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1、人文素质经济学思想北航经管学院北航经管学院 2009-11第6讲经济学中的不确定性与风险经济学中的不确定性与风险北航经管学院金融系北航经管学院金融系 韩立岩 200911要点要点济中确性念 1。经济中的不确定性理念 2。期望效用2。期望效用 3。从微观经济学中分离出来的金融经济学， 以及迅速发展的风险理论以及迅速发展的风险理论 4。从股票证券到固定收益证券，到衍生产4。从股票证券到固定收益证券，到衍生产 品风险在经济学中的出现风险在经济学中的出现济在产市中有险 微观经济学：在产品市场中没有风险 宏观经济学：在静态和比较静态没有风险宏观经济学：在静态和比较静态没有风险 跨期消费 金融经济学：风险
2、是第一关键词 金融经济学：风险是第关键词 金融产品收益的不确定性关于钟和云Karl R Popper关于钟和云Karl R. Popper种物系像体 云一种物理系统，像气体，不规则， 毫无秩序，难以预测。无秩序难预测 钟另一种物理系统，精确，有秩序， 规则可预测规则，可预测。 牛顿的物理学革命导致人们认为： 所有的云都是钟物理决定论。1892年美国大数学家和物理学家皮尔斯1892年美国大数学家和物理学家皮尔斯有史以来最伟大的哲学家之 Popper:有史以来最伟大的哲学家之一 他不怀疑牛顿的物理学理论。但是他拒绝相信这个钟或者 其他的什么钟直至最小的零件都是完善的。 “掌握实际情况的人懂得质量和
3、长度的最精确比 较在精度上远远超过其他物理计量却也不较， 在精度上远远超过其他物理计量，却也不 如银行帐目的准确，因而对于物理常数的测定和家具商测 量地毯、家具大体上是同样性质的事情。”量地毯、家具大体上是同样性质的事情。皮尔斯皮尔斯 我们可以自由地猜测所有的钟都有一定的松散性 和不完善性，因而这就允许偶然因素得以存在。 世界上不仅由严格的牛顿定律所主宰，同时也受 偶然性、随机性或者无序性法则的支配，受统计 学概率的支配。这就使世界构成钟和云的连锁系 统，因此，甚至最好的钟在其分子结构上，也会 显示出某种程度的云状。 虽然云有极其不同程度的形状，但是只有云存在。Karl Popper: Of
4、Clouds and Clockspp Thus Peirce conjectured that the word was not only ruled by the strict Newtonian laws, but that it was also at the same time ruled by laws of chance, or of df didb lf t ti tilrandomness, or of disorder: by laws of statistical probability. This made the world an interlocking syste
5、m of clouds and clocks so that even the bestsystem of clouds and clocks, so that even the best clock would, in its molecular structure, show some degree of cloudiness. So far as I know Peirce wasdegree of cloudiness. So far as I know Peirce was the first post-Newtonian physicist and philosopher who
6、thus dared to adopt the view that to some p degree all clocks are clouds; or in other words, that only clouds exist, though clouds of very different df ldidegrees of cloudiness. 风险概念风险概念未来消费生产确性 未来消费或者生产的不确定性。 uncertaintyuncertainty 有唯一概率描述的不确定性风险（risk） 没有确定的概率描述的不确定性 没有确定的概率描述的不确定性 uncertainty 微观的不
7、确定性与宏观的确定性，平均化微观的不确定性与宏观的确定性，平均化K J Arrow (1958)K.J. Arrow (1958) Uncertain has been long discussed in economic literature, but usually only in a marginal way. Discussion rarely advanced beyond the point of the famous article by Daniel Bernoulli who argued that the individual acts in such a way as t
8、o maximize the mathematical expectation of his utility. Despite the elegance and simplicity of this theory, little real use was made of it in explaining the facts of the business world beyond the existence of insurance, at least until the work of Arrow (cont )Arrow (cont.) Frank Knight in 1921, whic
9、h was continued somewhat belatedly by J. R. yy Hicks and Albert G. Hart who made the first fruitful applications of the theory offirst fruitful applications of the theory of uncertainty to the behavior of business firms particularly in regard to suchfirms, particularly in regard to such questions as
10、 liquidity, the holding of inventories, and flexibility of production processes. pTwo period ModelsTwo period Modelsw:endowmentc-w:0atsavingthenc:1 periodin consume amount to thew:endowmentrisk)income(pureY:1atincomelaborrandom1-r :rateinterest c-w:0at savingthen ()()YEUV+ma)(:streamn consumptio per
11、iod for twoutility theof valueexpected therisk) income(pureY:1at incomelabor random()()cwrYcEUwV wc+= ,max)( 0argument.eachinincreasingconcaveisfunction,utilitysconsumerAsU边际效用兑换率:conditionorder first Theargument.each in increasing concaveisfunction,utility sconsumer AsEUU边际效用兑换率, 2121EUEUrrEUEU=Ext
12、ension of two period model:p from pure income risk to pure capital risk( )()()XE( )()()randomlyinvestmenton thereturnofratetheis1max 0 XcwXEvcu wc+ periods.twofor the additiveassumedisutility Therandomlyinvestmenton thereturn ofrate theis1X ( )() EpycwXXvcu=TheoremTheorem)E()E(andanriskier thisSuppo
13、se=ZXZXandconvex is if Then ).E()E(and an riskier this Suppose=fccZXZXZXwhereconcave, is if fccZX 0for ),( )(=tttvtf相关工作来自于Sandom(1969), Mirman(1971), Rothschild and Stiglitz (1971), Miller (1977), Levhari and ( 9),e ( 9),eaa d Mirman(1977).从纯交换经济到生产经济从纯交换经济到生产经济 Lippman and McCall (1979), Baron and
14、 Taggart (1977), Myers (1973), Leland gg(),y(), (1974), Baron and Forsythe (1979), etc. 设计了生产行为的效用函数，引入了随机 利润，建立了不确定环境中的生产理论。金融风险的种类金融风险的种类票的险系统险非系统险 股票的风险：系统风险、非系统风险 债券的风险：信用风险、利率风险 衍生产品的风险：基差风险、基础产品波动 产业风险产业风险 银行风险：信用风险、挤兑风险、监管风险、操 作风险风险测量风险测量差 方差 Beta系数Beta系数 久期与凸度 VaR 半方差 半方差 分布族方差H M Markowitz
15、1952方差H. M. Markowitz,1952 一个证券的未来收 益率在现在看是随r随机收益率机的，用随机变量 来表示，( ) ( )( )rEr 或者险水平期望收益率：随机收益率 其数学期望是平均 收益水平，( )( ) rrD或者风险水平： 其方差或者标准差 表示波动性，即风表示波动性，即风 险。不确定性的风险表示 未来的自然状态集合= ()形成一个刻画自然状态三元组，在有限情形为Pn =,21? ()的不确定的概率空间形成个刻画自然状态，三元组PZ）（通常为代表性消费品集合表示在未来支付的财富风险资产一个随机消费计划未来汇报就是作为现在投资的证券的）（通常为代表性消费品( )ZxxZx=其分布函数上的个概率分布可以诱导出：风险资产一个随机消费计划,( )()zxPzFpZxxx =其分布函数上的一个概率分布可以诱导出,风险资产的评价准则风险资产的评价准则阶随机占优 二阶随机占优：SSDyx, 为两个风险资产()xxdySSDrErryx0,=+=其中?()( )( )( )( )yxyxySSD rDrDrErE,=且( )( )yy期望效用期望效用假设风险资产收益率服从正态分布或者使用 假设风险资产收益率服从正态分布或者使用 二次效用函数( )xbxxu22=( )()( )( )rDbrEruE 22=者的期望效用。表示风险厌恶型的投资2的原则就是
