结构性调整初现,特高压终成热点

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1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 82009/02/20 最近最近 52 周股价表现周股价表现 分 析 师 唐晓斌唐晓斌 +755-82364440 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%Feb-08Mar-08Apr-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Feb-09电力设备上证指数行业研究 行业研究 深度研究 深度研究 联合行业_电力设备 联合行业_电力设备 ? 南方电网、国家电网近期先后公布了 09 年的投资规划。虽然南网

2、09 年 电网投资金额大幅提高，但由于国网 09 年投资额与 08 年持平，所以与 4,0004,500 亿元的市场普遍预期相差甚远。在这种大背景下，我们维 持先前的观点，当电网投资增速放缓的情况下，电力设备行业必将出现结 构性的调整。 ? 我们预计，220kv 及以上电压等级仍然可以维持快速增长，尤其特高压、 750kv 的涨幅都将超过 100%。1035kv 方面，由于南方电网 09 年对城 市、农村电网增加了 300 亿元的投资，所以低电压等级也将维持 10%左 右的增长。电网投资的结构性调整可能对 110kv 影响最大。 ? 从电网投资规划看，国网、南网 09 年将新招标 7 条特（超

3、）高压线路， 其中 3 条为直流500kv 线路，1 条直流800kv 线路，3 条交流 1000kv 特高压线路。我们预计，09 年特高压的投资将超过 450 亿元，新增变电 容量 1,975 万 kVA。 ? 09 国网年计划投资 313.05 亿元建设西北电网（750kv 主干电网） 。其中 750 千伏电网建设工程投资 139 亿元，较 08 年增长 218.59%。 ? 公司方面，我们更看好平高电气等具有很好弹性的龙头企业。平高电气预 计 08 特高压 GIS 的收入为 2.2 亿元，09 年预计可达到 7 亿元。特高压 产品的占比预计也将从 08 年的 9.3%上升到 22.4%。

4、而且作为断路器、 隔离开光的更高级替代品，组合电器的增速将超过电网投资的平均水平。 通过国网集中招标数据看， 预计09年本部及平高东芝在252kv、 550kvGIS 的增长率分别为 40%、80%。 行业评级行业评级 增持/ 维持评级增持/ 维持评级 相关研究相关研究 特高压守得云开见月明 发表日期（2009/01/05） 结构性调整初现，特高压终成热点 结构性调整初现，特高压终成热点 Feb-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 809 年电网投资恐出现结构性调整年电网投资恐出现结构性调整 南方电网、国家电网近期先后公布了 09 年的投资规划。南方电网 08

5、年实现投资 481 亿元，计划 09 年投资 880 亿元。国家电网 08 年实现投资 2,475 亿元，09 年计划投资 2,500 亿元。 表表 1、0708 年南方电网投资情况年南方电网投资情况 亿元亿元2007 2008 电网总投资 419 481 220kv 及以上投资 228 213 投资占比54.51% 44.27% 220kv 及以上变电容量（万 kVA）3,116 3,440 数据来源：南方电网公告，联合证券研究所整理 表表 2、0708 年国家电网投资情况年国家电网投资情况 亿元亿元2007 2008 电网总投资 2,130 2,475 220kv 及以上投资 1,095

6、1,224 投资占比51.41% 49.45% 220kv 及以上变电容量（万 kVA） 14,946 19,782 数据来源：国家电网公告，联合证券研究所整理 虽然南网 09 年电网投资金额大幅提高，但由于国网 09 年投资额与 08 年持平，所以与 4,0004,500 亿元的市场普遍预期相差甚远。在这种大背景下，我们维持先前的观点，当电网投资增速放缓的情况下，电力设备行业必将出现结构性的调整。 我们预计， 220kv及以上电压等级仍然可以维持快速增长， 尤其特高压、 750kv的涨幅都将超过 150%。1035kv 方面，由于南方电网 09 年对城市、农村电网增加了 300 亿元的投资，

7、所以低电压等级也将维持 10%左右的增长。电网投资的结构性调整可能对 110kv 影响最大。 表表 3、全国输配电网投资预测、全国输配电网投资预测 亿元亿元20072008 2009 输电网投资输电网投资 1,080 1,203 1,521 增长率11.34% 26.44% 投资占比42.39%40.69% 45.00% 城市、农村电网投资城市、农村电网投资 1,469 1,753 1,859 增长率19.37% 6.04% 投资占比57.61%59.31% 55.00% 合计合计 2,549 2,956 3,380 增长率15.97% 14.34% 数据来源：南方电网、国家电网公告，联合证券

8、研究所整理预测 Feb-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 8特高压电网：特高压电网：09 年电网投资的重中之重年电网投资的重中之重 特高压电网在经历了 08 年的充分准备后，09 年将全面启动。随着晋东南-荆门交流特高压示范线路的投产， 08 年新增特高压输送功率 （含直流 500kv） 525万千瓦。 我们仍坚持先前的判断，预计 09、10 年特高压电网将新增投资 1,284 亿元。“十二五” 、 “十三五”期间，分别新增投资 3,019、1,560 亿元。到 2020 年，特高压预计总投资达到 5,844 亿元，其中交流特高压 2,738 亿元，直流特（超

9、）高压 3,106 亿元（详情请见报告行业研究-输配电及控制设备制造业 090105：特高压守得云开见月明（增持） 。 从电网投资规划看，国网、南网 09 年将新招标 7 条线路，其中 3 条为直流500kv 线路，1 条直流800kv 线路，3 条交流 1000kv 特高压线路。我们预计，09 年特高压的投资将超过 450 亿元，新增变电容量 1,975 万 kVA。 表表 4、国网、南网特高压电网建设预测、国网、南网特高压电网建设预测 亿元亿元2008 2009 电压 (kv) 类型 功率 (kw)预计 投产日期招标情况预计 总投资投资 规模 新增 容量 投资 规模新增 容量 国家电网 高

10、岭背靠背 500 直流 1502008已招标228 150 - - 中俄背靠背 I 期 500 直流 752008已招标112 75 - - 灵宝扩建背靠背 500 直流 752009已招标115 - 6 75 呼伦贝尔-沈阳 500 直流 3002009已招标705 - 25 150 俄罗斯-辽宁 500 直流 3002010已招标70 5 - 25 - 宝鸡-德阳 500 直流 3002011已招标70 5 - 25 - 向家坝-上海 800 直流 6402011已招标18012 - 40 - 晋东南-荆门（单回） 1000 交流 3002008已招标5615 300 - - 宁东-山东

11、660 直流 4002010部分招标104- - 30 - 葛洲坝-上海扩建 500 直流 3002010部分招标70- - 25 - 宁夏宁夏-天津天津 500 直流 3002010未招标70- - 25 - 山东山东-华东背靠背工程华东背靠背工程 500 直流 1202011未招标20- - 5 - 山西山西-山东山东 500 直流 3002011未招标70- - 5 - 锦屏锦屏-华东华东 800 直流 6402012未招标180- - 10 - 晋东南晋东南-荆门荆门 II 回回 1000 交流 6002009未招标100- - 100 600 淮南芜湖浙北上海淮南芜湖浙北上海 100

12、0 交流 18002009未招标150- - 75 900 南方电网 云南-广东 800 直流 5002009已招标15030 - 40 250 云南昭通云南昭通-广东惠东广东惠东 1000 交流 4002010未招标80- - 20 - 数据来源：南方电网、国家电网公告，联合证券研究所整理预测 Feb-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 4 / 8特高压线路中设备投资约占工程总造价的 40%。从建设进度看，09 年变电站（换流站）主设备可为企业确认收入超过 80 亿元。 表表 5、0809 年国网、南网特高压设备投资预测年国网、南网特高压设备投资预测 亿元亿元2008

13、 2009 交流特高压 交流变压器 并联电抗器GIS交流变压器并联电抗器 GIS 国家电网 4.3 3.85.998 21 南方电网 - - - - - - 合计 4.3 3.85.998 21直流特（超）高压 换流变压器 换流阀直流保护换流变压器换流阀 直流保护 国家电网 8.4 5.31.5157 3.2 南方电网 - - - 137 1.9 合计 8.4 5.31.52814 5.1 数据来源：南方电网、国家电网公告，联合证券研究所整理预测 上市公司中特变、天威、平高、许继都将充分享受特高压电网投资带来的收益。从招标及收入确认情况看，平高电气和许继电气所能获得的收益更为明显。 表表 6、

14、0809 年上市公司特高压设备收入预测年上市公司特高压设备收入预测 亿元亿元变压器变压器 并联电抗器并联电抗器 GIS 换流阀换流阀 直流保护直流保护 20082009 200820092008200920082009 20082009 特变电工 4.2 13.2 1.6 1.8 天威保变 1.8 5.1 - 1.8 平高电气 2.2 7 许继电气 - - 0.7 1.4 许继集团 2.7 3.9 - - 数据来源：上市公司公告，联合证券研究所整理预测 平高电气 08 年预计收入为 23 亿元，其中组合电器（GIS）占比约为 60%。我们预测，08 年公司在交流特高压 GIS 产品的收入约为

15、2.2 亿元，09 年预计可达到 7 亿元。特高压产品的占比预计也将从 08 年的 9.3%上升到 22.4%。 公司不仅可以从特高压电网建设中获得长期收益，而且作为断路器、隔离开光的更高级替代品，组合电器在电网投资中的比例也会逐步提高。252kv、550kv组合电器的增长率将超过电网投资增速的平均水平，这种情况从国网集中招标中也有所体现。 我们预计 09 年， 252kv、 550kv 组合电器同比分别可增长 40%、 80%。 表表 7、0608 年组合电器招标情况年组合电器招标情况 间隔间隔20062007 2008 252kv 组合电器 404 1,004 1,360 增长率148.51% 35.46% 平高电气 45236 333 增长率424.44% 41.10% 市场占有率11.14%23.51% 24.49% 平高东芝 5165 78 增长率27.45% 20.00% 市场占有率12.62%6.47% 5.74% 550kv 组合电器 194 96 231 增长率-50.52% 140.63% 平高东芝 4336 98 增长率-16.28% 172.22% 市场占有率22.16%37.50% 42.