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1、 第七章第七章 金融创新金融创新西方发达国家金融创新的过程从西方发达国家金融创新的过程从2020世纪世纪6060 年代后期开始，至年代后期开始，至7070年代各项创新活动日益活年代各项创新活动日益活 跃，到跃，到8080年代已形成全球性的大趋势。它是金年代已形成全球性的大趋势。它是金 融深化的必然趋势，也是经济发展到一定程度融深化的必然趋势，也是经济发展到一定程度 的客观要求，给各国的金融体制、金融宏观调的客观要求，给各国的金融体制、金融宏观调 节和国民经济发展都带来了深远的影响。节和国民经济发展都带来了深远的影响。一、金融创新理论：一、金融创新理论：技术推进理论技术推进理论财富增长理论财富增
2、长理论约束诱导理论约束诱导理论新技术革命的出现提供新技术革命的出现提供 了物质上和技术上的保了物质上和技术上的保 证。证。经济的高速发展所带来经济的高速发展所带来 的财富的迅速增长。的财富的迅速增长。金融业回避或摆脱其内金融业回避或摆脱其内 部和外部制约。部和外部制约。制度改革理论制度改革理论交易成本理论交易成本理论规避管制理论规避管制理论金融创新是一种与经济金融创新是一种与经济 制度相互影响、互为因制度相互影响、互为因 果制度改革。果制度改革。金融机构为了获取利润金融机构为了获取利润 而规避政府的管制。而规避政府的管制。降低交易成本是金融降低交易成本是金融 创新的主要动因。创新的主要动因。二
3、、二、2020世纪世纪8080年代金融创新步伐明显年代金融创新步伐明显 加快的原因：加快的原因：政府严格管制的逆效应西方各国政府对政府严格管制的逆效应西方各国政府对 金融业所实施的严格管制对稳定银行也起到了金融业所实施的严格管制对稳定银行也起到了 较大的作用，但同时也给金融机构，特别是银较大的作用，但同时也给金融机构，特别是银 行业带来了极大压力，特别在通货膨胀时造成行业带来了极大压力，特别在通货膨胀时造成 了严重了严重“ “脱媒脱媒” ”现象在生死存亡的时刻银行等现象在生死存亡的时刻银行等 金融机构想尽一切办法来绕过政府管制谋求生金融机构想尽一切办法来绕过政府管制谋求生 存和发展存和发展在高
4、通货膨胀率的压力下，一些金融机构在高通货膨胀率的压力下，一些金融机构 为了保住存款而不得不按市场高利率付息，其为了保住存款而不得不按市场高利率付息，其 经营成本大于它们在资产的收益，面临着破产经营成本大于它们在资产的收益，面临着破产 的风险迫使金融机构通过新的交易方式和金的风险迫使金融机构通过新的交易方式和金 融工具，把利率不断上升的风险转移到客户身融工具，把利率不断上升的风险转移到客户身 上上放松管制的思想。在放松管制的思想。在年代西方各国 放松管制的思想和随后而起的金融自由化则 使金融创新掀起浪潮美国发布 年放松存款性机关管制和实施货币控制法 。日本于1984年也发表金融自由化及日 元国际
5、化的现状和展望，在此形势下许多 金融机构被鼓励对政府法令和管制的限制进 行实验。技术的进步。没有存款提款功能的电脑化，出纳工 作实行自动化是不可能的电子化所产生的 信息储存，再现和传递方法等速度加快，成 本降低为金融创新提供了有利条件现实需要是金融创新的前提。 需要是发明之母，如果目前还存在着尚 未被满足的需要就可能发明一种方法趋满 足那种需求，并且会使这种创新成功三、金融创新的内容：三、金融创新的内容：金融战略的更新金融战略的更新金融工具的创新金融工具的创新金融业务的创新金融业务的创新金融机构的创新金融机构的创新单一结构向集团化发展。单一结构向集团化发展。四、金融创新的经济效应：四、金融创新
6、的经济效应：（一）金融创新的正面经济效应：（一）金融创新的正面经济效应： 1 1、金融创新促进了金融机构运作效率、金融创新促进了金融机构运作效率 的提高。的提高。2 2、金融创新丰富了金融市场的交易品、金融创新丰富了金融市场的交易品 种，促进了金融市场一体化。种，促进了金融市场一体化。3 3、金融创新促进了金融改革，推动了、金融创新促进了金融改革，推动了 经济发展。经济发展。（二）金融创新的负面经济效应：（二）金融创新的负面经济效应：1 1、金融创新使金融体系的稳定性下降、金融创新使金融体系的稳定性下降 。2 2、金融创新使金融体系面临的风险加、金融创新使金融体系面临的风险加 大。大。3 3、
7、金融创新使金融监管的有效性被削、金融创新使金融监管的有效性被削 弱。弱。五、五、 金融创新的货币政策效应分析金融创新的货币政策效应分析金融创新金融创新(Financial Innovation)(Financial Innovation)的终局效的终局效 应是国际资本流动的加强应是国际资本流动的加强, ,而较高程度的资本流而较高程度的资本流 动对货币政策产生的影响远非理论模型所揭示动对货币政策产生的影响远非理论模型所揭示 的那样简单。由于创新的那样简单。由于创新, ,通过信贷可获得性的变通过信贷可获得性的变 动来实施货币政策的范围日益缩小动来实施货币政策的范围日益缩小, ,汇率作为货汇率作为货
8、 币政策的传导途径日趋重要币政策的传导途径日趋重要, ,根据货币政策的效根据货币政策的效 应来调节经济日益困难应来调节经济日益困难, ,一些货币政策指标如货一些货币政策指标如货 币政策工具、货币政策的中介目标、货币政策币政策工具、货币政策的中介目标、货币政策 的传导机制的有效性正在削弱的传导机制的有效性正在削弱. .对此对此, ,分析如下分析如下: :一、金融创新的货币政策工具效应一、金融创新的货币政策工具效应 金融创新对三大政策工具金融创新对三大政策工具( (存款准备金政策存款准备金政策 、再贴现政策以及公开市场业务、再贴现政策以及公开市场业务) )都有程度不同都有程度不同 的影响的影响,
9、,但这种影响并不是同步的但这种影响并不是同步的, ,有的影响大有的影响大, , 有的影响小。有的影响小。( (一一) )对存款准备金的影响对存款准备金的影响存款准备金是中央银行调节货币供应量的存款准备金是中央银行调节货币供应量的 重要工具重要工具, ,中央银行通常通过调整存款准备金率中央银行通常通过调整存款准备金率 来改变货币乘数来改变货币乘数, ,控制商业银行的货币创造控制商业银行的货币创造, ,从从 而调节货币供应量。但金融创新使得中央银行而调节货币供应量。但金融创新使得中央银行通过法定存款准备金来调节货币供应量的能力通过法定存款准备金来调节货币供应量的能力 减弱。一方面金融创新使得证券化
10、趋势增强减弱。一方面金融创新使得证券化趋势增强, ,大大 量的原来可用来作为存款的资金流向了非存款量的原来可用来作为存款的资金流向了非存款 性金融机构性金融机构, ,从而改变了银行业的资金负债比例从而改变了银行业的资金负债比例, , 使存款在负债中的比例下降使存款在负债中的比例下降, ,非存款负债比例上非存款负债比例上 升升, ,因而使整个银行体系的存款减少因而使整个银行体系的存款减少, ,存款准备金存款准备金 的提缴基数降低的提缴基数降低; ;另一方面金融创新破坏了存款另一方面金融创新破坏了存款 准备金的作用机理准备金的作用机理, ,使中央银行通过增加或减少使中央银行通过增加或减少 法定存款
11、准备金率倍数收缩或扩张银行货币创法定存款准备金率倍数收缩或扩张银行货币创 造能力减弱造能力减弱, ,形成了流动性陷阱。形成了流动性陷阱。( (二二) )对再贴现政策的影响对再贴现政策的影响 再贴现政策是中央银行通过制订调整再贴现再贴现政策是中央银行通过制订调整再贴现 率来干预或影响市场利率及货币市场的供需率来干预或影响市场利率及货币市场的供需 , ,从而调节市场货币供应量的另一种手段。从而调节市场货币供应量的另一种手段。 再贴现政策包括两方面的内容再贴现政策包括两方面的内容: :一是再贴现一是再贴现 率的调整率的调整; ;二是规定何种票据具有向中央银二是规定何种票据具有向中央银 行申请再贴现的
12、资格。金融创新对这两项内行申请再贴现的资格。金融创新对这两项内 容都产生了影响容都产生了影响, ,二者共同作用二者共同作用, ,削弱了再贴削弱了再贴 现政策的效果。首先现政策的效果。首先, ,金融创新削弱了中央金融创新削弱了中央 银行调整再贴现率的作用力。中央银行根据银行调整再贴现率的作用力。中央银行根据 货币市场对资金的需求调整再贴现率货币市场对资金的需求调整再贴现率, ,其作其作 用用与金融机构对再贴现率的依赖程度呈正比与金融机构对再贴现率的依赖程度呈正比, ,金融机金融机 构对再贴现率的依赖程度大构对再贴现率的依赖程度大, ,中央银行调整再贴现中央银行调整再贴现 率的作用就越强率的作用就
13、越强, ,反之就弱。金融创新使得金融机反之就弱。金融创新使得金融机 构对再贴现率的依赖程度减弱构对再贴现率的依赖程度减弱, ,由于创新由于创新, ,金融机金融机 构可以通过出售证券、贷款证券化、票据发行便构可以通过出售证券、贷款证券化、票据发行便 利、在国际金融机构借款等多种途径来满足对资利、在国际金融机构借款等多种途径来满足对资 金的流动性需求金的流动性需求, ,于是通过再贴现来弥补资金的流于是通过再贴现来弥补资金的流 动性需求的比率相应下降动性需求的比率相应下降, ,使中央银行再贴现率的使中央银行再贴现率的 作用削弱作用削弱; ;其次其次, ,金融创新使得中央银行对再贴现金融创新使得中央银
14、行对再贴现 票据要求条件放松票据要求条件放松,“ ,“真实票据说真实票据说” ”的影响逐步削弱的影响逐步削弱 , ,创新巧妙地使各种新型票据都符合中央银行对贴创新巧妙地使各种新型票据都符合中央银行对贴 现票据的规定现票据的规定, ,从而使中央银行有关合格票据的规从而使中央银行有关合格票据的规 定失效定失效, ,调整能力减弱。调整能力减弱。( (三三) )对公开市场业务的影响对公开市场业务的影响 中央银行通过在公开市场上的证券买卖活动来中央银行通过在公开市场上的证券买卖活动来 扩大或收缩信用扩大或收缩信用, ,调节货币供应量。当金融市场调节货币供应量。当金融市场 上资金缺乏时上资金缺乏时, ,中
15、央银行通过公开市场业务买进中央银行通过公开市场业务买进 有价证券有价证券, ,实际上是向社会投入一笔基础货币实际上是向社会投入一笔基础货币, ,直直 接增加社会货币供应量或使商业银行信用扩张接增加社会货币供应量或使商业银行信用扩张, , 反之反之, ,当金融市场上资金过多时当金融市场上资金过多时, ,则卖出有价证券则卖出有价证券 , ,使信用规模收缩使信用规模收缩, ,货币供应量减少。金融创新所货币供应量减少。金融创新所 带来的证券化趋势和金融市场的全球一体化为带来的证券化趋势和金融市场的全球一体化为 中央银行的公开市场业务提供了极大的便利中央银行的公开市场业务提供了极大的便利, ,增增 强了
16、这一货币政策工具的作用。强了这一货币政策工具的作用。金融创新给国际金融市场带来的一个重大变化金融创新给国际金融市场带来的一个重大变化 是信贷流量从银行放款转为可上市买卖的债务是信贷流量从银行放款转为可上市买卖的债务 证券。证券日益成为公众及经济实体所持有的证券。证券日益成为公众及经济实体所持有的 重要资产形式。其中政府债券因兼备良好的流重要资产形式。其中政府债券因兼备良好的流 动性、安全性和盈利性动性、安全性和盈利性, ,而成为重要的流动资产而成为重要的流动资产 , ,其收益率和价格成为其他证券的标准。于是中其收益率和价格成为其他证券的标准。于是中 央银行的公开市场业务就可以通过变动政府债央银行的公开市场业务就可以通过变动政府债 券的收益率和价格来影响一般证券的收益率和券的收益率和价格来影响一般证券的收益率和 价格价格, ,调控货币供应量和信用总量调控货币供应量
