财务管理系列教材之资本成本

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1、 第四章 资本成 本主讲人： 刘淑莲 第四章 资本成本第一节 资本成本的概念 第二节 资本成本的计算模式 第三节 加权平均资本成本和边际资本成 本2第四章 资本成本第一节 资本成本的概念一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素3第四章 资本成本一、资本成本的构成要素 1.资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的 代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用， 包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、 债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代 理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用 资过程中不再发生。4第四章 资本成

2、本使用费用：是企业为占用资金而发生的支出 。包括：银行借款的利息债券的利息股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成 部分。 一、资本成本的构成要素5第四章 资本成本2. 资本成本的表现形式资本成本的表现形式有两种：绝对数和相 对 数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数 的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本 。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表 达式 一、资本成本的构成要素6第四章 资本成本（2）原因（筹资总额-筹资费用）有两个原因： 筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先 支 付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金 后 应将此部分资金先行扣除。 筹资总额扣除筹资费

3、用后即为筹资净额，它 作为公式的左方，使得公式的右方真正体现了 使用费用和筹资额之间的配比关系。一、资本成本的构成要素7第四章 资本成本（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表 达式如果考虑时间价值因素，资本成本是指企 业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用 现 值相等时的折现率。用公式表示如下：一、资本成本的构成要素8第四章 资本成本3.资本成本的性质 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使 用 权相分离的产物。 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现 为 预测成本（如机会成本、隐含成本）。 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间 价值因素外，还包括风险和物价变动因素。一、资本成本的构

4、成要素9第四章 资本成本4.资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案 的依据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策； 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策； 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。一、资本成本的构成要素10第四章 资本成本（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方 案的依据之一只有投资项目的投资收益率大于资本成 本， 该项投资才可行。 （3）资本成本是评价企业经营成果的尺度只有企业的资本收益率大于资本成本， 企业 的经营才富有成效。一、资本成本的构成要素11第四章 资本成本二、影响资本成本的因素1.

5、资本成本的实质在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即 是 筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格 ， 也是投资者提供资本所要求的最低收益率。 12第四章 资本成本2. 资本成本的影响因素资本成本=无风险收益率+风险报酬率 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款 利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情 况下，还应加上保值增值率。无风险收益率主要受资本市场供求关系和 社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响 资本成本的外部客观因素，企业无法控制。二、影响资本成本的因素13第四章 资本成本 资本市场供求关系对资本成本的影响如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不 足，资本所有者就会提高其要求的投资收

6、益率，企 业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其 要求的投资收益率，资本成本就会下降。 社会通货膨胀水平对资本成本的影响如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期 的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增 加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。二、影响资本成本的因素14第四章 资本成本 风险报酬率风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财 务 风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在 资 产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结 果，最终表现在普通股收益率的变动上。在一定程度上，这两种风险是企业主观能决 定或可以施加影

7、响的。二、影响资本成本的因素15第四章 资本成本 其他影响因素除上述两方面因素外，企业的筹资规模 和资本市场的条件也是影响资本成本的因素 。通常，筹资数额大，资金使用费用和筹 集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度 ，进而会使资本成本上升。资本市场的条件也会影响企业筹资风险 和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成 本。二、影响资本成本的因素16第四章 资本成本第二节 资本成本的计算模式一、负债及优先股成本 二、 普通股及留存收益成本17第四章 资本成本一、负债及优先股成本1. 长期债券成本 (Kb)长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金 流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的 折现率。

8、（按年付息到期一次还本） 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净 额。筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率）=B0(1-f)18第四章 资本成本 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预 计 未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来所支付的利息，由于是在所得税前支付 ，具有减税作用，因此利息的实际支付额为： 实际年利息=债券面值债券利息率（1-所得税率）=票面利息（1-所得税率）=It（1-T ） 预期未来现金流出量的现值即未来债券年利息和到期本金的折现值。一、负债及优先股成本19第四章 资本成本 债券资本成本的计算公式：式中的Kb常常采用插值法求得。插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方

9、法。 计算公式为：设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2)一、负债及优先股成本20第四章 资本成本例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和 债券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，计算 的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800 元。如果债券的面值为2000元，票面利率为9%，筹资费 率为2%。 要求：计算该债券的资本成本。 解：筹资净额=2000（1-2%）=1960= m临界点1（8%，2300）临界点2（10%，1800）Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%)=9.36%一、负债及优先股成本21第四章 资本成本2

10、. 长期债券资本成本计算的简化公式通常债券的期限较长，如果每年债券的利 息 相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式 ，可 以近似地计算出债券的资本成本。 请看例题分析41一、负债及优先股成本22第四章 资本成本3. 长期借款成本 (Kd)长期借款资本成本可比照长期债券资本成 本公式进行计算。 （1）理论公式（2）简化公式一、负债及优先股成本23第四章 资本成本（3）存在补偿性余额时长期借款成本的计算补偿性余额是银行要求借款企业在银行中 保 持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额 。它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将 其扣除。 请看例题分析42一、负债及优先股成本24第四章 资本成本4.优

11、先股成本（Kp） 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点 是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得 税后支付，因此不具有减税作用。 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金 。 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为： 请看例题分析43一、负债及优先股成本25第四章 资本成本二、普通股及留存收益成本1. 普通股成本（Ks） （1）普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而 变 动； 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要 求 的收益率最高。26第四章 资本成本（2）普通股成本的确定方法普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模

12、 式法和债券收益加风险收益率法。 现金流量法这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普 通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为： 请看例题分析44二、普通股及留存收益成本27第四章 资本成本 资本资产定价模式法现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实 上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普 通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式 为： 请看例题分析45二、普通股及留存收益成本K s=无风险 收益率+(证券市场组 合的平均期望 报酬率-无风险 收益率)贝他 系数= R f +( R m R f ) 28第四章 资本成本 债券收益加风险收益率法根据

13、风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本 可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。 其计算公式为：Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬=Kb+RPc 通常为债券成 本的 4%6%二、普通股及留存收益成本29第四章 资本成本2. 留存收益成本（Ke） 留存收益的特点：留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会 成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的 收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。 计算公式：通常采用现金流量法予以确定，但计算中不需考虑酬资费 率。 请看例题分析46二、普通股及留存收益成本30第四章 资本成本第三节 加权平均资本成本和边际资本成本

14、一、加权平均资本成 本 二、边际资本成本 31第四章 资本成本一、加权平均资本成本1. 计算的前提实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的 筹 资方式有不同的资本成本，在这种情况下，应计算企业 的加 权平均资本成本。 2. 加权平均资本成本的概念加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是 以 各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资 方式 占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。32第四章 资本成本3. 计算公式4.权数（Wj）的确定方法 账面价值法此法依据企业的账面价值来确定权数。优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结

15、果不符合实际，不利于 作出正确的决策。 请看例题分析47一、加权平均资本成本33第四章 资本成本 市场价值法此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企 业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取 得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。 目标价值法此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场 价格走势较难预测，权数不易确定。 请看例题分析48一、加权平均资本成本34第四章 资本成本二、边际资本成本1. 计算的前提企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成 本， 即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。2

16、. 边际资本成本的定义是指企业每增加一个单位量的资本而形成的 追 加资本的成本。 35第四章 资本成本3.边际资本成本的计算公式边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资 本成本，计算公式如下：二、边际资本成本边际资本成本 = 追加某种筹资的资本成本 追加该种资本的来源构成 即追加筹资 的资本结构36第四章 资本成本显然，影响边际资本成本的因素有两个：个别资 本成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对 边际资本成本的影响有以下四种情况： 情况个别资本成本 资本结构边际资 本成本 （1） （2） （3） （4）保持不变保持不变变动变动保持不变变动 保持不变变动与增资前相同变动变动变动 请看例题分析49二、边际资本成本37第四章 资本成本4.资本结构保持不变，但个别资本成本变动