2012年一季度经济运行分析及全年展望

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1、国务院发展研究中心信息网国务院发展研究中心信息网 1 / 6经济增长降中趋稳 供给政策可有作为20122012 年一季度经济运行分析及全年展望年一季度经济运行分析及全年展望2012-4-20新年以来，我国经济增长延续了小幅下行态势，并创 1992 年以来季度累计同比增速回调时间最长 记录。这既是多重周期因素交织、内外需求下降叠加的结果，也在一定程度上反映了我国经济由 高速向中速增长阶段的转换。当前世界经济出现某些积极变化，内需增长降中趋稳，预计当前世界经济出现某些积极变化，内需增长降中趋稳，预计 20122012 年年 全年经济运行呈全年经济运行呈“前降后稳前降后稳”态势。应注意到，本轮经济回

2、调已经超出了一般意义上的周期波动态势。应注意到，本轮经济回调已经超出了一般意义上的周期波动 范畴。处理好稳增长、调结构、控物价三者关系，需要在保持总需求政策基本稳定的同时，重点范畴。处理好稳增长、调结构、控物价三者关系，需要在保持总需求政策基本稳定的同时，重点 推行改革导向的供给政策，促进经济结构调整；着力消除体制障碍，纠正扭曲性资源配置，有效推行改革导向的供给政策，促进经济结构调整；着力消除体制障碍，纠正扭曲性资源配置，有效 提高运行效率；积极推动基础产业改革，释放被抑制的增长潜力，增强我国经济可持续发展能力。提高运行效率；积极推动基础产业改革，释放被抑制的增长潜力，增强我国经济可持续发展能

3、力。一、经济增长有望降中趋稳一、经济增长有望降中趋稳一季度，我国出口增幅明显回落，投资、消费增速放缓，企业去库存尚未结束，经济增长呈小幅 下行态势。伴随着增速回调，物价上涨压力趋减。从发展态势看，世界经济出现回稳迹象，内需 增长潜力依然可观，一些积极因素正在积累，经济增长有望降中趋稳。（一）外部环境趋于改善，出口增速将有所回升（一）外部环境趋于改善，出口增速将有所回升一季度，我国进、出口增长均出现较大幅度回落，累计同比降幅分别达到 26.1 和 18.8 个百分点。 其中，对美、欧、日出口累计同比增长 12.8%、-1.8%和 10.3%；对拉美、东盟、非洲和大洋洲， 分别增长 17.4%、1

4、3.2%、2%和 11.9%，增速均明显下降。在全球化和国际分工不断深化的背景下， 国家和地区间的经济相互影响深刻，特别是主要经济体之间难以真正“脱钩”。同时，随着经济 规模扩大及其对全球增长贡献的上升，我国经济发展状况已成为推动世界经济变化的重要因素， 内需与外需的关联度已经明显增强。当我国进口减速后，其他国家的出口、消费和就业将受到影 响，并最终反馈到我国出口增长上来。近两年，我国贸易结构不断改善，对发展中国家出口占比超过 50%，一般贸易规模超过加工贸易， 民营企业出口增加，内外平衡状况改善，贸易顺差占 GDP 比重已经下降到 3%以内。近期我国出口 地区分布发生变化，在外向型产业密集地

5、区出口下滑的同时，一些中、西部地区出口高速增长， 例如河南、重庆、安徽、湖南等省的出口均实现了两位数以上的增长。2 月单月贸易逆差创新高， 既与外贸企业春节后出货少、进货多的惯例有关，也与国际市场价格走势有关，并不意味着趋势 性变化。与几个月前相比，世界经济出现了若干积极变化。美国经济呈现温和复苏态势。失业率下降，家 庭负债率进一步降低，个人消费支出持续上升，房地产市场基本企稳，住房销售和新开工均有所 回升。3 月密歇根大学消费者信心指数达到 76.2，三个月平均值创 2008 年以来最高水平，消费信 心提振。欧债危机处置取得阶段性进展，金融市场初步企稳。随着新一轮希腊救助计划的通过， 财政巩

6、固行动持续推进，欧洲央行通过长期再融资计划（LTRO）注入流动性，以及防火墙等各项 长期防范机制的建设，银行系统流动性改善。电力短缺和日元升值仍在影响日本经济复苏，但灾 后重建的拉动作用逐步释放，目前日本经济基本恢复到震前水平。随着新兴经济体通胀压力减轻， 各国宏观政策开始明显放松，因政策收缩导致增速下滑的状况有望改善。同时也要看到，全球经 济复苏进程仍然曲折，存在较大不确定性，不宜有过于乐观估计。发达经济体受债务规模高企、 削减财政赤字压力增加的影响，财政政策实际上处于紧缩状态；在具有增长潜力的投资领域明显国务院发展研究中心信息网国务院发展研究中心信息网 2 / 6不足的情况下，宽松货币政策

7、效应有限；结构调整、新兴产业发展、实体经济增长等基本问题短 期内难以取得实质性进展，在可预见的将来依然是“好也好不到哪里去”的态势。综合考虑国内外环境的变化，预计我国出口增长将逐步回升，全年增幅有望接近 15%。（二）内需短期收缩，年中有望逐步企稳（二）内需短期收缩，年中有望逐步企稳内需收缩是当前我国经济回调的重要原因。首先，投资增速稳中略降。1-3 月份，扩建、改建项目 投资增速有所提高，但新建项目增速比去年同期回落 9.1 个百分点。从构成看，受前期开工项目 建设时滞支撑，房地产投资保持了较快增长，但待售房面积处于历史同期最高水平，新开工面积 下降，商业性地产投资增速有可能明显下滑；制造业

8、投资增长 24.8%，比去年有所回落；基建投资 负增长，下滑幅度超预期。这三项投资平均占整个固定资产投资比重近 85%，决定了投资的总体走 势。其次，消费增速有所放缓。前 3 月份，社会消费品零售总额同比实际增长 11.3%，比去年全年下降 0.8 个百分点。其中，金银珠宝、家用电器、体育娱乐用品、石油及其制品类等弹性较大的消费品， 增速降幅明显。在限额以上消费品零售额的构成中，食品、纺织等占比上升，汽车、家电、石油 制品等占比下降。再次，去库存导致存货需求减速。自去年 3 季度以来的去库存过程尚未结束，产成品去库存压力 仍在。2 月份工业产成品库存增长 18.4%，比去年平均增速回落 4.3

9、 个百分点。其中，耐用品库存 指数下降明显，2 月环比下降 6.5%。受预期和 PPI 持续走低影响，企业原材料采购进度放慢。商 务部监测的企业生产资料库存，环比由去年 4 月来的负增长转为正增长，但增速仅为 1.8%。PMI 原材料库存指数已经连续多月处于 50 分界线以下。虽然出现经济减速现象，但从发展趋势看，内需增长有望逐步企稳。我国仍处消费快速增长期， 消费的稳定性总体较高。受居民收入增长、公共服务改善及汽车销售回稳等因素支撑，以及住房 刚性需求的逐步释放，消费实际降幅有限。企业去库存也有望在年中前结束。2000 年以来的经验 表明，企业库存周期大致为 38-40 个月。据此推算，本轮

10、库存低谷应该在二季度。根据 PPI 与原 材料库存的历史关系，PPI 止跌后，原材料库存将逐步增加。而 PPI 在上半年止跌并小幅回升的可 能性也在增加。短期需求下降的最大风险来自于投资。随着销售下降和新竣工项目投放，估计房地产库存将在 3 季度达到峰值，而且前期房地产企业通过信托渠道获取的资金，还款期也将集中在 3 季度到来， 房地产企业特别是中小房地产企业的资金链更趋紧张。但在商业性地产投资下降的同时，今年保 障房在建规模大，占全年在建住房面积超过 30%，中央财政也加大了资金支持力度，有利于稳定投 资增长。近年来推动制造业投资较快增长的因素仍在，如产业转移、设备更新、机器替代劳动等， 特

11、别是随着出口增长的回升，对制造业投资将产生一定拉动作用。另外，考虑政策时滞，去年四 季度以来宏观调控效应逐步显现，高速公路、铁路、水利、电力等基础设施投资有望从二季度开 始出现一定回升。国务院发展研究中心（DRC）景气监测指数显示，我国宏观经济同步指数有望在年中前筑底回升。 所监测的 39 个行业的景气状况显示，在经过 11 个月持续回调之后，目前行业运行整体呈现出逐 步企稳迹象。（三）物价上涨压力趋减（三）物价上涨压力趋减国务院发展研究中心信息网国务院发展研究中心信息网 3 / 6CPI 涨幅延续去年 7 月份以来的下行态势。CPI 同比涨幅在下降通道中出现小幅反弹，1 份主要是 是春节因素

12、，3 月份主要是受部分蔬菜价格出现较大上涨推动。在食品、居住和翘尾因素的带动下， 在 CPI 短期有望继续下行。3 月份 PPI 出现负增长，延续了自去年四季度以来的加速回落态势。从短期看，受需求回落、狭义货币（M1）增速偏低、全球粮食丰收预期等因素影响，抑制物价上 涨的短期因素增加，预计上半年物价涨幅将继续回落。受企业去库存影响，PPI 可能维持 1 至 2 个 月的负增长。但欧、美继续实施宽松货币政策，全球流动性总体过剩；伊朗局势不明，国际油价 震荡走高，布伦特原油的政治风险溢价持续攀升；加之我国正处于要素成本上升阶段，中低端劳 动力成本和基础性资源价格的上涨压力不减，农产品价格也处于上升

13、通道，推动物价上涨的中长 期因素依然较多。综合判断，20122012 年我国经济运行将呈现年我国经济运行将呈现“前降后稳前降后稳”的态势，投资增速降幅有限，消费总体稳定，的态势，投资增速降幅有限，消费总体稳定， 出口增长高于去年底的预期，预计全年出口增长高于去年底的预期，预计全年 GDPGDP 增长在增长在 8%8%以上。以上。CPICPI 和和 PPIPPI 涨幅将随经济回稳而有所涨幅将随经济回稳而有所 回升，但全年压力较小，预计回升，但全年压力较小，预计 CPICPI 上涨上涨 3.5%3.5%左右，左右，PPIPPI 涨幅在涨幅在 4%4%以内。同时需要高度关注房地产以内。同时需要高度关

14、注房地产 下行和油价上涨可能引发的风险，做好必要的应对预案。下行和油价上涨可能引发的风险，做好必要的应对预案。二、正确认识和把握当前我国经济运行特征二、正确认识和把握当前我国经济运行特征从 GDP 季度累计同比看，本轮经济回调从 2010 年 2 季度开始，已经持续了 8 个季度，这是我国自 1992 年开始发布该指标以来，回调持续时间最长的一次，超过 2008 年国际金融危机爆发时 6 个季 度的回调期。在本轮回调过程中，我国经济运行出现了一些新现象、新问题，特别是 1 季度数据 发布以后，引发了很多争论。恰当的宏观决策前提，必须正确认识和把握当前我国经济运行特征。需求下行与供给不足并存。需

15、求下行与供给不足并存。2010 年以来，在总需求下行、经济增长回调的同时，电力短缺问题严 重，很多地方拉闸限电，部分工厂出现了“停三开四”现象；煤炭等重要原材料和产品铁路运力 紧张的问题在部分地区依然存在；东部地区和部分中部地区在一定程度或一定范围内出现用工荒。 在需求下行过程中，既存在普遍的供大于求和产能过剩，也存在某些供给不足和短缺现象。流动性充裕与资金成本高企并存。流动性充裕与资金成本高企并存。2007 年底我国 M2 存量 40.3 万亿，今年 2 月达到 89.5 万亿，4 年间翻了一番多，M2 占 GDP 比重在世界主要经济体中最高。去年四季度以来，货币政策有所放松， 银行同业拆借

16、利率走低，市场资金比较充裕。但调查显示，企业融资成本依然很高，很多企业的 实际资金利率高达 15%以上。企业财务费用和利息支出大幅上升，银行业则凭借高利差和各种收费 获取非正常的高利润。如此高成本的资金，超出了实体经济的承受能力，只能流向资金链紧张的 领域，或用于投机炒作，这无疑放大杠杆效应，积累着金融风险。增长放缓与资源要素价格上升并存。增长放缓与资源要素价格上升并存。通常情况下，在经济增长放缓时，由于需求不足，资源要素 价格会下降。近年来，全球经济不景气，中长期增长乏力，但石油、煤炭、食品等大宗商品价格 高位震荡，甚至逆市而上。全球流动性过多、美元贬值是其原因之一，但也有来自供给方面的冲 击，特别是中东、北非持续动荡，逆市推高油价。在国内，因体制不顺，在资源价格上升的同时 供给不足；实际工资与“80、90 后”新生代劳动力的期望差距较大，劳动力结构性供给不足和就 业压力并存，劳动力价格持续攀升。增速回调与企