国债回购(公司)

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1、国债回购基础知识华福证券研发中心 2011.12回购的概念 国债回购交易：是国债现货交易的衍生品种，是一种以国债为抵押品 拆借资金的信用行为。 具体是指交易所挂牌的国债现货的持有方（正回购方、融资者、资金 需求方）以持有的证券作为抵押，获得一定期限内的资金使用权，期 满后须归还借贷的资金并按约定支付一定利息；而资金的贷出方（逆 回购方、融券方、资金供应方）则暂时放弃相应资金的使用权，从而 获得融资方的证券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的证券，收 回融出资金并获得一定的利息。国债初始交易回购交易资金正回购与逆回购 正回购：是指融资方以持有的债券作足额质押，获得一定期限的资金 使用权的回购交易

2、行为。 逆回购：是指融券方暂时放弃资金的使用权，并于回购到期时收回融 出资金并获得相应利息的回购交易行为。 正回购方：融资方、卖出回购方、资金融入方 逆回购方：融券方、买入返售方、资金带出方国债初始交易回购交易资金正回购方逆回购方质押式回购与买断式回购（一） 债券质押式回购交易：是指融资方（正回购方）在将债券质押给融券 方（逆回购人）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由 融资方按约定回购利率计算的资金额向融券方返回资金，融券方向融 资方返回原出质债券的融资行为。 债券买断式回购交易：是指债券持有人（正回购方）将一笔债券卖给 债券购买方（逆回购人）的同时，交易双方给定在未来某一日期，再

3、 由卖方（正回购方）以给定价格从买方（逆回购方）购回相等数量同 种债券的交易行为。质押式回购与买断式回购（二） 质押式回购（也称“封闭式回购”）与买断式回购的区别在于：在买 断式回购的初始交易中，债券持有人将债券“卖”给逆回购方，所有 权转移至逆回购方；而在质押式回购的初始交易中，债券所有权并不 转移，逆回购方只享有质权。 由于所有权发生转移，因此买断式回购的逆回购方可以自由支配购入 债券，如出售或用于回购质押等，只要在协议期满能够有相等数量同 种债券返售给债券持有人即可。 买断式回购对完善市场功能具有重要意义，它有利于提高债券市场的 流动性，有利于合理确定债券和资金的价格，使交易双方处于对称

4、地 位，有利于债券交易方式的创新。但由于我国利率市场化程度不高、 参与主体同质性较强等原因，截至目前，买断式回购交易并不活跃， 我国目前的债券回购交易主要是质押式回购。 此外，根据上交所交易业务规则，只有机构投资者方可从事买断式回 购交易，个人投资者可以参与质押式回购。上交所买断式债券回购品种 截至目前，仅有上交所开通过买断式债券回购业务，且仅为国债买断 式回购。 上交所于2004年11月发布公告称，“为促进国债市场健康、稳定发展 ，根据财政部、中国人民银行和中国证监会关于开展国债买断式回 购交易业务的通知（财库（2004）17号），本所决定推出国债买断 式回购业务。” 上交所买断式国债回购业

5、务代码前3位为“203”。 2004年12月6日下午3点05分,上海证券交易所债券市场诞生了首笔买 断式回购交易:华泰证券与宏源证券通过上证所大宗交易系统,对新上 市的跨市场品种0410券做成了第一笔买断式回购交易。这标志着买断 式回购交易这一新的交易方式正式在交易所债市登场。 但是，总体来看，上交所买断式国债回购交易成交十分清淡。现有质押式债券回购品种（一） 为规范国债回购市场，上证所于2006年5月8日推出新质押式国债回购 ，期间新老质押式回购并行，新老品种在证券代码和证券账户两个环 节都相互隔离。 新质押式回购的回购期限分为1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天九

6、个品种。 新老回购的最大区别是：新回购按证券账户进行交易和标准券核算，并实现了对质押券的转移占有。现有质押式债券回购品种（二） 2007年5月24日，上交所发布关于新老国债质押式回购并轨运行的 通知，宣布自2007年6月8日（含）起终止老国债质押式回购1天期 品种（证券代码：201008，证券简称：R001）、2天期品种（证券代 码：201009，证券简称：R002）、3天期品种（证券代码：201000， 证券简称：R003）、4天期品种（证券代码：201010，证券简称： R004）、7天期品种（证券代码：201001，证券简称：R007）、14天 期品种（证券代码：201002，证券简称：

7、R014）、28天期品种（证券 代码：201003，证券简称：R028）、91天期品种（证券代码：201004 ，证券简称：R091）和182天品种（证券代码：201005，证券简称： R182）的交易，2007年6月7日为上述品种的最后交易日。 这意味着以传统的国债质押式回购完成历史使命和新老交替，退出资 本市场舞台。现有质押式债券回购品种（三） 上交所于2002年12月30日正式推出企业债回购交易，包括1天、3天和 7天三个短期品种，证券代码分别为202001、202003和202007，但成 交活跃度与国债回购不可同日而语。 深交所回购品种：国债回购证券代码的首四位代码为1318，末二位

8、代码按顺序编制，如 “131800”为国债3天回购的证券代码。企业债券回购证券代码的首四位代码为1319，末二位代码按顺序编制 ，如，“131900”为企业债3天回购的证券代码。 需要注意的是，目前上交所、深交所都有债券回购业务但上交所的交 易要活跃得多，我国绝大多数回购交易都在上交所完成。 综上所述，我国目前的债券回购主要是指上交所的新质押式国债回购 ，包括204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028 、204091、204182这九个品种。证券代码备忘 201：上交所老质押式国债回购 202：上交所质押式企业债回购 203：上交所买断式国

9、债回购 204：上交所新质押式国债回购 1318：深交所质押式国债回购 1319：深交所质押式企业债回购国债回购成交情况数据来源：同花顺资讯逆回购交易规则 普通客户可作为融券方在营业部席位上进行国债逆回购交易。 实行“一次成交，两次清算”。 申报单位为手，1000元标准券为1手； 申报数量必须为100手（即参 与起点金额须为10万元起）或其整数倍，单笔申报最大数量应当不超 过1万手（也就是1000万）。 逆回购融券方交易方向为“卖出”，代码为“回购代码”（204*） ，价格为行情中显示的“年化收益率”。上海证券交易所申报价格最 小变动单位为0.005元或其整数倍；深圳证券交易所债券回购交易的

10、最小报价变动为0.01或其整数倍。手续费品种简称代码手续费（每10万）1天国债回购GC0012040011元2天国债回购GC0022040022元3天国债回购GC0032040033元4天国债回购GC004204004 4元7天国债回购GC0072040075元14天国债回购GC01420401410元28天国债回购GC02820402820元91天国债回购GC09120409130元182天国债回购GC18220418230元收益性回购品种年化利率（% ）同期银行存款产品年利率（%）1天国债回购3.021天通知存款0.957天国债回购3.217天通知存款1.4991天国债回购3.733个月银

11、行定期存款3.10182天国债回购3.66半年银行定期存款3.30注：时间区间为2011.1.1-2011.12.15，先计算每天最高价与最低价的中间值，再由此中 间值计算今年以来的平均值。 数据来源：华福大智慧、央行网站扣除费用后的净收益回购品种年化利率 （%）扣除费用后的 年化利率(%)同期银行存款产 品年利率（% ）1天国债回 购3.022.661天通知存款0.957天国债回 购3.212.957天通知存款1.4991天国债回 购3.733.613个月银行定期 存款3.10182天国债 回购3.663.60半年银行定期存 款3.30注：以7天回购为例说明扣除费用后的年化利率的计算过程：7

12、天回购的佣金为十万分之五 ，年化后为0.26%（十万分之五乘以365，再除以7），用3.21%减去0.26%即可得知7天回购 的净收益率为2.95%。盈亏平衡点的考虑（一）品种年化费用率(%)计算方法盈亏平衡点(%)2040010.365与1天通知存款利 率相加1.315 204002204003204004 2040070.261与7天通知存款利 率相加1.751 2040142040282040910.120与3个月期存款利 率相加3.2202041820.060与半年定期存款 利率相加3.360盈亏平衡点的考虑（二） 参与逆回购的客户，主要是将回购收益与同期银行存款进行比较，基 本的国债

13、回购决策是：如果回购利率减去交易费用率后的数值大于银 行存款利率，则表明逆回购拆出资金的收益将超过资金闲置帐上所获 得的利息收益，应进行逆回购操作。 只要回购品种的利率高于对应的盈亏平衡点，即可积极参与。 从目前市场情况来看，在盈亏平衡点之上的机会还是很多的，尤其是 28天以下的回购品种。再考虑到204001和204007这两个品种活跃度最 高，因此建议优先考虑这两个品种。国债回购案例 回购品种：1天（204001) 成交价：8（8%年化收益率） 成交金额：10万元（1000张） 当日委托冻结资金=100000+1=100001元（含交易费用1元） T+1日购回资金=100000+8%1 /3

14、60100000=100022元100022100001 360 实际收益率= 100%=7.56%100000 1 安全性 锁定收益，风险小逆回购交易一般没有风险，因为逆回购方直接针对的结算公司这样的 第三方。如果债券质押方到期不能按时还款，结算公司会先垫付资金 ，然后通过罚款和处置质押券等方式向融资方追诉。逆回购的风险就 是机会成本，也就是失去了逆回购期间选择其他更高收益品种的机会 。与股票交易不同，国债回购在成交之后不再承担价格波动的风险。对 于股票交易而言，今天买入的股票不能保证在一定期限之后必然获得 收益，因为价格的波动将影响你的盈亏及其幅度，但对于国债回购交 易来说，在国债回购以某

15、个利率水平成交之后，利率水平的波动与你 在回购到期日的收益无关，而且收益的大小早在回购成交时即已确定 。正是在这种意义上，国债回购交易类似于抵押贷款，它不承担市场风 险。流动性 流动性好回购到期日资金和利息将自动返还到投资者账户，不需要投资者再进 行操作。回购到期日资金解冻（清算为T+0），次日可取（资金划转 为T+1）。例如，周一进行1天的回购品种拆出，周二资金可用，周三 资金可取。如果回购期间遇上周六、日或者节假日，资金的实际占用天数与回购 天数出现差异，一方面是回购实际成本发生变化，另一方面使得财务 帐与电脑帐出现差异，从而影响到回购的实际收益(7天以下回购品种 影响较大)。 手续简便客

16、户在资金闲置期间选择逆回购交易，可以省去银行和证券间来回转 帐及办理通知存款的繁琐手续。市场规律（一） 总体来看1天国债回购（204001）的利率基本呈现出比较规则的分布 趋势，每周四，以及节假日放假前的倒数第二天，回购利率会出现一 个高点，而第二天则会大幅回落，主要原因是周四回购的钱，周五不 能从股市上转出。市场规律（二） 204007的利率呈现的形态比204001要复杂的多。一般来说，以下两种 情况下，市场资金面偏紧，204007的利率比较高：（1）年末、半年 末、春节和国庆等长假前（204001其实也受该因素的影响） ；（2） 新股、可转债、新债申购日。今年国庆前6月底春节前去年底交易技巧（一） 周五前和节假日前谨慎参与。周四可适度参与，虽然占用周末，但 回购利率一般较高。周五不建议做逆回购，因为回购利率一般比较 低，而且周末两天也没有利息，除非周五回购利率足够高。