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1、股指期货学习课程股指期货学习课程 1 1引引 言言股票指数期货作为当代最重要的金融创新被世界各国广泛的应用于风险管理并取得卓越的成效。股票指数期货作为当代最重要的金融创新被世界各国广泛的应用于风险管理并取得卓越的成效。 因此，发达国家证券市场竞相开设股指期货交易。同时，为适应国际金融自由化和资本市场一体化的趋因此，发达国家证券市场竞相开设股指期货交易。同时，为适应国际金融自由化和资本市场一体化的趋 势，完善证券市场结构，增强本国证券市场对国内外投资者的吸引力，许多新兴证券市场也开始为拓展势，完善证券市场结构，增强本国证券市场对国内外投资者的吸引力，许多新兴证券市场也开始为拓展 金融衍生产品市场
2、采取实质性措施，而股指期货则成为开设衍生交易的首选品种。发达证券市场和新兴金融衍生产品市场采取实质性措施，而股指期货则成为开设衍生交易的首选品种。发达证券市场和新兴 市场的共同推崇使得股指期货这一金融衍生品种在世界各地金融市场蓬勃发展。市场的共同推崇使得股指期货这一金融衍生品种在世界各地金融市场蓬勃发展。我国目前单一的金融品种显然难以抗拒金融风险的侵袭，更无法满足广大投资者的投资需要。因此我国目前单一的金融品种显然难以抗拒金融风险的侵袭，更无法满足广大投资者的投资需要。因此 适时地推出股指期货这一金融衍生品种并合理的加以诱导利用，不仅能够降低金融风险，还能够促进股适时地推出股指期货这一金融衍生
3、品种并合理的加以诱导利用，不仅能够降低金融风险，还能够促进股 市的进一步发展。市的进一步发展。但是，股指期货是一把但是，股指期货是一把“ “双刃剑双刃剑“ “，股票指数期货在管理股市风险的同时自身又可能成为风险源。因，股票指数期货在管理股市风险的同时自身又可能成为风险源。因 此，认真分析我国推出股指期货的必要性和可行性，根据我国股票现货市场的具体条件设计出一份适合此，认真分析我国推出股指期货的必要性和可行性，根据我国股票现货市场的具体条件设计出一份适合 中国国情的股指期货合约并探讨推出股指期货后如何防范金融风险是我国证券行业面临的一大课题。它中国国情的股指期货合约并探讨推出股指期货后如何防范金
4、融风险是我国证券行业面临的一大课题。它 对我国股指期货合约推出后金融市场的安全问题具有重要的战略意义和现实意义。对我国股指期货合约推出后金融市场的安全问题具有重要的战略意义和现实意义。第一章第一章 股票指数期货概述股票指数期货概述第一节第一节 股票指数期货定义及其特征股票指数期货定义及其特征股票指数期货（股票指数期货（StockStock IndexIndex FuturesFutures）是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由）是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由 交易双方订立的，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。交易双方订立的
5、，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。股指期货交易的特征与流程与普通商品的期货交易基本相同。它们都是订立某一标的物的未来买卖股指期货交易的特征与流程与普通商品的期货交易基本相同。它们都是订立某一标的物的未来买卖 的标准化合约。但由于股指期货买卖的标的是经过统计处理的股票价格指数，因此它又与股票市场有关，的标准化合约。但由于股指期货买卖的标的是经过统计处理的股票价格指数，因此它又与股票市场有关， 投资者可将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场。投资者可将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场。股指期货具有以下基本特征：股指期货具有以下基本
6、特征：第一，股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物（股票）交割。这是股指期货与其他种类期第一，股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物（股票）交割。这是股指期货与其他种类期 货合约的最大区别。股价指数是一种抽象化的资产，本身并没有与之对应的具体实物。一般商品期货和货合约的最大区别。股价指数是一种抽象化的资产，本身并没有与之对应的具体实物。一般商品期货和 其他金融期货的交易对象都有与其合约规定所对应的实物，合约到期时，必须以该指定物品完成交割。其他金融期货的交易对象都有与其合约规定所对应的实物，合约到期时，必须以该指定物品完成交割。 但由于股票价格指数没有具体的实物形式，合约到期时，以股票
7、市场收市时的股价指数作为结算的标准，但由于股票价格指数没有具体的实物形式，合约到期时，以股票市场收市时的股价指数作为结算的标准， 合约持有人只须交付或收取按购买合约时的股价指数的点数与到期的实际指数的点数所计算出的点数差合约持有人只须交付或收取按购买合约时的股价指数的点数与到期的实际指数的点数所计算出的点数差 折合成的现金数，即可完成交收手续。折合成的现金数，即可完成交收手续。第二，股票价格指数期货合约的价格是人主观赋予的。股票价格指数是若干股票价格变动的综合反第二，股票价格指数期货合约的价格是人主观赋予的。股票价格指数是若干股票价格变动的综合反 映。一般是用指数化的点数来计量，它本身并没有价
8、格，不能直接进行买卖。所以，进行股指期货交易，映。一般是用指数化的点数来计量，它本身并没有价格，不能直接进行买卖。所以，进行股指期货交易， 首先要采取某种方法规定指数期货合约的价值。相应地，合约的价值由于规定和计算方法的不同而不同。首先要采取某种方法规定指数期货合约的价值。相应地，合约的价值由于规定和计算方法的不同而不同。 一般地，指数期货合约的价值采用指数乘以作为交易单位的一定的货币金额来表示。例如，标准普尔一般地，指数期货合约的价值采用指数乘以作为交易单位的一定的货币金额来表示。例如，标准普尔500500种股票指数期货合约的交易单位为种股票指数期货合约的交易单位为500500美元，其价值为
9、指数乘以美元，其价值为指数乘以500500美元；恒生指数合约的交易单位美元；恒生指数合约的交易单位 为为5050港币，其价值为指数乘以港币，其价值为指数乘以5050港币。这样股票指数每日的点数波动就表现为价格波动，对这个虚拟的港币。这样股票指数每日的点数波动就表现为价格波动，对这个虚拟的 商品才可以进行期货交易。商品才可以进行期货交易。第三，双重虚拟性。股指期货交易是以股票价格指数这一虚拟资产作为标的物，使股指期货市场完第三，双重虚拟性。股指期货交易是以股票价格指数这一虚拟资产作为标的物，使股指期货市场完 全脱离实物资本运动而无限扩张，远远超过现货市场规模价值，从而具有双重虚拟性。全脱离实物资
10、本运动而无限扩张，远远超过现货市场规模价值，从而具有双重虚拟性。第四，既有利于防范系统性风险，又有利于防范非系统性风险。由于股票价格指数以一组经过选择第四，既有利于防范系统性风险，又有利于防范非系统性风险。由于股票价格指数以一组经过选择 的股票代表了整个股市的走向，所以，股指期货本身就是一种组合投资，可以用来防范非系统性风险。的股票代表了整个股市的走向，所以，股指期货本身就是一种组合投资，可以用来防范非系统性风险。 不仅如此，利用股指期货进行套期保值，投资者还可以对冲股票市场上的系统性风险，它既是一级市场不仅如此，利用股指期货进行套期保值，投资者还可以对冲股票市场上的系统性风险，它既是一级市场
11、 上股票承销商的避险工具，又能为二级市场上广大投资者转移风险，带来收益。上股票承销商的避险工具，又能为二级市场上广大投资者转移风险，带来收益。 第二节第二节 股票指数期货的基本功能股票指数期货的基本功能股指期货市场的功能主要表现在以下几个方面：股指期货市场的功能主要表现在以下几个方面：一、规避系统风险一、规避系统风险股票市场的风险可以分为系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过股票投资组合未分散和抵消，股票市场的风险可以分为系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过股票投资组合未分散和抵消， 而整个市场的系统风险则是无法用投资组合回避的。特别是我国股票市场尚处在初级发展阶段，系统性而整个市场的系
12、统风险则是无法用投资组合回避的。特别是我国股票市场尚处在初级发展阶段，系统性 风险在全部风险中占的比重很高，一旦由于政策变化等系统风险因素导致股价整体大幅下调，由于缺乏风险在全部风险中占的比重很高，一旦由于政策变化等系统风险因素导致股价整体大幅下调，由于缺乏 卖空机制投资者将面临巨大的亏损。因此迫切需要股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保卖空机制投资者将面临巨大的亏损。因此迫切需要股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保 值交易，以消除股票市场的系统性风险，保持稳定的收益率。值交易，以消除股票市场的系统性风险，保持稳定的收益率。美国美国8080年代推出股指期货交易后，充分发挥了
13、股指期货避险作用，使投资者在年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在8787年股灾中的损失大年股灾中的损失大 大得到缓解，并很快迎来了大得到缓解，并很快迎来了9090年代的空前大牛市。事后，很多经济学家指出，假设年代的空前大牛市。事后，很多经济学家指出，假设19871987年危机发生时没年危机发生时没 有股指期货交易，后果真是不堪设想有股指期货交易，后果真是不堪设想11。香港的情况也类似。香港在香港的情况也类似。香港在19861986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%60%，虽然，虽然19871987 年年101
14、0尺尺1919日发生的全球股灾位随后两年的股市交易量有所减少，但经过三年的调整之后，股票交易量又日发生的全球股灾位随后两年的股市交易量有所减少，但经过三年的调整之后，股票交易量又 逐年增加，据统计逐年增加，据统计20002000年上半年香港股票交易金额己达到年上半年香港股票交易金额己达到1756617566亿港元，比恒生期货推出前同期香港股亿港元，比恒生期货推出前同期香港股 票交易金额已增加近票交易金额已增加近5050倍，带来了香港金融市场的空前繁荣倍，带来了香港金融市场的空前繁荣22。可见，香港推出恒生指数期货后，现。可见，香港推出恒生指数期货后，现 货市场与期货市场的成交量均同步增长，因此
15、股指期货同现货市场呈现相互促进的作用货市场与期货市场的成交量均同步增长，因此股指期货同现货市场呈现相互促进的作用33。二、价格发现功能二、价格发现功能由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快 地在期货价格上得到反映。从市场整体看，股指期货比股票现货更接近于完全竞争的有效市场，股指期地在期货价格上得到反映。从市场整体看，股指期货比股票现货更接近于完全竞争的有效市场，股指期 货价格的变化往往领先于股票价格的变化，并预示着股票价格的发展趋势货价格的变化往往领先于股票价格
16、的变化，并预示着股票价格的发展趋势44。当股指期货价格与股市。当股指期货价格与股市价格发生偏离时，或者不同期限的股指期货价格发生偏离时，投资者可以计算出错误定价的程度，在锁价格发生偏离时，或者不同期限的股指期货价格发生偏离时，投资者可以计算出错误定价的程度，在锁 定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的错误定价迅速得到纠正，从而使股指期货定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的错误定价迅速得到纠正，从而使股指期货 具有价格发现功能。具有价格发现功能。三、提高资金利用效率，降低交易成本三、提高资金利用效率，降低交易成本股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股 价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性，使价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性，使 得在股指期货市场建立相应金额的头寸要比在股
