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1、2011 年中国证券市场投资策略报告年中国证券市场投资策略报告一、一、 影响证券市场股价的几大因素影响证券市场股价的几大因素1、金融因素金融因素 对于股价的影响最敏锐者莫过于金融因素。在金融因素中, 利率和汇率的变动 对股市行情的影响又最为直接和迅速。因此，利率和汇率的高低以及利率和汇率同股票市 场的关系，也就成为股票投资者据以购买股票和出售股票的重要依据 一般来讲，利率下降时，股票价格就上涨，利率上升时，股票价格就下跌。 2、政治因素政治因素 政治因素泛指那些对股票价格具有一定影响力的国际政治活动、重大经济政策 和发展计划以及政府的法令、政治措施等等。政治形势的变化，对股票价格也产生了越来
2、越敏感的影响。主要表现在：1.国际形势的变化。2.战争的影响。3.国内重大政治事件。4. 国家的重大政策。 3、人为因素人为因素 一般说来，在正常的股票市场上，能操纵股价的往往不是个人，而是一个大的 集团；如某些金融巨头运用手头的财势，在市场上兴风作浪，推波助澜，促使某些股票在 市场上时而狂涨，时而暴跌，从而使他们在股票价格的剧烈波动中大发横财，而一些中、 小股东则在这场恶剧中倾家荡产。 4、自身因素、自身因素 从表面上看，似乎股价与效益、业绩之间没有直接关系，但从长远的眼光来看， 公司的经营效率、业绩提高，可以带动股价上涨，效率低下，业绩不振，股价也跟着下跌。 “股票随业绩调整”是股市不变的
3、原则，有时候，行情跌与业绩脱离关系，只是偶然现象， 不管股价怎样千变万化，最后还是脱离不了业绩，时间能证明，只有业绩是股价最强烈的 支持力量 。 二二、 中国证券市场影响因素现状中国证券市场影响因素现状（一）金融（一）金融 1、 利率 利率水平的变化是观察资金松紧的重要指标之一，一方面利率上升的幅度（扣除法定利率 变化的部分）可以及时反映出流动性的松紧；另一方面，在风险溢价不变的情况下短期利率的 上升意味着资金成本太高，使得股票价值中枢面临下降压力。在央行近期连续两次上调准备金 率之后，我们看到银行利率水平全面抬升。加息会对市场产生一定影响，这不仅会提升资金的成本，进而使高负债率上市公司的财务
4、 费用增多（比如说地产股等品种就是如此） ，同时也会使那些活期存款多的银行股获得更高的 存贷差，进而使 A 股市场中银行股的盈利能力、估值预期有所提升，所以，就加息来说，对 市场的影响是有利有弊。如果进一步考虑中长期债券收益率，在 2011 年可能仍有进一步上升的可能性。一方面，由 于通货膨胀一直处于比较高的水平，加息是大概率事件。另一方面，如果一季度银行抢先放贷， 在流动总量抽紧得压力下，债券类资产将被继续抛售，从而推高收益率。 2、通货膨胀 通胀压力来自内外两方面：内部因素主要是劳动力成本、房价或租金、原材料价格上涨带来 的成本推动，以及流动性泛滥引发的投机炒作；外部因素则体现为全球宽松货
5、币政策及弱势美 元推高原油、有色金属、农产品等大宗商品价格，进而带来输入性通胀。 资产泡沫的风险则主要来自房地产。保障性住房供应不足贫富差距扩大、投资渠道有限、 地方财政过度依赖房地产等因素决定了 2011 年房价上涨压力依然巨大。2011 年初，房产税试点推出，房贷利率也进一步上浮。去年信贷井喷的背景下,更是出现 各家银行,特别是中小银行争抢房贷业务的景象。 （二）政治因素（二）政治因素 国内：国内： 1、地方的土地财政 除了中央财政支出以外，地方财政债务问题更值得关注。中国地方政府的财政赤字每年以 15%以上的速度攀升，2009 年地方政府的财政赤字已经达到 2、8 万亿元左右。根据目前的
6、 预算法 ，地方政府不得举债，通过中央代理地方债券的规模相对于庞大的地方财政赤字规 模显得微不足道。同时，通过银行信贷渠道融资也处于冰冻状态。赤字主要靠预算外土地收入 及中央政府转移支付来补贴。2009 年仅土地出让收入一项就达到了 1、6 万亿元，占地方财政 支出的 30%左右。2、 “十二五”规划 2011 年是“十二五”规划的开局之年，一系列的政策及投入开始展开，政策会推动新一轮 发展的战略意图，十二五规划中推进经济结构的调整、建立资源节约和环境友好的社会、促进 民生的改善将成为新一轮发展的显著特征。国外国外： 1、日本大地震 日本企业大面积停产，日本东海岸集中了大量钢铁业、石化业、制造
7、业等支柱行业，地震 发生后，多家日本大型企业纷纷停产。数据显示，该地区经济规模占到日本国内生产总值 （GDP）的 8左右。 日本汽车制造业首当其冲，日产汽车宣布，受地震影响，从本周开始日产公司在日本国内 的所有工厂将停止生产。至此，日本三大汽车厂商丰田、本田、日产共有超过 20 家工厂已经 关闭。日本电子机械行业也相继停产，索尼公司表示，公司已经关闭了 6 家位于北部的厂房。 鉴于日本在全球产业链中的重要地位，纽约高频经济公司首席经济学家温伯格表示，短期 内日本地震将冲击全球经济，地震造成的临时性出口中断必然会对其他国家企业带来影响。据 悉，日本多个港口都已关闭，港口的关闭可能对全球供应链产生
8、巨大影响。此外，日本芯片业 占全球市场的五分之一，地震将严重影响全球芯片的供应和价格。地震发生后一周周五亚欧股市全面下挫。投资者担心，地震将导致日本原油需求减少，并 对日本粮食需求造成严重影响，国际油价一度跌破每桶 100 美元关口，芝加哥农产品期货价格 大幅下挫。黄金市场则因原油等大宗商品的大规模卖盘行为吸引到大量避险资金而呈现一轮反 弹行情。而美国股市未受到日本地震的冲击，三大股指均出现小幅反弹。值得注意的是，在美 上市日本企业股价逆市下跌，本田和日产公司股价的跌幅均在 2%以上。 东洋大学经济学教授增田清表示，地震给日本股市带来的影响还未充分体现出来，海外投 资者不仅将抛售日本股票，还可
9、能抛售其他日本资产，地震对日本乃至亚太股市的影响将进一 步延续。 1995 年阪神地震曾对日本股市造成重大影响，日经指数在震后 6 个月重挫近 25%。但有分 析人士表示，在中东和北非局势持续动荡的背景下，投资者已经转趋保守，地震不大可能使全 球经济复苏脱轨，地震给金融市场带来的损失会很快被修复。与此同时，重建过程将使原油需 求增加，从而推动油价止跌反弹。 2、利比亚战争 截至 3 月 21 日 8 点 36 分，纽约原油期货 5 月份合约报 104.16 美元，上涨 2.31 美元，涨 幅 2.27%。美英法“多国联军“开始对利比亚发动军事打击，市场人士担心此举将使利比亚原油 出口全面停滞，
10、并再次推高油价。不过，就对中国的影响来说，专家称主要体现在成本价格方 面。 今年以来，原油价格已经上升了约 20%。约从一个月前开始，利比亚的原油出口几乎降至 零。利比亚为世界第 15 大石油出口国。据国际能源署（IEA）公布，今年 1 月，利比亚日均 生产 169 万桶原油和液化天然气，其中原油 158 万桶。日均出口原油 149 万桶，其中 85%输往 欧洲。 受美英法等联军突然空袭利比亚消息影响，现货黄金 3 月 21 日开盘于 1419.5 美元，亚洲 交易时段一路上涨，盘中最高至 1429.33 美元，现持稳于 1425 美元一线。 三、三、2011 年证券市场投资可行性预测年证券市
11、场投资可行性预测（一）（一） “十二五十二五”规划纲要勾画蓝图规划纲要勾画蓝图 资本市场将迎来黄金发展机遇期。资本市场将迎来黄金发展机遇期。 3 月 14 日第十一届全国人民代表大会第四次会议通过了关于国民经济和社会发展第十二个五 年规划纲要的决议。在该规划纲要中，“显著提高直接融资比重”、“探索建立国际板市场”、 “积极发展债券市场”等表述勾勒出资本市场在“十二五”期间的发展蓝图。该纲要在改造提 升制造业、培育发展战略性新兴产业等章节中也多处提及资本市场，凸显出资本市场在我国未来经济结构和产业结构转型中的基础性作用。资本市场将迎来黄金发展机遇期。A A、新兴产业、新兴产业 战略性新兴产业包括
12、节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源 新材料和新能源汽车等七大产业和数十个子行业。在经济转型的大背景下，新兴产业的盈利和 收入的增长普遍高于市场平均水平，在未来一段时间里仍是非常抢眼的增长点，市场也因此赋 予新兴产业较高的成长溢价。十二五规划将成为新兴股票上涨的催化剂。B.B.传统产业传统产业 传统产业的投资周期也是一个重要的变量。钢铁等传统产业新一轮投资周期的启动需 要 3 个前提：一是行业利润的趋势性恢复；二是在产能利用率高位运行的同时，库存下降； 三是价格企稳或上涨。受到 3 季度拉闸限电的影响，许多传统制造业出现了库存下降、价 格上升的局面，但建立在价涨量跌背景下的库存
13、去化并不能代表产能调整周期的结束。我 们可以看到，从三季报公布的分行业盈利情况来看，有色、钢铁、电力、化学原料的盈利 能力并没有有效地恢复。有些传统产业的盈利能力已经连续低位徘徊，比前期的盈利高点 下降了整整一个台阶。C、消费、消费 未来十年内中国低端劳动力供应将出现趋势性下降，从而趋势性提高劳动者报酬(特别 是低端劳动者报酬)在 GDP 中所占的份额，并将导致中国未来通货膨胀率中枢抬升。而劳动 者报酬的上升和通货膨胀率的上升均有利于名义消费增速的加速。随着时间的推移，劳动 力成本上升的影响正在全面显现。2011 年，我们预计低端劳动者收入增速不低于 1%，同时 通胀率略高于 2010 年，在
14、两者的共同作用下，社会消费品零售总额的增速应该不会低于 18%，保持相对稳定的格局。由于政策的积极扶持，消费的战略地位将超越投资，成为推动中国经济增长的核心动力。 在此背景下，大消费行业值得投资者关注。D D、房地产、房地产 虽然房地产行业是中国经济发展的支柱型产业，但是从短周期的角度来看，房地产行 业遵循其固有的景气周期与运行规律。比如 1999 年，在基础建设投资兴起之时，房地产行 业的投资反而由 1999 年初的 29%下降至年末的 11%。同样的情况在 2008 年重现，在刺激性财政政策和货币政策的拉动下，全社会固定资产投资自 2008 年年末开始迅速上升，而房地 产投资在 2009
15、年上半年还处于其历史低点。2011 年整体固定资产投资增速下降之时，房 地产行业投资反而逆周期上升。究其原因，库存周期成为影响房地产行业短期运行的核心 要素。2010 年 1 月-10 月，房地产新开工面积累计增速达 60%。在这样的情况下，即便乐 观的预期 2011 年房地产销售全年增长 10%(2010 年全年增速在 10%左右)，那么房地产企业 也将在二、三季度迎来库存高峰，类似 2007 年以及 2008 年房地产企业的库存调整周期， 届时房地产投资增速可能下滑至比较低的水平。因此我们建议，在房地产投资增速下降至 低点时增持房地产产业链相关股票。（二）国际形势带来的影响（二）国际形势带
16、来的影响 就石油进口量而言，利比亚算不上中国重要石油进口来源，在中国历年进口石油来源中最 多仅占百分之二三。因此，利比亚战争升级不足以显著干扰中国进口原油的渠道和数量，这场 战争对我国石油进口的冲击主要体现在成本价格方面。 东方证券 3 月 21 日发布研究报告指出，随着市场对中东和北非等地区政治稳定性的担 忧不断增强，以及日本地震引发的核泄漏危机，将导致投资者对黄金避险需求增强。同时， 粮食、原油、工业金属等大宗商品价格上涨导致通胀压力加剧，而黄金保值功能将得以显 现。此外，2010 年黄金需求量创 10 年新高纪录，黄金传统供需平衡局面已经逐渐被打破。 综上所述，预计短期多重因素将利好黄金。东方证券继续指出，持续看好黄金价格和 A 股 黄金板块投资机会。 澳新银行(ANZ)首席大宗商品研究分析师 Mark Pervan 指出：“利比亚趋于恶化的地缘 政治形式和愈演愈烈的武装冲突刺激了投资者避险和资产保值的需求，黄金买盘激增。同 时由于日本大地震，G7 联合共同干预金融市场，减弱日元的暴涨。结果欧元兑美元也受到
