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1、应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义1第一讲第一讲 知识回顾知识回顾 资本成本（一）资本成本（一）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授含义含义1.广义广义资本成本从广义上来讲就是全部资本成本。其中包括：长期资本、短期资本、企业现有资本以及项目投资中折现率是用资本成本来折现的等2.狭义狭义狭义的资本成本主要是指筹资式的资本成本筹资所发生的代价。资本成本1.2. 筹资费用：投资初期一次性发生（略）负债筹资 利息（税前）用资费用权益筹资 股利（净利润支付）资本成本一般采用相对数表示：K 用资费用 筹资总额（1-f ）续下讲续下讲应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义2第二讲
2、第二讲 知识回顾知识回顾 资本成本（二）资本成本（二）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授分类分类1.个别资本成本个别资本成本（1）借款资本成本）借款资本成本 (1)= (1)1fiTKK iTf 若忽略不计（三率公式）（两率公式）（2）债券资本成本）债券资本成本债券资本成本有非折现成本和折现成本之分F：债券发行价格(1)=(1)ITKFf （3）股票资本成本）股票资本成本 永续型(1)DKPf股利增长率固定型1 (1)DKgPf在案例分析题中，区分 D0与 D1的标志性词：D0 基期股利/去年或上年股利/已支付股利/本年支付股利D1 报告期股利/今年股利/第一年股利/未支付将要支付的股利（4）留
3、存收益成本）留存收益成本留存收益来自于企业内部自由资金，所以无需筹资费用，f=001(1)DgDKggPP注：注：若没有筹资费用，则留存收益资本成本与发行股票的资金成本相同应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义3第三讲第三讲 知识回顾知识回顾 资本成本（三）资本成本（三）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授续上讲续上讲分类分类1. 个别资本成本个别资本成本留存收益成本留存收益成本例例 1.A 公司本年支付股利 2 元，固定股利增长率为 5%，价格为 10 元，f 为2%，求股票成本。解：解： 2 (1 5%)5%26.43%10 (1 2%)K例例 2：A 债券面值 1000 元，票
4、面利率 8%，发行价格 950 元，税率为 25%，筹资费用率 2%，求成本解：解：1000 8% (1 25%)6.44%950 (1 2%)K例例 3：A 债券面值 1000 元，票面利率 8%，等价发行，所得税率为 25%，筹资 费用忽略不计，求成本解：解：8% (125%)6%K 应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义42.综合资本成本综合资本成本综合资本成本又称加权平均资本成本例：某学校的教职人员分布如下 职称职称工资标准（元）工资标准（元）人数（人）人数（人）人数比重人数比重 教授教授80009090% 讲师讲师60001010% 求：求：采用加权平均的方法计算该学校
5、教职人员的平均收入解：解：平均收入=8000 906000 10 100=8000*90%+6000*10%=7800（元）K：个别资本成本KKWW：饱和权数例：例：W 公司筹资结构下： 1. 银行借款：100 万 利率为 6%，所得税率为 25% 2. 发行债券：每张面值 110 元，发行 20000 张，折价发行，发行价为 100 元，票面利率 8%，所得税率为 25% 3. 发行股票：400 万，发行价 20 元，固定股利 2 元 4. 留存收益：300 万元 筹资费用忽略不计，要求计算综合资本成本。第四讲第四讲 知识回顾知识回顾 资本成本（四）资本成本（四）主讲主讲 刘立强刘立强 教授
6、教授续上例续上例解解：K借=6%*（1-25%）=4.5%K债券=6.6%110 8% (1 25%) 100应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义5K股票=10%2 20K留存收益=10%2 20K综合=4.5%*10%+6.6%*20%+10%*40%+10*30%=8.77%加权资本成本的另一表达式：EDEDKrrEDEDE：权益价值D：债务价值：股票成本Er：债务成本Dr资金的时间价值资金的时间价值资金的时间价值风险价值1.绝对数绝对数如：利息是典型的资金时间价值。 （要素：资金、时间）2.相对数（常用）相对数（常用）如：利率3.计算计算（1）终值（终值（F） 推导复利计
7、息：应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义6F1=P+Pi=P(1+i)F2=F1+F1i=P(1+i)2F=P(1+i)n第五讲第五讲 知识补充知识补充 资金的时间价值（一）资金的时间价值（一）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授计算（续上讲）计算（续上讲）1. 现值（现值（P,折现）折现）现值的计算是引进的终值的逆运算n(1)(/, , )(1 i)nFPFiF P F i n2. 年金年金特点 （1）等额性（2）等时性（3）系列性应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义7种类 （1）普通年金（2）即付年金（3）递延年金（4）永续年金普通年金：普通年金：每年年末发生，
8、P=A(1+i) -1 + A(1+i)-2+ A(1+i)-3+.+ A(1+i)-nP=A(P/A,i,n)永续年金永续年金例如：诺贝尔奖金Pi=AP=iA第六讲第六讲 知识补充知识补充 资金的时间价值（二）资金的时间价值（二）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授续上讲：续上讲：永续型股票的资本成本，当筹资费用为 0 时，i=AD PP永续型股票的资本成本，当筹资费用不为 0 时，i=D P （1-f ）系列性款项的一般计算：净现值= n00=(/, , )(1)n t tt ttNCFNCF P F i tiNCF：为每年净现金流量2011 教材，教材，27 页例页例 1-20 【例 1-2
9、0】 已知某固定资产投资项目的有关资料见下表。应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义8要求： （1）将上表的空白处填上数字(保留全部小数)。 (2)计算该项目的静态投资回收期(PP)，净现值。 分析：（1）最后两行的计算结果如下表：(2)静态投资回收期=2+=2.5(年)200100净现值=-600+267.87+159.44+142.36+127.1+56.74=153.51(万元) 该项指标的优点是：考虑长期投资的货币时间价值，既可用于上市公司，也可用于非 上市公司；缺点是难以作为公司日常经营的管理工具。资金时间价值在证券价格方面的运用债券债券基本模型基本模型1.2.复利计息
10、每年末支付利息债券要素：面值、票面利率、期限等 面值：由企业筹资规模确定（以及张数） 。 票面利率：由企业规模确定并且根据发行期初市场利率而定。债券发行价格：P=I*(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)应试精华会计网校 2012.6.3 财务管理讲 义9I：面值*票面利率i：市场利率M：面值第七讲第七讲 知识补充知识补充 资金的时间价值（三）资金的时间价值（三）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授债券债券基本模型（续上讲）基本模型（续上讲）小结：小结：1.等价发行，市场利率=票面利率2.折价发行，市场利率大于票面利率3.溢价发行，市场利率小于票面利率例：例：A 债券（基本模型）面值 1000
11、 元，票面利率 8%，期限为 10 年，K 代表市场利 率，则 （1）K=8%时，求发行价 （2）K=10%时，求发行价 （3）K=6%时，求发行价解：解：（1）P=1000*8%*（P/A，8%，10）+1000*（P/F，8%，10）（2）P=1000*8%*（P/A，10%，10）+1000*（P/F，10%，10）（3）P=1000*8%*（P/A，6%，10）+1000*（P/F，6%，10）债券资本成本：债券资本成本：1.2.非折现折现 已知P、M 、i 、n求K，采用内部收益率法（I R R ）或内插法Comment 微微微微1: 针对市场而言应试精华会计网校 2012.6.3
12、 财务管理讲 义10第八讲第八讲 知识补充知识补充 资金的时间价值（四）资金的时间价值（四）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授股票价格股票价格股票与债券的差别债券是有期限的，股票是永续的t1(/, , )(1)tt tDPD P F i tK对发行者而言，股票的现金流就是股利；对购买者而言，现金流就是售出价格和股利两种简单的公式11.2.D K D Kg 永续年金型（股利固定） P=股利增长率固定型 P=基本推导公式：基本推导公式：D1=D0(1+g)D2=D0(1+g)2D3=D0(1+g)3Dn=D0(1+g)nt1(/, , )(1)tt tDPD P F i tK应试精华会计网校 20
13、12.6.3 财务管理讲 义11第九讲第九讲 知识补充知识补充 资金的时间价值（五）资金的时间价值（五）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授股票价格股票价格t1(/, , )(1)tt tDPD P F i tK例例 1：A 股票及其股票 2 元，前五年每年增长 4%，以后每年增长 5%，假定所 有折现率系数已知，K=10%，要求计算该股票价格P=2*（1+4%） （P/F，10%，1）+2*（1+4%）2 （P/F，10%，2） + 2*（1+4%） （P/F，10%，3）+2*（1+4%）4（P/F，10%，4）+2*（1+4%）5（P/F，10%，5）+52*%*% 10%5%（1+4 ）（1+5 ）（P/ F, 10% , 5）第十讲第十讲 知识补充知识补充 资金的时间价值（六）资金的时间价值（六）主讲主讲 刘立强刘立强 教授教授练习练习例：例：D0 为 2 元，前五年股利每年增长 4%，以后股利保持稳定支付（股利固定） ， 折现率为 10%，要求计算该股票价格P=2*（1+4%） （P/F，10%，1）+2*（1+4%）2 （P/F，10%，2） + 2*（1+4%） （P/F，10%，3）+2*（1+4%）4（P/F，10%，4）+2*（1+4%）5（P/F，10%，5）+5
