂 - 成份主要为 TiO2， V2O5 WO3 不使用催化剂 脱硝效率 25-50%，一般为 30% 70%90% 大型机组 25%40%，小型机组配合 LNB、
14、OFA 技术可达 80%SO2/SO3氧化 会导致 SO2/SO3氧化 不导致 SO2/SO3氧化 NH3 逃逸 35ppm 510ppm 对空气预热器影响 催化剂中的 V、Mn、Fe 等多种金属会对 SO2 的氧化起催化作用， SO2/SO3氧化率较高，而NH3与SO3易形成NH4HSO4造成堵塞或腐蚀 不会因催化剂导致 SO2/SO3的氧化，造成堵塞或腐蚀的机会为三者最低 燃料的影响 高灰分会磨耗催化剂，碱金属氧化物会使催化剂钝化 无影响 锅炉的影响 受省煤器出口烟气温度的影响 与 SNCR/SCR 混合系统影响相同(需做计算机模拟分析) 5 行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 占地
15、空间 小 大（需增加大型催化剂反应器和供氨或尿素系统） 小(锅炉无需增加催化剂反应器)使用业绩 多数机组成功运转经验 多数大型机组成功运转经验 多数大型机组成功运转经验 资料来源：长江证券研究部 我们通过对火电行业的数据分析推算， 采用 SCR 技术， 计算减排一吨氮氧化物需要设备投入的成本大约是 1.57 万元，每吨水泥熟料约产生 1.5kg1.8kg 氮氧化物，按照生熟料比 1.3 的比例，成本大约为 33 元/吨，我们预计水泥行业采用 SNCR 技术的可能性更大， 减排一吨氮氧化物的投入成本约为 11-16 元/吨， 运行成本 3-5 元/吨， 合计增加成本 14-21元/吨，按 201
16、1 年 20.6 亿吨水泥产量计算，行业规模约为行业规模约为 280-420 亿元。亿元。 第三，脱硝政策较为明确，行业前景良好，维持脱硝行业推荐评级第三，脱硝政策较为明确，行业前景良好，维持脱硝行业推荐评级 无论是从民生来看还是环保行业“十二五”规划，我国对于污染行业的减排标准都将进一步提高， “十二五”规划中要求脱硫将由火电扩展到石油石化、水泥、煤化工等其它行业，以及此次关于水泥行业氮氧化物排放标准或将严格的消息均是这种趋势的印证，我们认为，环保做为新兴产业，未来空间广阔，前景良好，脱硝行业政策相对明了、行业规模较大、趋势确定。我们推荐生产脱硝催化剂的九龙电力；同时脱硝工程承包商和设备提供商承接项目增多，公司业绩将出现增长，我们认为龙净环保，永清环保和国电清新都可能获得较多的脱硝项目。 第四，风险提示：行业爆发有待于政策出台第四，风险提示：行业爆发有待于政策出台 环
