第二篇之第四章投资决策篇之指标分析

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1、 导言投资决策分析是指在直接对外投资决策过 程中，运用数学的方法对投资活动进行定 量分析，以确定投资的经济效果。其指标 是用来衡量和比较投资项目的可行性，是 由一系列综合反映投资效益、投入产出关 系的量化标准构成。 本章主要从财务评价的角度出发，按其是 否考虑资金时间价值分为两类：一类是静 态分析法，不考虑货币时间价值，其常用的指标有投资利润率、投资回收期、 会计收益率；另一类就是动态分析法，考虑 货币时间价值因素，主要指标有净现值、净 现值率、获利指数和内部收益率本章学习重点与难点学习重点： 掌握投资利润率、投资回收期、会计收 益率、净现值、净现值率、现值指数、内 部收益率等指标的计算和所代

2、表的经济意 义以及在投资方案中的优劣。 学习难点： 独立项目决策分析及指标计算、互斥项目 决策分析指标、资金限量决策分析和通货 膨胀下投资决策分析。第一节 投资决策分析的静态指标所谓静态就是不考虑货币时间价值，其指 标包括：总投资收益率、静态投资回收期 。 （一）总投收益率（ROI） 总投资收益率又称投资报酬率，是指年息 税前利润或运营期间年均息税前利润占项 目总投资的百分比。 计算公式=年息税前利润或年均息税前利润 项目总投资100% 总投资包括建设期的资本化利息费用。 判断标准：该比率越高，获利能力越强。优缺点优点：计算公式简单。 缺点：（1）没有考虑货币时间价值因素 ；（2）不能正确反映

3、建设期长短及投资 方式不同和回收额的有无等条件对项目 的影响；（3）分子、分母的计算口径的 可比性差；（4）无法直接利用净现金流 量信息。【P47表4-1例题】在进行投资决策时： 应该将投资方案的投资利润率与投资者主观上 预期投资利润率相比：投资方案投资利润率 期望投资利润率，接受投资方案；投资方案投 资利润率iC=12% 应当按甲方案进行设备的更新改造。乙方案的差额 内部收益率（IRR乙）=10% 12% 不应当按乙方案进行设备的更新改造 决策结论：应当按甲方案进行设备的更新改造（或：用A 设备替换旧设备）。设备的大修理与更新决策设备磨损到一定的程度容易出现故障，需 要进行修理。 大修理的特

4、点有那些 ？ 支付费用多、时间间隔长、局部的、精度 、性能和效率今非昔比。 购置新设备的特点有那些呢？ 费用高、寿命长、精度、性能、效率和消 耗方面优于旧设备。 问题：彻底的更新还是优柔的大修呢？方法；通过比较二者不同收入和成本，即相关 成本和相关收入。若两者的销售收入相同，则只需要比较两 者之间的相关成本。一般地，新设备寿命不同，应该采用年 值比较法，即计算大修理和更新方案的相关 年均现金流量-年均成本，并且该指标越低 越好。例题某公司有一台旧设备，花10 000元大修一次 尚可使用4年，期满无残值。如果16 000元买 一台与旧设备性能相同的新设备，可使用8 年，期间不需要大修理，期满无残

5、值。使用 新、旧设备的产量与消耗和产量与售价相同 ，企业资金成本为12，试问该如何决策？解答：应用年值法比较：大修的年均成本=10 000（A/P,12，4）=3 292；更新年均成本=16 000 （A/P,12，8）=3 221。故更新方案比较优越。固定资产经济寿命不同时的项目决 策分析（项目计算期不同时）投资决策中经常会遇到寿命期不同的投 资项目，由于项目的寿命不同，不能对 他们的净现值进行简单的直接比较。为了使投资项目决策指标具有可比性， 必须设法使他们在相同的寿命期内进行 比较。为此，可以考虑计算并比较它们 年均净现值，年均净现值最大的方案为 最优方案。年均净现值使把项目的净现值转化

6、为每年的 平均净现值，也就是用净现值除以按公司资本 成本和项目寿命期为基础的年金现值系数求得 。其计算公式为：ANPV=NPVPVIFAi,n 式中，ANPV是指项目的年均净现值；NPV是指净现值；i是公司的资本成本或要求的最低报酬率n是指项目的寿命周期。 例题 某公司有两个互斥的投资项目，项目A的投资额 为150 000元，寿命期为5年，5年中每年营业现 金净流量为58 000元；项目B的投资额为200000元，寿命周期为8年，8年中每年营业现金净流 量为55 000元，假设公司的资本成本率为15 ，两项目期末均无残值。试做出投资决策。 解答；NPVA=58 000PVIFA15，5-150

7、 000=58 0003.352 2-150 000=44 427.6元NPVB=55 000PVIFA15，8-200 000=55 0004.487 3-200 000=46 801.5元 从净现值指标看，B的项目的净现值大于A的净 现值，根据净现值决策规则，应选用B项目。但 这种分析是不准确的，由于A项目的寿命期比B项目短，A项目在寿命终结后还可以进行再投资 ，因而，不能单纯地采用净现值指标进行比较 ，而应该运用年均净现值指标进行分析。ANPVA=44 427.6PVIFA15，5=44 427.63.352213 253.27元ANPVB=46 801.5PVIFA15，8=46 80

8、1.54.487310 429.77元 从以上计算可以看出，A项目的年均净现值大于 B项目，应该选择A项目。投资开发时机决策大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源 ，储量有限，由于不断开采，价格将随着储量 的下降而上涨。例如石油价格曾一度超过200美 元/桶。 在这种情况下，早开发的收入就少，而晚开发 的收入就多，但另一方面，考虑到货币时间价 值和风险因素，晚开发的未必比在开发的收入 的现值大，钱总是越早赚到手越好。 如何权衡二者的利弊，做出最佳的开发时机呢 ？在这种情况下，该怎么去抉择呢？ 方法：考虑最重要的指标-净现值。将未来开发方案的净现值折算为相当于现 在的净现值；然后；与现在开发方

9、案的净现值比较；选择净现值更大的方案。例 题某公司拥有一稀有矿藏的开采权。根据预测 ，该矿产品的价格在最近6年中保持相对稳定， 售价为0.1万元/吨，6年后价格将一次性上涨20% ，随后将以每年5%的速度继续上涨。因此，该公 司要研究是现在开发还是6年以后开发的问题。 不论是现在开发还是6年后开发，初始投资额均 为100万元，投资期为1年，第2年投产，投产时 需垫支营运资金10万元，投产后5年就把矿藏全 部开采完。假设年开采量为2 000吨，年付现成本为60 万元，公司所得税率30%，资金成本率为10%，项 目结束时无残值，固定资产按直线法计提折旧。试决定何时开发好？ 固定资产年折旧=1005

10、=20万元 1、计算现在开发方案的净现值（1）计算现在开发方案的营业现金净流量：NCF2-6=200 （1-30%）-60（1-30%） +2030%=104万元 （2）根据营业现金流量、初始现金流量和终结 现金流量编制现金流量表。如表所示：年份0123456固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 运营资金回收（100 ）（10 ）104104104104104现金净流量（100 ）（10 ）104104104104104计算现在开发方案的净现值：NPV=(104PVIFA10%,4 PVIF10%,1 +114PVIF10%,6 )-(100+10PVIF10%,1 ) =(1043.16

11、990.9091+1140.5645)-（ 100+100.9091） 254.96万元2.计算6年后开发方案的营业现金流量。如下表 所示：项目第2年第3年第4年第5年第6年 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后利润 营业现金流量252 60 20 172 51.6 120.4 140.4264.6 60 20 184.6 55.38 129.22 149.22277.83 60 20 197.83 59.35 138.48 158.48291.72 60 20 211.72 63.52 148.20 168.20306.31 60 20 226.31 67.89 158.42 1

12、78.42注：第2年销售收入=2 0000.1（1+20%）（1+5%）=252万元第3年销售收入=2 0000.1（1+20%）（1+5%）2 =264.6万元；。（2）根据营业现金量、初始现金流量和终结现金流量 编制现金流量表。如下表所示年份0123456 固定资产投资 运营资金投资 营业现金流量 运营资金回收（100） （10 ）140.4149.22158.48168.20178.4 2现金净流量（100） （10 ）140.4149.22158.48168.20188.4 2（3）计算6年后开发方案（到开发年度初）的净现值 NPV=【(140.4（P/F,10%,2）+149.22（

13、P/F,10%,3） +158.48（P/F,10%,4）+168.20（P/F,10%,5） +188.42（P/F,10%,6）)】-【100+10（P/F,10%,1） 】=138.08万元（4）将6年后开发方案净现值折算为相当于现在的净 现值。上面计算的净现值使开发年度初的净现值，它与现 在开发方案的净现值的时间基础不同，不能直接对比 。因此，必须将它折算为相当于现在的净现值：PNPV=438.08（P/F,10%,6）=438.080.5645=247.30万元 通过比较可知，现在开发方案的净现值大于6年后开发 方案的净现值，因此，公司应选择现在开发方案。不同投资期决策（一）不同投资

14、期决策的含义 投资期又称建设期，是指项目从投资开始至建 成投产为止所需要的时间。在通常情况下，公 司集中施工力量，交叉作业，加班加点，可以 缩短投资期，使项目提前竣工，提高投产、获 益。但采取上述措施，往往需要增加投资。如 果按较长的投资期建设，一般会相应节约投资 额，但是，项目会相应推迟竣工和投产，从而 推迟获益。是否应该缩短投资期，需要进行认真分析！（二）不同投资期决策方法不同投资期决策最常用的方法有两种：一是分别计算正常投资期和缩短投资期的净现 值，选取净现值大的方案；二是采用差量分析法。例题某公司正准备进行一项投资，正常投资期为4 年，每年初投资250万元，4年共需投资1 000万 元

15、，项目投产后每年营业现金净流量为400万元 ，项目营业期为8年。如果把投资期缩短为2年， 第1年初需要投资600万元，第2年初需要投资500 万元，2年共需1 100万元，竣工投产后的项目营 业期和每年营业现金净流量不变。假设公司资本 成本为10%，项目终结时无残值。试分析判断是否应缩短 投资期。解答：缩短投资期与正常投资期的现金流量情况如下表所 示：年份0123451 01112缩缩短投资资期 NCF-600-5000400400400正常投资资期 NCF差量现现金流量 NCF=缩缩短- 正常-250-250-250-250 250-25065004004000400-400400-400-

16、350方法一：分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值 正常投资期的净现值=400（P/A,10%,8）（ P/F,10%,4）-250（P/A，10%，4）（1+10%） =4005.33490.6830-2503.16991.1 585.77万元。 缩短投资回收期的净现值=400（P/A,10%,8)（ P/F,10%,2）-(600+500（P/F,10%,1）) =4005.33490.8264-（600+5000.9091） 708.95万元。 由于缩短投资期的净现值大于正常投资期的净现值，故 应缩短投资期。 方法二：差量分析法（=缩短-正常）根据上表的差量现金流量，计算差量净现值： NPV=NPV缩短-NPV正常=-350-250（P/F,10%,1）+250（P/F,10%,2）+650