证券私募投资基金运营分析(魔旗投资,李晶)

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1、LOGO证券私募投资基金运营分析摩旗市场中性基金运作浅谈摩旗市场中性基金运作浅谈摩旗投资 李晶 2008年1月26日 摩旗市场中性基金运作浅谈v摩旗投资的公司简介 v摩旗投资的投资策略及管理 v摩旗投资的基金产品 v实际操作案例分析摩旗投资的公司简介v公司定位市场中性对冲基金管理公司以复杂金融产品和金融衍生品为主要交易对象通过数量化研究构建交易和风险管理策略以程序化交易为主要交易手段主要从事套利和统计套利交易国内高端程式化交易系统提供商摩旗投资的公司简介v投资理念摩旗投资认为系统风险是难以驾驭的风险因素，我们将在所有交易中运用可以合法使用的一切手段对冲掉系统风险，专注于以无风险套利和统计套利交

2、易为主的市场中性投资，避免直接针对金融资产价格的运行方向下注，谋求投资资本的绝对正收益。 摩旗投资的公司简介v核心竞争力金融工程 市场中性：投资的风险/收益与市场的涨跌无关；数量化模型及交易策略：寻找市场效率低点（交易机会）；严格的风险管理策略；2 具有价格关系的相关品种间进行套利交 易 具有某种统计特征的“模式化”交易有限下侧风险 2%5%的年化半方差 Drawdown1 月亏损3%后暂停非套利交易 单笔头寸亏损额度不超过1%市场中性组合 +/- 0.1 与市场指数相关性 +/- 0.1 头寸分散，单一品种投资上限10% 套利交易或部分对冲交易流动性 90%资金投资挂牌品种 投资主要市场指数

3、及其衍生品 投资流动性好的单一品种保证金预留 任意时点预留40%60%的保证金摩旗投资的投资策略及管理v市场中性投资，持续稳定收益下侧风险l 方向性交易，财富如过山车起起落落l 市场中性理财，资产长期持续增值摩旗投资的基金产品v结构化信托计划v基金型信托计划l 存续期：15个月（封闭运行） l 预期收益率（年化）： 8.75%25%收益保底 l 申购费率：无 l 最少认购金额：100万元 l 风险特征：低ETF套利、权证套利、股指期货套利、新股 申购等市场中性套利业务禁止进行股票买卖等方向性交易和房地产 等低流动性业务ETF套利、权证套利、股指期货套利、新股 申购等市场中性套利业务禁止进行股票

4、买卖等方向性交易和房地产 等低流动性业务l 存续期：60个月（每月开放一次） l 预期收益率（年化）：15%35%/年 l 申购费：有，与基金相当 l 最少认购金额：100万元 l 股指期货上市1-2年内预期收益率可达50%- 80% l 风险特征：低摩旗投资的基金产品v 投资顾问产品（专户理财）投资顾问 服务提供方摩旗投资合作方式合同约定帐户设 立客户自行设立帐户 ，摩旗投资提供市场中性投资策略建议和交易服务利润分配方式不保底合作，摩旗投资提取固定服务费 和浮动业绩 提成合作资金规模要求a. 1000万元人民币（指定机构处开户）b.3000万元人民币（非指定机构处开户）历史业 绩JanFeb

5、MarAprMayJunJulAugSepOctNovDecYTD20072.98 %1.64 %1.37%3.32%1.33%0.98%2.49 %1.61%4.74%3.71 %26.88 %20063.58 %0.45 %- 1.88%45.02 %-0.27%- 0.42%0.27 %-0.14%0.54%0.57 %1.13%3.12 %55.22 % 20050.40 %0.22%-2.11%0.77%2.77%0.50 %21.28 %-1.05%7.88 %11.22 %0.75 %48.74 %摩旗投资的基金产品v离岸对冲基金 基金名称：*数量化套利基金 注册地：开曼 最少投

6、资金额：10万美元 申购频率：每月 赎回频率：每月 管理费：1.5%/年 绩效奖励：20% 赎回费：4个月内赎回2% 主经纪商：美林证券 行政管理人：汇丰银行 会计师： 普华永道 法律顾问：Sidley Austin LLP 通过QFII额度将30%80%的资产配置在大陆，主要进行衍生品套利、新股认购、可 转债套利、并购套利等业务； 20%70%的资产配置在境外，主要从事 Gamma交易、波动率交易、统计套利等业务 上述业绩是摩旗投资实际运作产生的真实业绩， 比较基准为同期Barclay Equity Market Neutral index 从05年2月开始运作，上述业绩包括基金管理人的业绩

7、报酬，结果未经审计。 贝塔系统、半方差、索丁诺比率计算基础：月收益率05年2月至07年10月年化收益率单月最大亏损Beta系数半方差索丁诺比率 摩旗投资46%-2.11%0.00070.00536.564BEMNI5.56%-2.16%0.000020.00431.055历 史 业 绩 ( 2005 2007 )2007年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累积收益率基金业绩2.98%1.64%1.37%3.32%1.33%0.98%2.49%1.61%4.74%0.29%22.70%183.28%BEMNI0.58%- 0.04%1.09%0.61%0.82%0.

8、97%0.09%-2.16%1.08%2.29%5.40%16.05%2006年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累积收益率基金业绩3.58%0.45%-1.88%45.02%-0.27%-0.42%0.27%-0.14%0.54%0.57%1.13%3.12%55.22%130.87%BEMNI0.99%0.15%1.03%1.34%-0.60%0.59%0.43%-0.88%-0.41%0.43%0.44%1.09%4.67%10.10%2005年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月本年收益率累积收益率基金业绩0.40%0.22%-2.11%

9、0.77%2.77%0.50%21.28%-1.05%7.88%11.22%0.75%48.74%48.74%BEMNI1.08%0.15%-0.37%0.55%0.80%0.79%0.48%0.94%-0.15%0.36%0.45%5.19%5.19%The past performanceis not indicative of future returns 摩旗投资的基金产品实际案例操作分析(ETFs)vETFs套利“被动管理被动管理”“交易所挂牌交易交易所挂牌交易”“开放式基金开放式基金” 指数 基金： 收益稳定和操作透明 封闭式基金： 自由交易提高流动性 开放式基金： 申购赎回消除折

10、溢价“实物申购/赎回” 用“一篮子股票”向基金公司申购一定量的ETF 用一定量的ETF向基金公司赎回“一篮子股票”ETF被定义为：交易型开放式指数基金 实际案例操作分析(ETFs)vETFs套利向基金公司申购赎回基金公司交易所投 资 者在交易所买卖ETF买方交易所卖方实际案例操作分析（ETFs）vETFs套利原理折 价 套 利 ETF市值MV ETF净值 NAV ETF市值 MV = ETF在交易所的成交价格1000000（申购单位）ETF净值 NAV = “一篮子股票”总市价 起点：买入ETF 终点：卖出成份股 中间：通过基金公司转换实际案例操作分析（ETFs）vETFs套利实例2005年8

11、月18日上证50ETF走势图案例1：2005年8月18日瞬间套利买入min（ETF市值,ETF净值）立即申购（或赎回）立即卖出max（ETF市值,ETF净值）！内部基金 资金占用时间：当天 套利笔数：90笔 平均每笔收益：1669.09元基金净值贡献收益率：8% 实际案例操作分析（ETFs）vETFs套利实例案例2：宝钢增发中的溢价看空套利背景：宝钢股份增发新股，4月2026日停牌，停牌前宝钢股价为 6.02元 /股，复牌除权价应为5.70元/股。方法：利用现金替代进行溢价套利变相放空宝钢股票， 复牌后股价 下跌，套利者获取放空利润。操作方法：停牌前，宝钢收盘价6.02元/股，权重7800股；

12、预计宝钢复牌后价格为除权价5.70元/股；停牌区间内，每做一笔溢价看空套利，相当于放空宝钢7800股，占用资金 9860元，预期盈利2340元；宝钢复牌以后价格约等于除权+大盘走势，下跌至5.415.49元/股，一笔溢 价放空套利实际盈利4134元，套利资金10天收益率42%！内部基金资金占用时间：10天 套利资金收益率：42%实际案例操作分析(ETFs)vETFs套利实例案例3：宝钢、长电股改事件套利背景：宝钢股份股改，10股送2.2股及一份认购权证，7月25日至8月12日可 做套利；长江电力股改，10股送1.67155股（实得）及5.876元（含税），7月22日 至8月5日可做套利。方法：

13、利用现金替代进行溢价套利变相放空宝钢股份和长电股份，复牌后 股价下跌，套利者获取放空利润。操作方法：停牌前，宝钢5.14元/股，权重15500股；长电8.74元/股，权重7000股；预计宝钢复牌后价格为除权价4.21元/股；长电复牌后价格为除权价6.98元/ 股;停牌区间内，每做一笔溢价看空套利，相当于同时放空宝钢15500股，长电 7000股，共占用资金21033元；预期盈利共26735元；宝钢复牌以后价格为4.62元/股，长电复牌后价格为7.92元/股，一笔溢价 放空套利实际盈利5799元，套利资金20天收益率27.6%！内部基金 资金占用时间：20天 套利资金收益率：27.6%实际案例操

14、作分析(ETFs)vETFs套利实例案例4：深证100ETF上市首日套利06年4月24日，深证100有14只成份股停牌，这些股票符合“折价看涨套利”条 件，因此我们做折价瞬间套利的同时还集成了折价看涨套利!赎回股票的上涨为内部基金净值贡献约25%！实际案例操作分析（ETFs）从ETFs套利交易在2005年4月至2006年10月的收益率和上证指数 收益率之间的走势图可以看出ETFs套利交易账户的收益明显优于大盘。实际案例操作分析（ETFs）在月收益率的对比图中,我们把理财账户的收益同时和同期沪深300,以 及上证基金指数对比,由图可见,投资账户的收益率表现最好,明显优于沪深300 和上证基金指数

15、的收益率。实际案例操作分析(股指期货)v股指期货合约 股指期货合约合约主体要素合约风险控制措施合约交易规则标的指数价值及乘数最小变动价位合约月份持仓限制结算价格和方式交易时间交易保证金价格限制最后交易日合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者 实际案例操作分析（股指期货）vHS300指数(资料来源：中证指数公司)图2：沪深300指数成份股行业分布图1：沪深300指数总市值占比图3：成份股成交金额占市场的比重图4：成份股权重集中度实际案例操作分析（股指期货）v市场投资者结构（资料来源：香港交易所）实际案例操作分析（股指期货）v股指期货期现套利原理溢价期现套利：做多相对低估的现货，做空相对高估的期货合约，止盈平仓或溢价期现套利：做多相对低估的现货，做空相对高估的期货合约，止盈平仓或 持有到期平仓。持有到期平仓。折价期现套利：做空相对高估的现货，做多相对低估的期货合约，止盈平仓折价期现套利：做空相对高估的现货，做多相对低估的期货合约，止盈平仓 或持有到期平仓。或持有到期平仓。t=Tt=01000点买入现货组合 ，1100点卖空即月期 货合约980点平仓现货组合，差 价-20；980点平仓期货 合约，差价+120点；盈 利100点到期1