2007年下半年股票投资策略

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1、2007年7月2007年下半年股票投资策略1目录吹尽狂沙始到金2007年下半年投资策略1宝剑锋从磨砺出中金公司选股思路梅花香自苦寒来中金公司研究销售服务众里寻他千百度中金公司深厚底蕴23421、吹尽狂沙始到金2007年下半年投资策略3Bordo (Federal Reserve Bank of St. Louis) 对于10个主 要工业国在1900-2000年间共计56次股市泡沫的研究 显示：股市泡沫通常形成于经济高增长、低通胀的 时期。资料来源：CEIC，中金公司研究部资产价格泡沫国际经验泡沫的产生资产价格泡沫的宏观经济背景4资料来源：M. Bordo & D. Wheelock (2006

2、), Federal Reserve Bank of St. Louis，中金公司研究部 注：此数据涵盖了10个主要工业国在1900-2000年间共计56次股市泡沫。资产价格泡沫的宏观经济背景：经济增速高于长期平均增速资产价格泡沫国际经验泡沫的产生5资料来源：M. Bordo & D. Wheelock (2006), Federal Reserve Bank of St. Louis，中金公司研究部 注：此数据涵盖了10个主要工业国在1900-2000年间共计56次股市泡沫。资产价格泡沫的宏观经济背景：通货膨胀低于长期平均水平资产价格泡沫国际经验泡沫的产生6资料来源： CEIC，中金公司研究

3、部日本1980年代资产价格泡沫的宏观经济背景：低通胀，低利率泡沫膨胀；通胀升高，提升利率泡沫破灭资产价格泡沫国际经验日本7资料来源：CEIC，中金公司研究部。l股市泡沫同期，城市房 地产价格也是同样巨幅 上涨，日本最大城市土 地价格指数在1986到 1990年间上涨两倍。在股市泡沫中表现突出的行业日本8日本股市泡沫行业表现日本资料来源：彭博资讯，中金公司研究部9资料来源： CEIC，中金公司研究部中国当前面临相似的宏观环境资产价格泡沫国际经验10资料来源： Wind, CEIC，中金公司研究部 注：中国PE数据来自于Wind（截至5月10日)，其他国家来自于CEIC(截至4月底)中国当前股票价

4、格远高于周边经济体资产价格泡沫国际经验11资料来源： CEIC, Wind, 中金公司研究部中国正在追赶日本泡沫巅峰水平资产价格泡沫国际经验日本股市PE 在60-70倍的 高位维持了 近3年12资产泡沫的国际经验市盈率的比较资料来源：CEIC，KGI凯基证券，中金公司研究部l台湾股市在1990年初 泡沫顶点市盈率超过 80倍；高于日本股市 泡沫顶点在1989年底 70倍的水平。13储蓄与股票市值的比例资料来源：CEIC，中金公司研究部l日本的股票市场相对比 较发达，在86年股票总 市值已是居民存款的两 倍以上。l大陆和台湾在股市泡沫 开始前股市总市值与居 民银行存款的比例只有 0.62左右，特

5、别是大陆 股市可流通市值规模更 是远远低于居民存款。14泡沫膨胀过程中开户数资料来源：CEIC，中金公司研究部l在1989年底台湾股民开 户数达到500万户，占 当时台湾总人口的约四 分之一。个人投资热情 高涨，居民储蓄资金持 续流出银行。l但日本的居民开户数增 加并不明显，相对比例 逐渐下降，新增资金来 源以机构为主。15泡沫膨胀过程中开户数资料来源：中登公司，中金公司研究部l中国股市正在重复台湾 当年“万人空巷”炒股阶 段所具备的特征。l按当前开户人数来看， 不足5000万，占全国城 市居民人口不到的比重 尚不到10%，空间依然 巨大。16台湾股市泡沫行业表现（ICBC）案例资料来源：St

6、even R. Champion, “The Great Taiwan Bubble”17利率作为一种前瞻性的手段，对于经济和股市的影响是滞后的(一般滞后6 个月至18个月不等）国际经验显示，绝大多数资产价格泡沫发生于利率长期偏低的时段每当持续或大幅提高利率之后，股市泡沫破灭资料来源：CEIC，中金公司研究部资产价格泡沫国际经验泡沫的破灭资产价格泡沫与利率18日本泡沫膨胀：低利率下股指于1986-1990四年上涨2倍 日本泡沫崩溃：1989年起1年半内加息8次，半年内股市下跌50%资料来源：CEIC，中金公司研究部资产价格泡沫国际经验泡沫的破灭19台湾泡沫膨胀：低利率下股指于1987-1990

7、三年上涨10倍 台湾泡沫崩溃：1989年半年内提高贴现率3.25%，半年内股市下跌80%资料来源：CEIC，中金公司研究部资产价格泡沫国际经验泡沫的破灭20德国：1988年中开始一年内连续加息5次，每次0.5个百分点股价于90年开始下跌资料来源：CEIC，中金公司研究部资产价格泡沫国际经验泡沫的破灭21美国科技股泡沫崩溃：1999年起1年内加息6次，股市1年内下跌50%资料来源：CEIC，中金公司研究部资产价格泡沫国际经验泡沫的破灭22印度：2006年4月起1年内加息5次，股市于近期趋于理性资料来源：CEIC，中金公司研究部资产价格泡沫国际经验泡沫的破灭23l政府的利率政策将针对通胀预期制定，

8、而不是资产价格，更不 是股市；在付出了 “解决股权分置问题”的巨大代价后，政府不会轻易出台刻意打压股市的政策。l如果未来通胀上升的趋势放缓，即使央行还会加息消除负实际 利率，加息的幅度和频率都会非常有限，将不会对股市产生太 大的负面作用。l在1990年，台湾和日本的CPI通胀分别达到5% 和4%，短期利 率分别达到8% 和6%。同时，这两个地区/国家在当时已经接近充分就业，通胀的压力似乎比现在中国内地大的多。对中国利率政策的判断24l根据现在大多数经济学家的判断，通胀率在年中见顶，下半 年开始回落，明年通胀水平预计在3%以下。l如果通胀出现趋势性回落，类似日本、台湾在1987年以前的情况，政府

9、将优先考虑保持经济增长、降低失业率，而不可 能大幅加息，股市泡沫有可能继续膨胀相当长的时间（一年 以上） 。不论从居民开户数、估值水平以及利率水平来看， 当前国内股市都不及1990年泡沫顶点的台湾和日本股市。l但是，如果通胀速度持续上升，政府初期加息速度滞后，股 市泡沫加速膨胀，但随着之后的加息速度加快很快破灭。对中国利率政策的判断25投资建议l我们预计下半年国家会持续出台政策打击违规交易、杜绝违规资金， 股指期货的推出也会为股市增加不确定性，股市盲目上涨的趋势可能 会受到一定程度的抑制。l金融、地产类股票是未来最稳健的投资选择，其估值水平相对最为合 理，盈利高增长前景最为确定。l高档消费品行

10、业会明显得益于中国经济超常规的快速增长和近期股市 上涨带来了财富效应。从行业特征来看，财富效应更容易体现消费在 汽车、旅游休闲、品牌服装、高档家居消费、高端数码产品等中高档 消费的增长上来。l建议行业配置侧重相对低估值的行业以及个股：大宗商品（包括钢铁 、建材、煤炭、石油天然气、化工、造纸）、金融（包括银行、房地 产）以及汽车及零部件等。l以出口为导向的传统制造业类股票难以跑赢大市26投资建议：资产重组l投资机会：政策导向，管理层激励机制，收购价格为市净率一 倍。l重点关注高市净率行业：金融、房地产，机械，汽车及零部等 ，以及“外小内大”的上市公司。资料来源：彭博资讯，中金公司研究部27上市公

11、司与国有工业企业资产规模和回报率比较资料来源：彭博资讯，CEIC, 中金公司研究部28重点推荐组合资料来源：彭博资讯，中金公司研究部29重点推荐组合（续上表）资料来源：彭博资讯，中金公司研究部302、宝剑锋从磨砺出中金公司选股思路31宁缺毋滥：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金上升潜力下跌风险32不一样的故事周期波动和持续成长周期性行业：行业低谷买入行业顶部卖出成长性行业：买入并持有，或，增长加速时买入盈利盈利时间时间33行业集中度与毛利率销售收入毛利率时间时间34产能利用率时间产能利用率与毛利率毛利率35研究创造长期价值，交易带来短期差价123 股价时间36收敛之后天堂还是地狱？股价时间37决定

12、股价的三个层次买卖资金投资者预期公司未来业绩技术分析 K线图市场热点 上升趋势 短期业绩 长期概念上市公司估值和盈利变化趋势38买入时机：不同的时间成本和风险选择393、梅花香自苦寒来中金公司研究销售服务 40销售服务汇集中金公司精华投资投资顾问顾问宏观、行业研究股票、债券研究策略、数量分析研究部市场信息交易信息供求关系 市场股票债券公开发行兼并收购股票债券私募投资银行部清算交割资金划转投资汇报运作部交易执行实时行情市场气氛交易员高端机构 以及个人 客户网络41深谙机构 运作模式实时控制 投资风险研究成果 及时呈送专业交易 迅捷执行帮助建立 投资组合时刻关注 市场变化与客户共 同成长动态调整

13、投资策略高端私人 客户开户销售服务量身定做的顾问服务42销售服务及时有效的研究服务客户需求 研究 建议 组合 服务 产品 个服务 收益 风险管理 创新产品 海外市场 国际视野早会快报、早盘快讯研究报告速达、实时电话交流、重点股票详解行业研讨会、策略研讨会、客户交流沙龙投资组合建议、波段机会把握、个股优选实时盯盘、组合跟踪、把握交易机会43 投资管理公司 境外合格机构投资机构 （QFII） 国内大型财务公司 信托投资公司 国内保险集团公司 国有大型企业集团 国内各基金管理公司销售服务广泛的客户交流平台 高端私人客户44销售服务多层次的产品结构 金融顾问，股本与债务融资，企业重组改制，兼并收购，资

14、产证券化， 跨国合 作等业务全面合作机会经纪业务投行合作固定收益资产管理合作创新投资银行业务合作固定收益业务合作资产管理业务合作 国债、金融债、企业债、可转债、央行票据等固定收益产品的研究、销售、交 易以及产品开发等服务；交易所和银行间市场的核心交易成员 符合国际标准，严格规范运作，具有运作社保、年金项目的领先优势 集合理财业务，结构化资管业务，外汇管理业务，投资咨询服务等广泛的互补 合作机会45研究服务卓越的研究实力行业研究宏观研究公司研究持续的研究投入自上而下的视角自下而上的支持46邱 劲 研究部主管 哈继铭 首席经济学家高 挺 宏观研究员吴 华 宏观研究员郦 彬 策略研究员孟晋红 电信行

15、业梁耀文 公用事业李 源 通讯设备祝 伟 软件行业张金涛 石油化工时雪松 化工行业丁申伟 有色金属罗 炜 建筑建材吴丰树 造纸行业 白宏炜 房地产孙雅娜 医药行业郭海燕 零售行业郑轶男 汽车行业袁霏阳 食品饮料范艳谨 银行业毛军华 银行业周 光 保险行业黄 海 小盘股金 宇 传媒行业李 昂 家电行业罗晓春 机械行业陶 薇 航空机场杨 鑫 交通水务郑 栋 港口机场张琚逦 电力煤炭研究服务精英荟萃 专家云集47 2001年 9月10日终场拉开序幕大盘展开了持续4年的千点回归之路 2003年 3月2日上游行业压倒下游推荐石化、钢铁、氧化铝、煤炭、建材、汽车、航空行业 2004年 1月7日股市下调风险隐现指出一季度末是行情顶部，4月8日大盘从1778点见顶回落推荐电力、煤炭、港口、高速公路、食品饮料行业 2005年 6月30日把握趋势反转机会7月22日大盘从988点见底反弹推荐零售、食品饮料、有色金属、水泥行业 2006年 4月10日股市渐入佳境推荐银行、地产、钢铁行业研究服务卓识源自远见484、众里寻他千百度中金公司深厚底蕴中金公司公司概况中国国际金融有限公司成立于1995年，注册资本1.25亿美元。总部设于北京，在上海、深圳和香港设有分支机构。中国国际金融有限公司（北京总部）中金公司(香港)有限公司中金公司 (上海)分公司中金公司深圳深南大道营业部中国首家合资投资银行连接海外资本