者地位凸显,矿产品、锂电新材料

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1、DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告（锂公司研究之一）（锂公司研究之一）锂矿资源整合锂矿资源整合 者地位凸显，矿产品者地位凸显，矿产品、锂电新材料、锂电新材料 带动业绩带动业绩增长增长 江特电机(002176)研究报告 2012 年 7 月 31日 推荐/首次 江特电机江特电机 专题报告专题报告 林阳林阳 有色金属行业首席分析师 执业证书编号：S1480510120003 010-6655 4024 联系人：李晨辉联系人：李晨辉 010-6655 4028 公司看

2、点： 公司地处“亚洲锂都”，作为宜春锂资源的战略整合者，Li2O 资源量在 40 万吨以上，锂资源优势明显。同 时公司积极打造“锂云母-碳酸锂-高性能正极材料-电机电控-特种电动车”一体化产业链，目前已具备雏形，看好公司未来业绩增长。 观点： 1.1. 公司锂资源优势明显，拥有公司锂资源优势明显，拥有 3 3 个采矿权个采矿权+5+5 个探矿权个探矿权 公司地处“亚洲锂都”江西宜春，宜春氧化锂储量达到百万吨以上，占全国的 31%，世界的 12%，具有得天独厚的资源优势。 另外，宜春的钽矿资源、铷矿资源、铯矿资源在全国乃至全球占据举足轻重的地位。宜春市政府正积极推进建设“亚洲锂都”的发展规划。公

3、司作为宜春市唯一涉足锂电业务的上市公司，获得了地方政府的大力支持，目前作为当地锂资源主要整合者，已经拥有 3 个采矿权+5 个探矿权，掌握了当地 70%的锂矿资源。保守预计公司锂瓷石储量在720 万吨，高岭土2690 万吨。 在锂电新能源产业方面，依托公司矿产资源优势，以矿产资源的勘探、开采为基础，大力向矿产资源的深加工方向发展，重点发展锂云母、碳酸锂、富锂锰基正极材料等产品，并依托正极材料优势，发展特种电动车等终端消费产品；在矿产资源深加工的同时，加快副产品长石粉（陶瓷原料）等的生产和销售，使公司成为国内较大的锂云母和陶瓷原料供应基地。 图图 1：公司股权及产业链结构公司股权及产业链结构 江

4、特电机江特矿业发展有限公司宜 春 市 新 坊 钽 铌 有 限 公 司江 西 省 江 源 矿 业 发 展 公 司宜 春 市 泰 昌 钽 铌 矿 业 公 司江 西 省 江 鑫 矿 业 发 展 公 司宜 春 银 锂 新 能 源 有 限 责 任 公 司矿产资源矿产资源锂云母综合利用锂云母综合利用5151% %8080% %8080% %9797% %江西江特电气集团有限公司宜春市袁州区国有资产运营有 限公司2828. .9 9% %8 8. .6 6% %其他股东6262. .5 5% %宜春市巨源锂能矿业 江 西 博 鑫 矿 业 有 限 责 任 公 司5151% %8080% %100100% %9

5、797. .4545% %5151% %江 特 锂 电 池 材 料 有 限 公 司天 津 华 兴 电 机 制 造 有 限 公 司8585. .3030% %江 特 特 种 电 动 车 辆 有 限 公 司100100% %资料来源：公司公告、东兴证券 P2 东兴证券东兴证券专题系列报告专题系列报告 江特电机：锂矿资源整合者地位凸显，矿产品、锂电新材料带动业绩增长 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表 1：公司拥有的公司拥有的锂锂资源资源 矿山名称矿山名称 采矿权采矿权/ /探矿权探矿权 资源储量资源储量 股权比例股权比例 获得时间获得时间

6、 宜春新坊钽铌矿 采矿权 可采储量，矿石量 355 万吨 51% 2011 年7 月 奉新县金源钾长石矿 采矿权 储量 6.24 万吨 80% 2011 年10 月 奉新县南方矿业奉新 县白水瓷石矿 采矿权 以锂瓷石为主，矿山储量 107 万吨，氧化锂储量 1.46 万吨 100% 2010 年12 月 宜丰县牌楼含锂瓷石矿 探矿权 以锂瓷石为主，152.1 万吨 100% 2011 年8 月 宜丰县茜坑矿 探矿权 锂瓷石 717 万吨、高岭土 2690 万吨 80% 2011 年8 月 博鑫矿业宜春市何家 坪矿区钽铌矿 探矿权 51% 2011 年4 月 博鑫矿业奉新县杨家 湾瓷石矿 探矿权

7、 51% 2011 年4 月 博鑫矿业奉新县杨梅 里钽铌矿 探矿权 51% 2011 年4 月 资料来源：公司公告、东兴证券 2 2. . 积极探索矿产品综合利用工艺，具备锂云母矿提锂能力积极探索矿产品综合利用工艺，具备锂云母矿提锂能力 公司积极实施矿产资源深加工，目前已经能将原矿分离为长石粉、钽铌和锂云母，目前仅出售长石粉，钽铌和锂云母主要留给相关下游子公司使用。公司主要矿山新坊钽铌矿产能 40 万吨，选矿产能仅 10 万吨，剩余 30 万吨外销。根据公司规划，2012年公司将加快现有选矿企业（宜春市泰昌钽铌矿业）的产能扩展速度，使其总产能达到年处理矿石 40 万吨，同时拟在宜丰新建年处理矿

8、石 70 万吨的选矿企业，公司矿产品加工能力获大幅提升。 公司于 2011 年 12，收购宜春银锂新能源 97%的股权，完成收购后公司正式切入锂云母深加工业务，生产碳酸锂、铷盐、铯盐等深加工产品，为子公司江特锂电提供碳酸锂原材料。银锂新能源公司的竞争优势是低成本生产碳酸锂及副产品综合利用新工艺。宜春银锂新能源公司，掌握从锂云母直接生产电池级碳酸锂的核心技术，目前银锂公司的锂云母制备碳酸锂技术路线基本完成试验， 中试正在进行中，可以同时制备出电池级碳酸锂和铷、铯化合物。预计电池级碳酸锂生产成本在 3 万元/吨，到2013 年碳酸锂产能有望达到1000 吨/年。 图图 2：公司公司新坊钽铌矿新坊钽

9、铌矿 图图 3：公司公司选矿厂选矿厂 资料来源：东兴证券 资料来源：东兴证券 DONGXING SECURITIES 东兴证券专题系列报告东兴证券专题系列报告 江特电机：锂矿资源整合者地位凸显，矿产品、锂电新材料带动业绩增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3 3. . 掌握富锂锰基正极材料核心技术，产能稳步提升掌握富锂锰基正极材料核心技术，产能稳步提升 公司率先实现富锂锰基正极材料的产业化，掌握了湿法前驱体工艺核心技术。在传统锂电正极材料锰酸锂、磷酸亚铁锂和多元材料基础上再添变数，形成锂电池正极材料行业的第四极，有望成为后来居上成为正极材料的主流材料之一。公司富锂锰基

10、正极材料与江西理工大学联合研发，2011 年公司富锂锰基正极材料仅生产200 吨左右，随着非公开募投项目的推进，预计 2012有望扩产至 800 吨，产能的稳步提升将带动公司业绩增长。 公司富锂锰基正极材料主要客户包括：浙江万象、中投新能源、多氟多等，目前铅酸电池一年需要更换一次，价格在 400 元左右，锂电池一般三年更换一次，价格在 1000 元左右。从目前的情况来看，锂电在电动自行车领域替代铅酸电池的速度在加快。根据中国电动自行车协会的统计和预测，2010 年，国内电动自行车产量为 2950 万辆，2011 年将超过 3000 万辆。电动自行车电池市场中，目前锂电的渗透率约为 2.5%，预

11、计五年后渗透率将提升到 25%，预计对碳酸锂的需求量将达到5000 吨。 表表 2：公司主要产品产量预测：公司主要产品产量预测 产品产品 2011A2011A 2012E2012E 2013E2013E 2014E2014E 2015E2015E 钽铌矿（原矿：万吨） 15 30 40 40 40 电池级碳酸锂（吨） 0 100 800 1000 1000 富锂锰基正极材料（吨） 200 800 1000 1200 2000 资料来源：东兴证券 图图 4：中国电动自行车对碳酸锂的需求量中国电动自行车对碳酸锂的需求量 资料来源：中国自行车协会、东兴证券 4 4. . 传统电机业务需求稳定，新型电

12、机、特种电机值得期待传统电机业务需求稳定，新型电机、特种电机值得期待 传统电机业务稳定增长，中高压产品和风电特种电机增长提速。从目前的营收结构来看，低压电机仍旧占据营收大部分，公司在巩固起重冶金电机行业的主导地位的同时，大力发展中高压电机和风电特种电机业务，通过加大高压电机等大中型特种电机产品的研发和技术改造投入，使公司电机产品结构向大中型电机方向发展，目标是将大中型电机的产销量占公司电机总产销量的比例提高到 50%以上。公司中高压电机产品入选国家“节能产品惠民工程”高效电机推广目录，国家通过补贴下游用户加快高效电机推广。 P4 东兴证券东兴证券专题系列报告专题系列报告 江特电机：锂矿资源整合

13、者地位凸显，矿产品、锂电新材料带动业绩增长 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司在电机领域耕耘多年，公司在永磁驱动电机方面具有一定的技术储备，电动汽车驱动技术研发中心建成之后有望凭借在电机领域的技术积累快速切入永磁驱动电机领域。公司在电动汽车驱动电机、变频调速高压电机和高效率高压电机等新产品值得期待。 表表 3：公司电机产品公司电机产品分类分类 类型类型 项目名称项目名称 主要产品主要产品 应用领域应用领域 低压电机 起重冶金电机 通用型起重冶金电机 驱动各类起重机械、冶金设备，用于冶金、港口、造船、建筑、电力等各行业 冶金用辊道电机

14、塔吊电机 起重冶金用变频电机 电梯电机 用于客梯、货梯、自动扶梯等 中高压电机 高压电机 驱动压缩机、风机、水泵、磨煤机等 广泛用于各工业行业 风力发电机及配套电机 风力发电 水轮发电机组 用于小水电站水力发电 机械产品 机械产品 塔机顶升液压系统 用于塔式起重机 齿轮减速电机 广泛用于冶金、起重、矿山水泥等行业 特种车辆 特种车辆 高尔夫球车、防暴车、旅行车 广泛用于各工业行业 资料来源：东兴证券 5 5. . 公司业绩预测与敏感性分析公司业绩预测与敏感性分析 综上所述,我们假设公司 20122014 年钽铌矿（原矿）的产量分别为：30 万吨、40 万吨、40 万吨；银锂新能源公司锂云母综合

15、利用项目进展顺利，电池级碳酸锂的产量分别为：100 吨、800 吨和 1000 吨。电池级碳酸锂价格分别为 4.3 万元/吨、4.3万元/吨和 4.3 万元/吨；并在此基础上测算公司 2012 年2014 年的 EPS 分别为：0.22 元、0.35 元和0.43 元。 表表 4：价格假设（含税价）：价格假设（含税价） 2011E 2012E 2013E 2014E 富锂锰基材料（万元/吨） 6.4 6.5 6.5 6.5 电池级碳酸锂（万元/吨） 3.7 4.3 4.3 4.3 资料来源：wind、东兴证券 表表 5：盈利预测：盈利预测 百百万元万元 2011A 2012E 2013E 20

16、14E 营业收入 732.32 1,042.66 1,509.00 1,943.07 (+/-)% 39.37% 42.38% 44.73% 28.77% 经营利润（EBIT） 89.04 158.33 220.44 264.55 (+/-)% 84.83% 77.82% 39.23% 20.01% 净利润 56.61 92.55 146.63 183.91 (+/-)% 75.04% 63.48% 58.44% 25.43% DONGXING SECURITIES 东兴证券专题系列报告东兴证券专题系列报告 江特电机：锂矿资源整合者地位凸显，矿产品、锂电新材料带动业绩增长 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股净收益（元） 0.280 0.218 0.345 0.433 资料来源：东兴证券 目前公司虽然占据宜春锂云母资源优势，但是公司主要开采的宜春新坊钽铌矿