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1、上市公司财务风险信息披露有效性研究摘要财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。而在现实经济生活中，一家正常开展自身生产经营活动及相关投资活动的上市公司，其财务风险往往集中在流动性风险和再融资风险之中，所以本文瞄准上市公司定向增发股票以降低公司财务风险，以及上市公司采取举债行为（包括抵押贷款、抵押借款、公司债券发行、公司融资券发行、委托银行贷款、融资借款、信托贷款、信托借款、综合信用授信、拆借资金）从而加大公司财务风险，两个相反的方面作为切入点，研究该事件公告前后上市公司股票价格的变化（影响）.进一步研究发现，定向增发对股价有显著的为正的效应
2、，而公司举债事件则对股价影响不大，这跟我国证券市场仍处于弱强式有效有关，说明仍需要进一步规范再融资行为及其信息公告机制，完善我国的证券市场。ABSTRACTFinancial risk is a problems in the financial structure of companies or losing solvency because of improper Financing may lead to the expected return of investor risk. But in real life,a normal operation of a listed compan
3、ys financial risk often focused on liquidity risk and refinancing risk, so this paper under the two opposite points which is listed companies additional stock issue tailed for investors to reduce the financial risk and leverage (including mortgage loans,company bonds,the company RongZiQuan, Bank loa
4、n,Financing loan,Trust loan,Trust borrowing,Comprehensive credit credit,borrow money ) to increase the financial risk as research object,study the private offering to share price about this event.Further studies showed that private placement of stock as a significant positive effect, and the company
5、 is on thestock of debt is not the event, which with Chinas securities market is still in a semi-strong efficient market related, that still need to further standard refinancing behavior and perfecting information bulletin mechanism, the securities market.关键词： 财务风险， 定向增发， 举债， 公告效应， 上市公司 Key word: fi
6、nancial risk, additional stock issue tailed for, leverage, Private Offering, Public Companies目录1 1 引言引言.1 1.11.1 国内外研究概述国内外研究概述 .11.1.1 国外研究概述.1 1.1.2 国内研究概述.1 1.21.2 研究目的及意义研究目的及意义 .21.2.1 研究目的.2 1.2.2 选题意义.2 1.31.3 研究方法概述研究方法概述 .21.3.1 事件研究法原理.3 1.3.2 事件的界定.3 1.3.3 事件窗口宽度的选取.3 1.3.4 异常波动定义.3 1.3.5
7、 累计超额收益率法的优点.4 1.41.4 研究思路研究思路 .4 1.51.5 研究创新研究创新 .4 2 2 信息披露及其传递理论概述信息披露及其传递理论概述.5 2.12.1 上市公司信息披露的重要性上市公司信息披露的重要性 .5 2.22.2 信号传递理论及其基础信号传递理论及其基础.52.2.1 信号传递理论.5 2.2.2 信号传递理论基础.5 2.32.3 证券市场有效性与上市公司信息披露有效性关系证券市场有效性与上市公司信息披露有效性关系 .7 3 3 上市公司财务风险信息披露有效性实证研究上市公司财务风险信息披露有效性实证研究.8 3.13.1 样本选择及数据来源样本选择及数
8、据来源 .83.1.1 统计财务风险信息披露事件.9 3.1.2 确定样本的时间条件.9 3.1.3 研究样本选取条件.9 3.1.4 数据来源.10 3.23.2 定向增发公告（财务风险下降）研究结果及分析定向增发公告（财务风险下降）研究结果及分析.103.2.1 综合分析.10 3.2.2 年度分析.11 3.33.3 举债事件公告（财务风险上升）研究结果及分析举债事件公告（财务风险上升）研究结果及分析.133.3.1 综合分析.14 3.3.2 年度分析.15 3 34 4 小结小结.17 4 4 研究结论和相关建议研究结论和相关建议.18 4.14.1 研究结论研究结论.18 4.24
9、.2 相关意见建议相关意见建议.19 参考文献 .21致谢 .22上市公司财务风险信息披露有效性研究 11 引言引言1.1 国内外研究概述国内外研究概述1.1.1 国外研究概述国外研究概述在上市公司信息披露方面，国外研究多采用实证研究方法研究会计信息披露问与证券市场有效性相关关系。会计信息与股价变动关系的研究始于Ball，Brown(1968)Beaver(1968)他们用实证方法证明了会计盈余与股票价格存在相关联系。之后学术界有关会计信息和股票价格的研究文献就层出不穷。Wruck(1989)最先发现美国公司的非公开发行存在一个平均超常收益为 4.5%的公告效应。随后许多学者的研究也验证，在其
10、他一些国家和地区的股票市场也存在非公开发行显著为正的公告效应， 如美国(Hertzel 和 Smith, 1993)、日本(加藤和斯哈安姆, 1993; 耿和史图斯, 1996)、新加坡(唐等人, 2002)、中国香港(吴等人. 2005)、新西兰(安德森等人.2006)等，但不同国家和地区非公开发行公告效应的大小存在显著差别。潘恩姆(2001)认为只有符合质量的会计信息才能够预测企业未来的价值。另外，还有许多学者致力于研究在复杂环境下会计信息的有用性。chen(2001)采用中国上市公司 1991 年一 1998 年的数据同时利用价格模型和收益模型进行混合样本的回归和分年度的回归检验，发行价
11、格模型产生更好的回归效果，且两者均能得出会计信息与股票价格相关的结论。1.1.2 国内研究国内研究概述概述 国内研究相对较晚，但随着九十年代初期我国证券市场起步，近年来，上市公司会计信息披露问题研究受到越来越多的重视，国内研究主要集中在上市公司会计信息披露和上市公司会计信息披露两个方面的分析：一、上市公司会计信息披露研究一、上市公司会计信息披露研究从毛洪涛，吉利 1991-2004 年发表在经济研究 管理世界和会计研究的论文中，以较宽松的检索条件和较严格的甄选条件，运用档案研究的方法，选定 72 篇上市公司信息披露理论研究的论文。揭示出我国上市公司信息披露理论研究存在的一些突出问题，分别从发展轨迹、研究内容和研究方法等方面进行统计分析。从基础、路径、应用三个层次构建一个理论框架是他们的建议，借以促进上市公司信息披露理论研究继续深入和取得突破。谭劲松、丘步晖、林静容(2000)提出从产
