双轮驱动,挖掘青少儿文化产业蓝海

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1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告公司研究报告 传媒行业传媒行业 2011 年年 5 月月 19 日日双轮驱动，挖掘青少儿文化产业“蓝海”双轮驱动，挖掘青少儿文化产业“蓝海” 天舟文化（天舟文化（300148.SZ） 推荐推荐 调高评级调高评级 投资要点：投资要点： 合理估值区间合理估值区间 23.24-26.46 元元 分析师分析师 许耀文，CFA ： （8610）6656 8589 ： 执业证书编号：S0130208091646 孙津 ： （8610）6656 8846 ： 执业证书编号：S0130110014591 田洪港 ： 执业证书编号：S050010

2、9102110 市场数据市场数据 时间时间 2011.05.19A 股收盘价(元) 19.27 A 股一年内最高价(元) 35.28 A 股一年内最低价(元) 19.26 沪深 300 3120.64 市净率 2.87 总股本（万股） 7500 实际流通 A 股（万股） 1900 限售的流通 A 股（万股） 5600 流通 A 股市值(亿元) 3.66 相对沪深相对沪深 300 指数表现图指数表现图 10-12-1511-01-1511-02-1511-03-1511-04-1511-05-15沪深300天舟文化资料来源：中国银河证券研究部 公司战略：基于图书内容优势和渠道优势，向两条线延伸公

3、司战略：基于图书内容优势和渠道优势，向两条线延伸 复制日本 ACG 模式（滚动式开发） ，将原创童话、动漫图书向 影视动画和玩具等市场延伸 基于教材教辅行业优势，与其它机构强强合作，向教育培训市 场延伸 公司竞争优势公司竞争优势 品牌、资金和机制优势：首家上市的民营书业公司 内容优势：与黄伟明等顶级动漫大师建立紧密的联系 新媒体先发优势：与腾讯、华谊兄弟、奥飞动漫、淘米网和湖 南卫视等合作推出动漫图书和动画片等 “策、产、销”一体化优势 传统教材教辅：强强联合，省外扩张，提升市场份额传统教材教辅：强强联合，省外扩张，提升市场份额 “十二五”期间中国新闻出版发行产业进入“战国时代” 公司与未上市

4、的出版发行集团合作，拓展全国教材教辅市场 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2011、2012 年营业收入分别为 29,993、 41,174 万元，净利润分别为 4,354、6,618 万元，对应两年的 EPS 分别为 0.581、0.882 元。 估值分析：估值分析：我们认为公司成长能力强于行业平均水平，因此按照 2011 年 40X、2012 年 30X 的估值水平，认为公司的合理估值区间 为 23.24-26.46 元，给予公司“推荐”投资评级。 风险因素：风险因素：新业务开展不顺利的风险、教育政策风险、新媒体竞争 风险、知识产权保护风险。 主要财务指标：主要财务指标： 单位单位:百万

5、元百万元 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 91.63 131.52 213.84 299.93 411.74 YoY 51.59% 43.54% 62.59% 40.26% 37.28% 净利润 14.21 20.23 30.83 43.54 66.18 YoY 21.84% 42.41% 52.38% 41.22% 52.00% EPS 0.189 0.270 0.411 0.581 0.882 销售毛利率 39.30% 40.11% 32.76% 32.42% 33.68% 销售净利率 16.49% 15.50% 14.67% 14.77% 16.35

6、% ROE 17.98% 21.23% 6.17% 8.18% 11.06% P/E 101.96 71.37 46.89 33.17 21.85 资料来源：中国银河证券研究部 公司研究报告/传媒行业 公司研究报告/传媒行业 投资概要：图书业务稳步发展，全媒体战略打造全新局面 投资概要：图书业务稳步发展，全媒体战略打造全新局面 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 公司目前业务主要集中于图书的内容策划与发行销售， 未来公司将把业务将延伸至青少年文化的其他领域，这将成为公司业绩爆发的重点。 教育类图书：目前教育类图书市场已较为饱和，但由于市场集中度极低，公司仍然能够通过整

7、合省外市场，我们预计公司通过进攻省外市场，教材教辅业务在 2011、2012 年收入增速可达到 38%、37%，英语学习类图书收入增速约 61%、42%； 全媒体战略：公司计划将少儿图书造就的品牌、形象延伸拓展至其他新媒体领域，这将有利于充分挖掘内容价值，我们预计该业务短期内仍集中于图书业务，2011、2012 年收入增速约 35%、50%， 。 农家书屋：我们认为公司的社科类图书将受益于“农家书屋”计划以及未来可能发生的其他政府采购， 预计 2011、 2012 年销售收入增速约为 10%、 10%； 版权收入增速约为 30%、 33%。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 1、市

8、场认为国内出版行业市场集中度难以提高，出版发行公司业绩成长较为缓慢。我们认为， “十二五”期间文化产业将会享受国家产业政策的重点扶持，而在文化传媒产业中，新闻出版行业的市场化步伐走得最快， 同时其意识形态宣传职能对产业化的制约更弱， 出版行业产业规模化集约化的机遇最大，出版行业迎来战国时代。在这样的环境下，我们认为公司能够凭借其在传统出版行业的两大优势机制灵活、 渠道丰富， 较行业竞争对手取得更大的收获。 2、市场普遍认为教材教辅市场已经较为饱和，且行业区域性色彩浓厚，公司省外扩张将非常缓慢。我们认为，公司的省外扩张的确将面临一个较长的渐进过程，但进程将快于国有出版公司， 这主要是由于公司经营

9、的是上游内容资源与下游发行， 与省外出版企业不仅不需要正面竞争，更能够通过合作打通省外销售渠道。 公司估值与投资建议：公司估值与投资建议： 我们预计公司 2011、2012 年营业收入分别为 29,993、41,174 万元，同比增长 40.26%、37.28%；净利润分别为 4,354、6,618 万元，同比分别增长 41.22%、52%，对应两年的 EPS 分别为 0.581、0.882 元。 目前，国内出版行业 2011、2012 年 P/E 平均值分别为 32X、28X，我们认为公司成长能力强于行业平均水平，因此按照 2011 年 40X、2012 年 30X 的估值水平，认为公司的合

10、理估值区间为 23.24-26.46 元，给予公司“推荐”投资评级。 公司股价表现的催化剂： 公司股价表现的催化剂： 1） 、公司教材教辅业务省外市场顺利扩张；2） 、公司在政府采购中标数量增加。 主要风险因素：主要风险因素： 1） 、英语学习类、少儿类图书业务开展不顺利的风险；2） 、教育政策风险；3） 、新媒体竞争风险；4） 、知识产权保护风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司研究报告/传媒行业 公司研究报告/传媒行业 目 录 目 录 一、公司估值分析一、公司估值分析 .1 二、二、A 股市场唯一民营图书企业股市场唯一民营图书企业.2 二、财务分析二、财务分析 .4 三、公司前景展望：综合性青少年文化传媒集团三、公司前景展望：综合性青少年文化传媒集团.5 （一）、存量市场：少儿图书市场增速远高于一般图书和教材教辅市场.5 （二）、增量市场：青少年全媒体战略开创新局.7 （一）、出版发行行业迎来战国时代.13 （二）、教材教辅行业的增长前景.13 （三）、政府采购有利于传统出版持续稳定发展.15 五、竞争优势五、竞争优势 .16 六、风险分析六、风险分析 .18 附表附表 1：天舟文化（：天舟文化（300148.SZ）公司财务预测）公司财务预测.19 附表附表 2：财务分析和估值指标汇总：财务分析和估值指标汇总.