基金行业分析报告

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1、敬请参阅最后一页之特别声明1 基金行基金行业业分析分析报报告告 规模与业绩影响申购/赎回，基金调仓而非减仓应对市场基本基本结论结论本文对基金 2008 年一季度季报中反应的信息进行梳理统计，重点包括基金 申购赎回情况、股票仓位、行业配置、重仓股调整以及基金后市观点等，以更 好的了解基金投资操作思路及与市场间相互作用影响。主要结论如下：面对市场深度调整，一季度积极投资偏股票型开放式基金在整体份额、 期间总赎回量均保持稳定，且投资者进行申购/赎回具有一定选择性（规 模和业绩）。诸多因素显示随着基金行业的成长发展，基金持有人也愈加 理性成熟。不过，随着业绩统计时间长度的增加，基金业绩与申购/赎回 的

2、相关性逐渐降低，一定程度上显示投资者的申购/赎回操作更容易受到 短期业绩波动的影响。面对一季度市场系统性风险的集中释放，基金股票仓位小幅降低，平均 调整幅度仅为 34 个百分点， “减仓”并非基金应对市场风险释放的主 要方式，其中 1/3 的基金更是选择了一定程度上提高股票仓位。随着市 场的持续性调整，基金间操作的分歧略有增加，可比积极投资股票型开 放式基金一季度末股票仓位的标准差为 12.28%，较四季度末有所上升， 且基金间的操作分化一定程度表现为相对的“多方愈多、空方愈空”。基金一季度对石油化学行业、房地产业以及周期性特征不明显、受益于 内需拉动的食品饮料、批发零售、医药生物等行业进行不

3、同程度增持。金 融保险行业尽管是基金一季度减持最大的行业，但减持主要集中在券商 和保险板块，银行仍然是基金重要的配置选择。金属非金属行业一季度 也继续遭遇减持，其中有色金属板块依然是基金减持的重点，钢铁板块 有增又减，非金属建材板块中的龙头企业（海螺水泥、冀东水泥、华新水 泥等）则受到基金增持。与基金年报相比，越来越多的基金经理在一季报中对宏观经济表示了担 忧，认为在美国次贷危机引起的全球金融动荡，国内宏观经济面临的通 胀压力、大小非减持、巨额再融资、估值体系的重新构建等众多不利因素 交织下的 2008 年将是不确定性加大、非常困难的一年。不过，在外围市 场逐渐走稳、CPI 数据有望回落、企业

4、盈利增长可能好于前期悲观的预 测、大小非解禁数量阶段大幅下降的情况下，部分基金经理对 08 年二季 度市场的走势持相对乐观的态度。基金研究中心基金研究中心焦媛媛焦媛媛刘舒宇刘舒宇张剑辉张剑辉2008 年 04 月 30 日基金基金 2008 年一季年一季报报分析分析基金 2008 年一季报分析敬请参阅最后一页之特别声明2基金持有人日基金持有人日趋趋理性，理性， 规规模、模、业绩业绩影响申影响申购购/赎赎回回2008 年一季度，上证指数上证指数下降 34%，22 个证监会行业指数（制造 业采取二级分类）均出现了不同程度下跌。在市场系统性风险集中释放的过 程中，基金也未能逃脱净值缩水的尴尬，股票型

5、开放式基金净值平均下跌 22.58%，混合型开放式基金净值平均下跌 20.81%，二类基金加权平均下跌 21.98%。相比之下固定收益类产品低风险特征则得到充分展示，债券型基 金加权平均缩水仅为 1.89%，货币市场基金一季度的年化收益率达到 2.88%（不包括货币市场基金 B 级及久期控制较短的上投摩根货币市场基金） 。尽管在此背景下股票型和混合型开放式基金一季度出现小幅的净赎回，但我 们看到，随着基金行业的成长发展，基金持有人也愈加理性成熟：其一，净赎 回总量相当小，二类基金一季度合计净赎回仅在百亿上下（图表 1）；其二，对 比过去一年多来各季度期间的赎回情况看到，一季度的期间总赎回量（图

6、表 2）仅为 2723.41 亿份，为 2007 年以来单季度期间赎回总量最低，而且如果 考虑到基数的变化，今年一季度的赎回情况更显稳定；其三，对单只基金规 模、业绩与申购/赎回情况进行比较分析看到，上述两个因素与基金净赎回量 呈现正相关（单只基金规模与赎回量的相关系数达到 0.4、一季度净值增长 率与赎回的相关系数为 0.3），投资者进行申购/赎回具有一定选择性。不过，对比一季度、过去一年、过去两年基金业绩与本期申购/赎回情况看到， 随着业绩统计时间长度的增加，基金业绩与申购/赎回的相关性逐渐降低（上 述三个期限业绩与一季度净赎回量的相关系数分别为 0.3、0.2、0.1），一定 程度上显示

7、投资者的申购/赎回操作更容易受到短期业绩波动的影响。实际 上，组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现。 观察偏股票型开放式基金各年度业绩表现也看到，除 2006 年落后市场外， 基金其余各年度均不同程度战胜市场，过去五年多 （2003.01.012008.03.31）复合超额收益率高达 170%，其相对市场丰厚的 超额收益正是逐年累计的结果。因此，建议投资者投资选择基金更多着眼长 期，在市场节奏往往无法把握的情况下，通过长期投资来分享基金持续投资 管理能力带来的收益不失为“大巧若拙”的方法。收益相对稳健的固定收益类基金规模保持稳定币型基金和债券型基金净申 购份额分别为

8、82.80 亿份和 45.87 亿份。图图表表1： ：2008年一季度各年一季度各类类型开放式基金申型开放式基金申购赎购赎回表回表总申购（亿）总申购（亿）总赎回（亿）总赎回（亿）净申购（亿）净申购（亿）期末总份额（亿）期末总份额（亿）股票型基金1812.051823.02-10.9712533.66混合型基金803.26900.39-97.136057.12QDII63.2487.10-23.861176.63债券型基金302.27256.4145.87620.14货币型基金1717.361634.5782.801015.05保本型基金2.516.79-4.2885.77全部开放式基金全部开放

9、式基金4700.694700.69 4708.284708.28 2699.442699.44 21488.3721488.37 注：注：统计样本为披露 08 年一季报的开放式基金。基金分类采用天相数据系统分类，下同。来源：国金证券研究所 图图表表2： ：2007年来各季度股票型和混合型开放式期年来各季度股票型和混合型开放式期间赎间赎回情况比回情况比较较20082008 年一季度年一季度 20072007 年四季度年四季度 20072007 年三季度年三季度 20072007 年二季度年二季度 20072007 年一季度年一季度期间总赎回期间总赎回 （亿份）（亿份）2723.4113361.5

10、43557.303391.472924.01期末总份额期末总份额 （亿份）（亿份）18530.7818553.0716124.6410171.195681.40来源：国金证券研究所 基金 2008 年一季报分析敬请参阅最后一页之特别声明3市市场风险场风险集中集中释释放，基金放，基金调仓调仓而非减而非减仓应对仓应对基金整体股票基金整体股票仓仓位小幅降低位小幅降低鉴于基金分拆、大比例分红、封转开集中申购等原因会造成基金随后一段时 间仓位“失真”，因此，我们仍然延续四季报时对基金仓位的衡量标准，即剔 除在 2007 年第四季度和 2008 年第一季度这段时间内存在上述事件的基金。面对一季度市场系统性

11、风险的集中释放，基金股票仓位小幅降低（图表 3）， 可比积极投资股票型开放式基金股票仓位由四季度末的 81.01%调整为一季 度末的 77.11%，混合型开放式基金股票仓位由 72.43%调整为 69.33%，平 均调整幅度仅为 34 个百分点，可见“减仓”并非基金应对市场风险释放的 主要方式，其中 1/3 的基金更是选择了一定程度上提高股票仓位。不过，随着市场的持续性调整，基金间操作的分歧略有增加，可比积极投资 股票型开放式基金一季度末股票仓位的标准差为 12.28%，较四季度末有所 上升。另外，基金股票仓位的调整幅度（增仓为，减仓为）与基金四季度 末持股比例呈现弱负相关，基金间的操作分化一

12、定程度表现为相对的“多方 愈多、空方愈空”。在基金股票仓位水平下降的同时，银行存款及清算备付金的占比较上一季度 出现上浮。2008 年一季度末，上述可比积极投资偏股型开放式基金拥有银 行存款及清算备付金 2652.33 亿元，占基金总资产的比例较上一季度上升 3.38%。图图表表3：偏股型开放式基金股票：偏股型开放式基金股票仓仓位比位比较较可比积极投资偏股型开放式基金2007 年第四季度2008 年第一季度积极投资股票型（116 只）81.0177.11混合型（81 只）72.4369.33合计77.48%73.91来源：国金证券研究所 基金基金结结构性构性调仓应对调仓应对市市场变场变化化20

13、08 年第一季度，基金重仓持有的前五大重仓行业仍然是金融保险业、金 属非金属业、机械设备仪表业、房地产业和采掘业（以基金持有市值占股票 投资比例增幅最大的前五名衡量，下同）。从图表 4 中数据可以看出，基金对 石油化学行业和房地产业增持幅度较大，在一季度市场总体萧条的背景下， 这两大行业的跌幅在众行业中也较小。另外，周期性特征不明显、受益于内 需拉动的食品饮料、批发零售、医药生物等行业也是基金增持较大行业的前 列的行业。受大小非减持及再融资的压力，金融保险行业从去年四季度基金增持最大的 行业变成今年一季度减持最大的行业，细分板块显示，券商、保险是减持的 主要“重灾区”，中国平安受大规模再融资影

14、响，成为减持最为严重的个股， 持有该股的基金个数从去年四季度的 76 只减为今年一季度的 30 只，持有 市值占流通市值比例更是从 41.69%骤减为 4.44%。而受益于人民币升值及 估值的合理性，银行仍然是基金重要的配置选择，基金减持幅度相对较小， 其中，民生银行较上季度还有所增持。金属非金属行业继去年四季度之后，今年一季度继续遭遇减持。以锡业股份 为首的有色金属板块依然是基金减持的重点；钢铁板块有增又减，资产整合 和整体上市仍是该板块最大关注重点；非金属建材板块成为此行业最大的亮 点，三大龙头股海螺水泥、冀东水泥、华新水泥无一不受到基金增持。基金 2008 年一季报分析敬请参阅最后一页之

15、特别声明4图图表表4： ：2008年第一季度偏股型基金行年第一季度偏股型基金行业业配置配置变变化化行业名称持有市值（亿元） 占股票投资比例占股票投资比例增 减基金持有占流通市 值比 石油、化学、塑胶、 塑料1229.527.81%2.53%26.04%房地产业1444.959.17%1.75%31.21%食品、饮料1028.986.53%0.73%33.26%批发和零售贸易945.196.00%0.71%26.71%医药、生物制品548.943.48%0.53%20.79%采掘业1352.708.59%0.34%26.58%造纸、印刷186.751.19%0.33%25.10%农、林、牧、渔业

16、138.790.88%0.33%14.02%信息技术业622.003.95%0.33%19.27%综合类152.910.97%0.25%6.46%社会服务业281.091.78%0.14%17.26%建筑业206.681.31%0.08%15.17%电子103.040.65%0.08%7.49%其他制造业45.810.29%0.08%9.05%纺织、服装、皮毛49.240.31%0.04%3.43%木材、家具17.510.11%-0.05%25.90%传播与文化产业99.010.63%-0.10%30.32%机械、设备、仪表1570.929.97%-0.48%22.35%电力、煤气、及水 的生产和供应业250.131.59%-0.81%6.52%交通运输、仓储业933.665.93%-1.16%19.20%金属、非金属1691.9810.74%-1.29%23.70%金融、保险业2851.7318.10%-4.36%20.34%来源：国金证券研究所 图图表表5： ：2008年第一季度各行年第一季