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1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第一章投资环境INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-2实物资产与金融资产 实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济 创造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产 产品和提供服务的知识。 金融资产 对实物资产的索取权INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-3金融资产 三类： 1. 固定收益型
2、或债务型证券 2. 普通股或权益型证券 3. 衍生证券INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-4 固定收益型证券 承诺支付固定的收益流，或按某一特定 的公式计算的现金流。 货币市场上的债务型证券：期限短、流 动性强且风险小 货币市场上的固定收益型证券：长期证 券，这些证券有的违约风险较低相对比 较安全，有的风险相对较高。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-5普通股证券和衍生证券 普通股证券代表了证券持有者对公司的 权益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩 效取决于公司运营的成败。 衍生证券 其收益取决于其他资产（股
3、票和债券）的 价格。 通常用来规避风险。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-6 金融市场与经济 金融市场的信息作用: 促使资本流向前 景良好的公司 消费时机: 通过购买金融资产来储存财 富，将来卖出这些金融资产以供消费 。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-7金融市场与经济 风险分配: 投资者可以选择满足自身特定 风险偏好的证券。 所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同 时也引发了代理问题。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-8金融市场与经济 公司治理和公司伦理 会计丑闻 如安然、来爱德、南方
4、保健 审计师 公司监督者 分析丑闻 亚瑟安达信 萨班斯-奥克斯利法案 加强公司治理方面的法规 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-9投资过程 资产配置 对资产大类的选择 证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投 资组合集中在那些最具吸引力的资产上INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-10市场是竞争的 风险收益的权衡 有效市场 积极型管理 发现误定价的证券 把握投资时机INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-11市场是竞争的消极型管理 无需花费精力去发现低估的证券
5、 无需把握证券投资时机 持有高度多样化的投资组合INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-12市场参与者 公司 净借款者 家庭 净储蓄者 政府 即可能是借款者又可能是储蓄者INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-13 市场参与者 金融中介: 集中资金进行投资 投资公司 银行 保险公司 信贷联盟INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-14 所有银行的业务投资银行 同意买下新发行的股票 和债券 在一级市场上向公众销 售新证券 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券商业银行 吸收存款、发放贷款INVESTME
6、NTS | BODIE, KANE, MARCUS1-15 2008年的金融危机 金融危机的前情: “大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的 时期，只有一些温和的经济衰退，经济周期似 乎已被驯服。 房地产市场出现历史性的繁荣INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-16图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-17 住房融资的变化传统方式 当地的储蓄机构为房主提 供抵押贷款 储蓄机构的主要资产: 长 期抵押贷款的组合 储蓄机构的主要负债: 储 户的存款 “源于持有”新兴方式 证券化: 房利美和
7、房地美 购买抵押贷款并将它们捆 绑在一起组成资产池。 抵押支持证券是指对相应 抵押贷款资产池的索取权 。 “源于分配”INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-18图 1.4 抵押转递证券的现金流INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-19 住房融资的变化 房利美和房地美持有或担保符合条件的证 券化抵押贷款, 这些抵押贷款的风险很低且 被妥善记录. 由私营企业提供的以不符合条件的违约风 险高的次级贷款为支持的证券化产品. 缺少尽职调查 投资者要承担更大的违约风险 普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款INVESTMENTS | BODIE
8、, KANE, MARCUS1-20 抵押贷款衍生工具 担保债权凭证 (CDOs) 抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类 投资者身上。 高级份额: 低风险, 最高评级 低级份额: 高风险, 低评级或垃圾评级INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-21 抵押贷款衍生工具 问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级 份额带来的风险远远高于预期。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-22 为什么会低估信用风险? 没有人会预料到房地产市场的价格会一 直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降
9、低风险INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-23 信用违约掉期 (CDS) 信用违约掉期实质上是一种针对借款者违 约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来 保证其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-24 信用违约掉期 (CDS) 当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的 发行方没有足够的资金去支持这些合约。 结果:担保债权凭证失去其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-25 系统性风险的上升 系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他 市场时，整个金融系统可能会崩溃。 一起
10、违约可能引起其他一系列违约。 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋 式下降。 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-26系统性风险的上升 银行资产和负债的到期日和流动性之间并 不匹配。 负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合 高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确 保其安全。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-27系统性风险的上升 投资者过分依赖结构化产品，如信用违 约掉期来实现信用升级。 信用违约掉期合约通常是场外交易，缺 少公开披露，没有要求保证金。 金融
11、工具和金融市场间的联系并不透明 。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-28 靴子落地 2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投 资者相信不断上升的住房价格将使表现不 佳的贷款走出困境。 2004: 利率开始上升。 2006: 住房价格达到顶峰。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-29 靴子落地 2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失 在大幅上升 2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲 基金出现了问题INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-30 靴子落地 2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利 美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际 集团。 货币市场崩溃 信用市场的冰冻 联邦政府采取措施稳定金融体系INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-31系统性风险和实体经济 增加流动性以降低破产风险，打破估值风 险、对手风险、流动性风险的恶性循环。 增加结构化产品如信用违约掉期合约的透 明度。 改变激励机制以减少过度冒险，降低评级 机构的代理问题。
