市场回暖叠加折价收窄

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1、港股演绎 “ 三部曲” 行情 中型股有望接棒下一波7月以来，恒生指数屡创新高。 截至 8 月 7 日， 恒生指数今年以来累计涨幅 达到 25.86%，报收 27690 点。 港股这一 轮行情始于 2016 年 2 月， 彼时恒生指 数的点位只有 18000 点。 约一年半左右 时间， 恒生指数向上攀升了近 1 万点。 有些投资者开始对港股产生恐高情绪， 考虑获利了结。 但笔者认为，从估值和 企业盈利来看，港股市场未来仍有上升 空间。 从市场风格和资金偏好判断，看 好中型股的投资机会。港股市场仍有上升空间自 2016 年 2 月的底部启动开始， 恒生指数一路上涨了近 1 万点，一年多 来大幅上涨

2、超过 50%。 当前，有投资者 对港股的未来开始出现担忧，考虑获利 小结。 但笔者认为，市场涨的多绝不是 考虑获利小结的理由。 做投资时，除了 关注绝对价格的价差，更应该关注站在 当前时点来看，未来的发展趋势是否具 有较大的确定性。 站在当前时点，影响港股走势的主要有两大因素：一是海外投资者对中 国经济复苏的预期；二是企业自身的 盈利水平情况。 根据卖方研究报告及 微观调研来看，海外投资者对中国经 济增长的预期逐渐乐观。 从上市企业 的经营看，不少好公司的盈利水平相 当可观。 此外，来自资金面的数据也 显示，海外投资者持有人民币资产的 数据不久前创下了新高，这个趋势未 来预计能持续。 因此，从

3、现在的时点 上来看，说港股“疯狂”还言之尚早， 未来可持续关注发展趋势。 除了经济复苏预期和企业盈利 的基本面因素外，有些投资者关注港 股估值水平，担心涨了近 1 万点的港 股估值太贵。 根据 Wind 统计，截至 8 月 7 日， 恒生指数的平均市盈率为 13.2 倍。 剔除腾讯控股外，其平均市 场率为 12 倍左右。 相比海外市场而 言，港股对于海外投资者来说仍处于 低估的水平，如纳斯达克 100 指数估 值约在 19-22 倍。 值得一提的是，恒 生指数成分股的盈利增速达到 15%, 而纳斯达克 100 的企业盈利增速为10%。 对比两个市场企业的估值和盈利 能力，港股在全球市场中依然属

4、于相对 低估的市场。 为何恒生指数在一年时间涨了近 1 万点，估值依然不贵？这是因为当前港股 表现强劲的原因之一， 在于此前跌幅太 深而现在回归到均值附近而已。 2016 年 2 月港股行情启动时，恒生指数（ TTM） 市 盈率为 7.34 倍，市净率为 0.86 倍，处于 绝对低估的范畴。与此类似的是 2008 年 10 月， 恒生指数最低跌到 1 万点左右， 彼时的市盈率只有 6.79 倍， 市净率为 1.08 倍。随后一年时间，恒生指数攀升到 23000 点， 一年时间指数翻番。 由此来 看，这一轮港股的强劲上行，其主要原因 是估值回归到历史均值附近。 而结合经 济复苏、企业盈利和估值水

5、平而言，未来 港股市场仍有上升空间。中型股符合 新增资金配置需求伴随港股估值回归到历史均值附 近，未来哪些行业或公司依然有较好的向上空间？ 回顾过去，港股市场的估值体系中， 通常会按照“三部曲”来演绎，即“危机估 值暴跌-大市值估值回升-中小市值估值 回升”。 当危机出现时，投资者都会不约 而同的离场，留下一地鸡毛的估值。当危 机过去， 国际资金通常会先关注到大市 值的价值机会，大市值估值随后被抬高； 随后投资者才会开始大规模追逐中小市 值的 Alpha 机会。2011 年、2012 年、2013 年恰好将三部曲演绎过一遍。 2016 年以 来，港股再次演绎“三部曲”行情，即大 盘、中盘及小盘

6、板块轮动。 2016 年以来， 大盘股领先上涨，港 股与 A 股的估值差大幅收窄，预计未来 的上涨空间有限。 相较而言，目前港股 中盘股的简单平均估值约为 15 倍，中 证 500 的简单平均估值约为 33 倍，两 地估值差异仍然较大，因而未来一段时 间中盘股具备较大的上升空间，有望接 替大盘股，迎来一波较好行情。 从市场风向看，中盘股近期已经表 现出明显的强势，恒生中型股指数在横 盘数月后，7 月中旬开始大幅上涨，单月上涨 4.81%。 多只中盘股上涨势头强劲， 舜宇光学科技 7 月涨幅达 32%， 同期新 华保险和广汽集团的 7 月涨幅分别为 28%和 22%。 有研究机构认为，恒生中型

7、股指数大部分成分股已被纳入港股通标 的，虽然成交还不及大蓝筹活跃，但也不 乏个别走出独立行情的强势股， 在内地 资金南下的推动下，中型股涨势可期。 在港股三部曲行情及两地估值差的 背景下， 笔者看好恒生中型股成分股的 投资机会，主要原因有三个：首先，大型 股的估值已充分重估， 未来的估值洼地 将是中小市值的优质公司， 因此下一步 估值修复机会轮到中型股指数的成分 股；其次，这轮港股牛市中南下资金占主 导机会， 未来资金偏好以估值便宜中型 成长股为主， 而中型股成分股大部分市 值在 100 亿-400 亿左右， 符合南下资金 的新增配置需求。 第三，中盘股与小盘老 千股相比风险更低。 因此，随着

8、经济缓慢 复苏， 内地投资者在香港挖掘中小盘股 票的行情，中盘股是首选。 （ 作者为广发港股通恒生中型股指 数拟任基金经理李耀柱）(CIS)市场回暖叠加折价收窄 定增基金市价明显回升中国基金报记者 刘明5 27 减持新规的影响，在定增基金 的价格上早已消化， 定增基金这两个月 已经走出一波回升行情，一方面 A 股市 场有所回暖。另一方面，定增基金折价率 也较 6 月初明显收窄，市场情绪好转。 5 月 27 日的减持新规，规定定增股 在解禁后 12 个月内卖出的股份不得超 过 50%， 这让原本只是锁定 12 个月的 定增股， 有一半的股份的锁定期相当于 延长到了 24 个月，这对认购了定增股的

9、 定增基金影响不小。 悲观情绪之下，5 月 底定增基金价格继续下杀。 不过，在 6 月初见底后，定增基金在 二级市场走出了一波回升行情。 数据显 示，自 6 月 2 日至 8 月 11 日，16 只日均 成交额 50 万元以上（ 活跃品种） 的定增 基金，价格平均涨幅为 7.62%，累计净值 平均涨幅 4.67%， 而同期沪深 300 指数 涨幅为 4.28%， 创业板指数涨幅为 0.79%。 可以看出，不论是价格还是净值，定 增基金最近两个月都强于大盘。 而价格 的回升超过净值， 主要得益于折价率的 收窄， 尤其在一些年内快要到期的定增 基金上有显著表现。 活跃的定增基金的 折价率从 6 月

10、 1 日的 12.21%到收窄到 8 月 11 日的 9.76%。 以今年 9 月 8 日即将到期的财通多 策略升级基金为例，5 27 减持新规后的 首个交易日 5 月 31 日，该基金价格大跌 3.75%， 但当天净值却是上升 0.32%，6月 1 日价格再度大跌 1.15%， 而后 6 月 2 日跌至 0.852 元触底后开始反弹。 从 6 月 2 日到 8 月 11 日，财通多策略升级的 价格上涨了 9.74%， 单位净值只增长了 4.26%，更多的还是折价收窄的效应。 今年 10 月 16 日到期的博时睿远定 增基金，6 月 2 日到 8 月 11 日的价格上 涨了 9.55%， 累计

11、单位净值增长率 6.68%，价格涨幅超过净值涨幅，折价收窄的效应也在其中显现。此外，年内到期的 信诚鼎利定增基金， 这两个月涨幅超过 12.84%，累计净值涨幅为 9.29%。 业内人士认为， 定增基金近期的回升 表现，一方面是市场有所回暖，定增基金净 值有所上涨， 同样在减持新规后悲观情绪 充分消化，定增基金的折价率收窄。 另外， 不同基金表现还有所差异， 这也与持仓股 票存在差异有重要关系。想尝智能投顾头啖汤 基金君给你支支招见习记者 朱文君智能投顾重新站上风口， 吸引 着各大金融机构纷纷试水， 现存的 产品中，就有天天基金“组合宝”、蛋 卷基金、基有帮、阿牛定投、好买“储 蓄罐”、理财魔

12、方、金融界灵犀智投 等互联网平台提供智能投顾服务 (仅考虑以公募基金为主要投资对 象)，又有招行摩羯智投、浦发财智 机器人、 兴业银行兴业智投等传统 金融机构的新型产品。 那么到底什么是智能投顾？ 引 用盈米财富 CEO 肖雯的解释，“智 能” 更多指的是用机器和技术手段 来提供服务。 “投”则指的是运用量 化算法， 通过资产配置获得市场系 统性收益，也就是贝塔的收益。“顾” 指的是根据客户需求， 持续提供匹 配与其风险偏好、 投资期限及目标 一致的基金组合解决方案， 是投顾 服务的重点和难点。 所以智能投顾 的实质和目标就是根据投资者的投 资需求建立 FOF 组合获取长期稳 健的收益。 智能

13、定投的具体操作又是怎么 样的呢？ 以微信公众号阿牛定投为 例，进入公众号页面，首先会出现一 位专属理财机器人， 通过提出有关 定投目标、投资理念、投资年限、预 期报酬率等相关问题， 为顾客定制 适合长期理财的超级基金组合。 比 如针对一位初入社会， 资本积累较 少，预期定投 3 年，为自己旅行基金 积累资本的年轻人， 阿牛就给出了 风险级别为 6 的投资组合， 预期年 平均收益率为 10%的产品。 我们看 一看组合：17%用于投资大公司股 票的上证 50 指数基金、27%投资于 小公司股票的创业板 ETF 联接基 金、16%投资于美国市场的纳斯达 克 100 指数 QDII 基金， 另外配有

14、27%的混合债券基金和 13%的企业 债券基金。 总体而言，是一个股债、 国内和海外均衡的配置结构。 总体而言， 智能投顾主要的策 略模式有两种。 一种是沿袭美国市 场上的黑盒策略， 比如招商基金的 摩羯智投、阿牛定投等，客户并不知 道系统调仓的逻辑， 所有的判断都是系统根据用户一开始填写的问卷 而计算出来的。 一种就是像盈米且 慢平台、蛋卷基金的白盒策略，用户 在购买任何一款组合之前， 都可以 清晰地知晓该项组合的交易规则与 特色， 方便投资者根据自己的需求 做出选择。 不难理解， 黑盒策略因其本身 特性会更加适合投资新手， 只需要 明确自己的投资目标和可以接受的 风险， 就能获取适合自己的

15、投资组 合， 而白盒策略则为有自身投资习 惯和个人风险偏好的投资者提供了 更多的灵活度和选择空间。 实际上， 目前已经有一些投资 者参与到智能投顾的行列中， 但如 何调整自己思路跟随智能定投的步 伐，以下有两个建议： 一、不要有过高的收益期望，有 一些投资者认为定存的收益率太 低，选择了银行理财，但又觉得银行 理财没有挑战性，选择了股票，但炒 股未必能赚钱，转而选择了基金，兜 兜转转之后， 他们既难容忍股票的 波动性， 又对投资收益有不切实际 的期望。在持有智能定投的产品时， 一旦发现年化收益不足 7%， 就会 “拿不住”，可能持有半年就赎回了。 请记住， 大部分优秀的组合投资的 目标是减少波

16、动，保持收益的稳定， 因此买此类产品，首先有心理准备， 它的收益大概率难以跑赢市场中最 强的基金，但市场下行时，因为分散 投资，它的波动相对也小一些（ 除非 发生全球系统性风险） 。 A 股以散户为主导的市场理财 观念和行为方式较美国而言并没有 完全成熟， 不少投资者普遍对财富 管理的预期有三个特征：高收益、期 限短、无风险。过去二十年中国经济 的高速增长或许让不少投资者非常 幸运地享受了此类红利， 但不能将 这理解为常态。 从金融常识和风险 收益对等最基本逻辑来讲，“高收 益、期限短、无风险”的产品是难以 存在的， 投资者需要在理财价值观 上慢慢接受这一事实。 二、 给你的组合足够多的考察 时间 对于组合投资来说， 是必须有 一段时间来考察的， 这个时间建议 是半年到一年， 有些投资者对于稳 健投资有误解， 认为一定要跑赢银 行理财， 一旦收益在一两个月内跑 输银行理财收益， 很多人就坐不住 了，很快提出赎回，实际上，稳健投 资并不意味着能够持续跑赢银行理 财收益，债券投资同样存在牛市、熊 市，相对而言，此类投资弹性远超银 行理财，因此，在市场调整时，有可 能连续数月跑输银行