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1、套期保值策略与操作案例 套期保值策略与操作案例 一、钢材生产企业卖出套期保值一、钢材生产企业卖出套期保值 风险敞口风险敞口 计划或订单生产 1 百吨螺纹钢可能面临价格下跌的风险或者毁约风险。 交易方向的选择 企业出售产品（现货多头），则应在期货市场建立空头头寸，即在适当价位卖出螺纹钢合约若干（上海商品交易所拟推出螺纹钢作为钢铁品种上市） 保值数量的确定保值数量的确定 生产 1 百吨，假定期货合约每手 5 吨合计 20 手螺纹钢合约，财务能力许可的情况下，拟全部参与保值。（假设收到预付款 7 万） 财务能力匹配财务能力匹配 假定市场价 09 年 3 月到期的合约价格为 3,700 元/吨，期货合
2、约的保证金为 10%，则保证金需求为： 每吨的保证金为：3,70010%=370 元 1 百吨螺纹钢（即 20 手）需要资金为： 100370=37,000 元 预付款扣除保证金后结余 33,000 元，可以提供相应的保值资金和应付一定的价格不利波动的保证金需要。 保值策略调整的预案保值策略调整的预案 目前自美国次贷危机爆发以来，美国及全球经济持续放缓，钢材价格大幅下跌，已经跌至成本价格附近。可能有短期击穿成本价，导致企业运行出现问题。随着次贷危机蔓延到其他实体经济，需求的下降可能是买方无力履行订单。因此考虑卖出保值。买方弃单时还可向交易所提出交割。 保值计算保值计算 若一月后下跌 20%，买
3、方只愿以一月后的现货价购买。则现货交易比预计损失 20%，而期货平仓盈利 20%。收益得到固定。若，买方弃单，向交易所交割，收益得到固定。若不跌反升，收益同样固定。 卖出套期保值实例 卖出套期保值实例 2008 年 7 月 22 日，上海螺纹钢现货价格为 5480 元，期货价格为 5600 元。由于担心下游需求减少导致价格下跌，某厂商欲在期货市场上卖出期货合约来为其 5000 吨钢材库存保值，于是在期货市场卖出期货主力合约 1000 手（1 手 5 吨） 。此后螺纹钢价格果然下跌，8月 6 日钢材厂商的 5000 吨螺纹在市场上被买家买走，厂商将期货空头头寸平仓，完成套期保值。具体套保效果计算
4、如下： a、期货价格下跌幅度大于现货价格下跌幅度时： 时间 现货交易 期货交易 盈亏合计 7.22 5480 元/吨库存 5000 吨 5600 元/吨卖出 1000 手 8.6 5320 元/吨卖出 5000 吨 5400 元/吨卖出 1000 手 1淘花/文库专用盈亏 -80 万元 100 万元 20 万元 b、期货价格下跌幅度小于现货价格下跌幅度时： 时间 现货交易 期货交易 盈亏合计 7.22 5480 元/吨库存 5000 吨 5600 元/吨卖出 1000 手 8.6 5320 元/吨卖出 5000 吨 5500 元/吨卖出 1000 手 盈亏 -80 万元 50 万元 -30 万
5、元 c、期货市场和现货市场价格下跌幅度相同，同为 160 元/吨时： 时间 现货交易 期货交易 盈亏合计 7.22 5480 元/吨库存 5000 吨 5600 元/吨卖出 1000 手 8.6 5320 元/吨卖出 5000 吨 5440 元/吨卖出 1000 手 盈亏 -80 万元 80 万元 0 元 通过卖出套期保值的例子可见， 钢材厂商在自己认可的价位做卖出套期保值， 可以有效地避免价格下跌带来的存货跌价风险。同时，由于厂商拥有大量的钢材库存，即便钢材价格上涨，仍然可以保证企业正常的经营利润。 钢材加工企业买入套期保值钢材加工企业买入套期保值 案例：某建筑企业预计 2009 年 3 月
6、份需采购 1 百吨螺纹钢，目前现货价格为 3,600 元/吨。 风险敞口风险敞口 1 百吨未来需要的螺纹钢用材可能面临未来上涨的风险。 交易方向的选择交易方向的选择 企业需要产品（现货空头） ，则应在期货市场建立多头头寸，即在适当价位买入螺纹钢合约若干（上海期货交易所拟推出螺纹钢作为钢铁品种上市） 保值数量的确定保值数量的确定 需求 1 百吨，假定期货合约每手 5 吨合计 20 手螺纹钢合约，财务能力许可的情况下，拟全部参与保值 财务能力匹配财务能力匹配 假定市场价 09 年 3 月到期的合约价格为 3,700 元/吨，期货合约的保证金为 10%，则保证金需求为： 每吨的保证金为：3,7001
7、0%=370 元 1 百吨螺纹钢（即 20 手）需要资金为：100370=37,000 元（若已有生产出现货，可以现货入交割库注册仓单充抵保证金） 该企业除应付工程业务的需要，尚富余流动资金 50 万元，可以提供相应的保值资金和应付一定的价格不利波动的保证金需要 保值策略调整的预案保值策略调整的预案 2淘花/文库专用目前自美国次贷危机爆发以来，美国及全球经济持续放缓，钢材价格大幅下跌，已经跌至成本价格附近。随着美国 8500 亿美元救市计划，中国 4 万亿人民币刺激经济计划的陆续出台，可能对未来的需求带来提振，因此考虑在期货市场进行买入套期保值，规避未来价格上涨使成本增加的风险。 保值计算保值
8、计算 无论涨跌，成本固定 买入套期保值实例 买入套期保值实例 2008 年 8 月 6 日上海螺纹钢价格为 5320 元，期货价格为 5400 元。某钢材加工商本想购买 5000 吨现货，但由于资金周转不畅无法提前大量购买，便利用期货的保证金制度（10%的保证金即可购买 100%的货物）在期货市场上进行买入保值，买入 1000 手期货合约（每手合约 5 吨） 。到了 9 月 25 日，该加工商当时价格在现货市场购买 5000 吨现货，同时将之前在期货市场买入的期货合约卖出平仓。其套期保值效果计算如下： a、假设到 9 月 25 日，螺纹钢价格上涨，且期货价格涨幅大于现货。现货价格上涨 160元
9、，期货价格上涨 200 元。 时间 现货交易 期货交易 盈亏合计 8.6 5320 元/吨未交易 5400 元/吨买入 1000 手 9.25 5480 元/吨买入 5000 吨 5600 元/吨卖出 1000 手 盈亏 80 万元 100 万元 20 万元 b、假设螺纹钢期货价格上涨幅度小于现货价格。 （现货涨价 160 元，期货 100 元） 时间 现货交易 期货交易 盈亏合计 8.6 5320 元/吨未交易 5400 元/吨买入 1000 手 9.25 5480 元/吨买入 5000 吨 5500 元/吨卖出 1000 手 盈亏 80 万元 50 万元 -30 万元 c、如果期货价格与现
10、货价格同幅度上涨 时间 现货交易 期货交易 盈亏合计 8.6 5320 元/吨未交易 5400 元/吨买入 1000 手 9.25 5480 元/吨买入 5000 吨 5560 元/吨卖出 1000 手 盈亏 80 万元 80 万元 0 元 d、如果螺纹钢期货和现货价格下跌（同下跌 100 元） 时间 现货交易 期货交易 盈亏合计 3淘花/文库专用8.6 5320 元/吨未交易 5400 元/吨买入 1000 手 9.25 5220 元/吨买入 5000 吨 5300 元/吨卖出 1000 手 盈亏 50 万元 -50 万元 0 元 通过上面的例子可见， 钢材加工商商在自己认可的价位做买入套期
11、保值， 可以在现金暂时紧张的情况下完成货物的采购，保证正常经营的需要；同时，还可以避免钢材价格大幅上涨给企业的经营带来被动局面。此外，通过控制套期保值过程中期货和现货的交易时间，当钢材价格下跌时，仍然可以降低经营风险，保证企业正常的经营利润。 钢材贸易企业 钢材贸易企业 中国的钢材流通渠道相对分散， 线材和螺纹钢的销售主要通过众多的经销商进行。 据不完全统计， 全国钢材经销企业约有 15 万家。 在流通市场上我国钢材生产企业销 售钢材的方式主要有三种：一是企业直供；二是通过经销商流通环节销售；三是通过钢厂的分支机构销售。通过流通环节销售的线材和螺纹钢分别占国内销售量的 60%和 50%左右，并
12、且在交易过程中存在着预付款订货、赊销等结算方式，隐含着较大的交易和价格风险，需要期货市场来规避。钢材经销商既要承担钢厂随时 调价的风险，又要承担钢材需求变化带来的风险，能够通过参与期货交易套期保值，防范市场价格波动风险，是钢材经销商的共同愿望。 不过，凡事有利必有弊，期货是一把“双刃剑” ，作为一种风险管理工具，一方面可用以规避风险，另一方面又会聚合以致放大风险。由于期货交易中不可避免的存在 大量投机行为，其“杠杆作用” （只需支付很小部分的保证金即可买卖大额的期货合约）也使得期货交易面临高收益和高风险并存的局面。因此，对于广大的钢材贸 易商而言，进行钢材期货交易也必须时刻保持谨慎。 从事期货
13、交易需要交易者掌握大量的信息， 期货价格的变动往往受多种因素的影响。 就钢材期货而言， 其价格的变化不仅受国内各大区域市场乃至全球市场钢材价格变 动的影响，还受到国内政策环境以及国际经济发展变化等多方面宏观因素的影响。 因此， 对于从事钢材期货交易的人员，及时掌握丰富的行业及宏观信息至关重要。 在期货市场中， 套期保值是现货商为避免价格风险最常采用的手段， 也是期货交易最主要的功能之一。套期保值的理想状态是现货市场与期货市场的价格变动完全一 致，但实际上，由于各地的成本、费用、合约品种、等级、交割时间等多种因素的不同所造成的基差变动则可能会导致套期保值者利润的增加或减少。因此，期货交 易中的经
14、营风险也是不可忽视的。按照在期货市场上所持头寸的不同，套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值。其中，卖出套期保值在钢材期货中则多为钢材生 产企业所运用，而买入套期保值在钢材期货中大多为使用钢材产品的下游企业采用。 对处于流通销售领域的钢材贸易商来说， 要综合使用卖出套期保值和买入套期保 值来规避价格风险。在做卖出套期保值时，一般是担心手头上的货将来会跌价， 将来肯定要出货的， 因而要密切注意现货价格的下跌是否比期货价格下跌得慢。在做 买入套期保值时，一般是担心未来采购价将会上涨，因而要密切注意现货价格的上涨是否比期货价格上涨得慢。 在卖出套保时， 当市场处于熊市， 价格在套保目标之上则可将全部
15、产量抛出以锁定利润；而当市场处于牛市时，宜进行部分套保，利用分割法保值，将保值方案中所确 定的保值量按金字塔或倒金字塔操作，以分散风险，增为成功的机会。一般套保产量的 1/4-1/3，这样既可回避市场风险亦可减少失去应得利润的机会，可谓 进退自如。 4淘花/文库专用尽管套期保值是进行实物买卖的钢贸商从事期货交易的首要目的， 但在实际 操作中，如果可以适时地利用现货和期货市场间的价差进行投机套利，将会给贸易商带来更多的收益。比如，如果到期的螺纹钢期货价格比现货市场价格高 100 元 /吨，钢贸商只需在期货市场卖出螺纹钢期货， 同时在现货市场买入螺纹钢并用其进行实物交割平仓， 这样就可在仅支付较少手续费和交割费的情况下获得每吨 100 元的无风险收益。钢材贸易商还可以通过钢材期货更好的把握钢材价格的走势，适时调整及合理计划钢材采购及销售的数量。 5淘花/文库专用
