《用友软件研究报告：国金证券-用友软件-600588-saas一小步,用友一大步 云的梦想-110728》由会员分享，可在线阅读，更多相关《用友软件研究报告：国金证券-用友软件-600588-saas一小步,用友一大步 云的梦想-110728（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币) 项 目 项 目 2009A2010A2011E 2012E2013E 摊薄每股盈利（元） 0.946 0.407 0.717 0.939 1.215 市盈率（倍） 29.25 57.17 28.64 21.86 16.91 股息率 1.08%0.94%1.89% 2.47%3.19% PE/G（倍） 0.58 -1.30 0.38 0.71 0.58 净资产收益率 23.01%13.14%20.93% 24.34%27.50% 每股净资产（元） 4.11 3.10 3.43 3.86 4.42 市净率（倍） 6.73 7
2、.52 5.99 5.32 4.65 每股经营性现金（元） 0.64 0.60 1.91 1.66 2.19 发行股数（百万股） 627.86 816.13 816.03 816.03 816.03 来源：公司年报、国金证券研究所 SaaS 一小步，用友一大步云的梦想 SaaS 一小步，用友一大步云的梦想 2011 年年 07 月月 28 日 日 用友软件用友软件 (600588 .SH) 软件行业软件行业 评级：买入评级：买入 维持评级维持评级 公司研究公司研究投资逻辑投资逻辑 本篇报告是左手云、右手钟，再现王者之风系列的第二篇，着眼点在 于指出中小企业信息化的发展方向。短期来看，纯云端的应
3、用依然面临用 户使用习惯、对安全问题的担忧等等困扰，几年以来用户数量徘徊于 “万”数量级。而用友创造性提出云+端模式既能兼顾中小企业用户的使用 习惯又能发挥云计算的诸多优势，因此更具备爆发张力和发展空间，其用 户当以“百万”来计量。 中小企业信息化市场，因为其 4000 多万的庞大基数，一直以来为各大 IT 公司垂涎。但自 2000 年以来，两度沉浮，鲜有在此市场上取的决定性成功 的企业。用友凭借对中小企业洞察入微的理解，移植互联网基因，碎片化 企业应用，大力推广公共云服务，将在这个百亿级别的市场，再执牛耳。 云计算真正繁荣的标志是 SaaS，我国正处于信息化与工业化深度融合的阶 段：将企业的
4、上下游完全打通为重点。这个阶段需要通过各种各样的碎片 化应用来彻底改变信息流、资金流割裂的状态，需要大量的随手可用、永 远在线、底层互联“小”软件。SaaS 的出现将对此产生彻底性的变革。子 公司探索 SaaS 的小一步，都将是用友“云战略”的一大步。 投资建议与估值投资建议与估值 用友软件 11 年-13 年摊薄 EPS 对应 0.72、 0.92 、1.2 元，我们给予公司 未来 6-12 个月9.00 元目标价位，相当于 40x11PE，30x12PE。给予买入 评级。在预设监控指标达到预期时我们判断 PE 估值有进一步提升空间。 风险风险 详见正文风险提示一节，请认真阅读。 长期竞争力
5、评级：高于行业均值长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：22.69 元 目标（人民币）：29.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 已上市流通 A 股(百万股) 802.45 总市值(百万元) 18,515.74 年内股价最高最低(元) 26.11/19.09 沪深 300 指数 2981.00 上证指数 2708.78相关报告相关报告 1.左手云,右手钟,再现王者之风， 2011.7.8 成交金额（百万元）19.0921.0923.0925.0927.0929.09100728101028110119110420110713人民币(元)02004006008001,00
6、01,200成交金额用友软件 国金行业沪深300赵国栋赵国栋 联系人 联系人 （8621）61038220 MSN: 易欢欢易欢欢 联系人 联系人 (8621)61038267 李伟奇李伟奇 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030008 此报告仅供上海重阳投资管理有限公司李静使用- 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究内容目录内容目录 中小企业信息化寻寻觅觅的十年后，依然在灯火阑珊处. 3 一直被关注，从未被满足. 3 打通中小企业的信息化的任督二脉. 4 用友中小企业云战略三部曲. 5 扩大用户基数. 5 扩展服务类型. 5 提升 ARPU 值 . 5
7、风险提示 . 7 录：三张报表预测摘要. 8 图表目录图表目录 图表 1：中小企业信息化潮起潮落，一直被关注从未被满足 . 3 图表 2：整合销售渠道，采购渠道，建立全程电子化的数字神经网络. 4 图表 3：用友中小企业公共云战略三部曲. 5 图表 4：符合长尾理论的互联网经济模式. 6 图表 5：成长曲线和关键里程碑 . 6 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究中小企业信息化寻寻觅觅的十年后，依然在灯火阑珊处中小企业信息化寻寻觅觅的十年后，依然在灯火阑珊处 中小企业以其庞大的数量，一直令大型 IT 服务公司垂涎。但自 2000 年以 来，我亲身经历了三次中小企业信息化浪潮。前两次皆
8、无功而返，鲜有仅 为中小企业服务，就能成就一家公司的例子。我们首先回顾中小企业的 2 次信息化浪潮，剖析成败原因。 一直被关注，从未被满足一直被关注，从未被满足 2000 年前后，正值.COM 泡沫顶峰，ISP,ICP,ASP 等等概念层出不穷。尤 以 ASP 概念因为有微软、IBM、SUN 等公司力推，而领一时之风骚。随 着.COM 泡沫破裂，ASP 也偃旗息鼓。实际上 ASP 初衷就是利用互联网降 低中小企业的首次采购成本，通过远程租用的模式，提供计算服务。可惜 当时带宽严重不足，以失败而告终。 2002 年以后，人们试图为中小企业提供一揽子的解决方案，软件简单、全 面、标准化。这种方式也
9、有两个先天缺陷。一是实际上没有全面的解决方 案。第二中小的企业的服务性要求，并不比大企业少，而且业务发展、需 求变化更快。综合来看，为数量庞大的中小企业提供信息化服务，成了赔 本赚吆喝。也黯然收场。 2006 年，亚马逊首先提出了云计算的概念，一时间中小企业信息化柳暗花 明。通过云的形式，提供中小企业所必须的服务。这一创新的模式突破了 物理限制，通过互联网渠道，可以接触到大量的中小企业。 图表图表1：中小企业信息化潮起潮落，一直被关注从未被满足：中小企业信息化潮起潮落，一直被关注从未被满足 2000s2002s20062010技术失败 原因技术失败 原因。COM泡沫拨号上网为主 宽带是稀缺资源
10、中小企业变化快 服务成本高 渠道不可达提供简单、全面的套装软件， 涵盖企业的方方面面ASP应用标准化 SAAS亚马逊首 提云计算应用商店 碎片化应用 移动互联网基础应用同质化 软件易用性碎片化的应用，随时随 地的访问。 互联网长尾理论生效服务 假设市场 空间服务 假设市场 空间3850典型 应用典型 应用在线的Word， ExcelNC，网络计算机低端盗版电子营销 在线进销存，财务等通过远程使用，降低中 小企业的购买成本一直被关注，从未被满足一直被关注，从未被满足 十年走过一个轮回，ASP的理 念被云重新诠释，以碎片化的 服务方式再次走到台前。一举 突破交付渠道、服务成本等根 本性的制约。低端
11、盗版 无服务全程电子化34533152 28364292472251752005200620072008200920102011e来源：国金证券研究所根据公开资料综合整理 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 但期间也出现反复，把桌面应用 copy 到云端，就叫云计算了吗？用户有 什么动力把在本地用的好好的应用，放到网上呢？阿里软件的失败，即为 此做了很好的注脚。 经历反复试错，人们终于明白，第一，用标准化软件服务中小企业是行不 通的。第二，必须找到低成本提供服务的方式，否则就不要碰中小企业市 场。随着互联网带宽的普及、电子商务对中小企业上网的教育、终端革 命，移动互联网兴起，苹果
12、AppStore 成功效应等等因素风云际会，基于 云计算的碎片化应用（AppStore 模式）成为解决中小企业信息化的终极武 器。 打通中小企业的信息化的任督二脉打通中小企业的信息化的任督二脉 现在中小企业的面临的商业环境和十年前已经大不相同。接触的用户的渠 道更为多元化，在传统的拜访、电话等形式依然占据主流的情况下，线上 渠道在发挥着越来越重要的作用。如何整合各种渠道的相关信息，产生协 同效应，是中小企业做生意面临的首要问题。 中小企业普遍存在企业内部信息化水平较低的问题。受益于 B2B、C2C 等 电子商务平台的发展，营销端信息化水平较高，信息通畅。但信息流在企 业内部流转中断，更难以向下
13、游流动。 相较信息流而言，资金流信息化程度更低。大型银行缺乏为中小企业提供 服务的动力，这也成为制约中小企业进一步提升信息化水平的关键因素。 谁能率先解决中小企业信息流、资金流的全程畅通，如同打通人体之任督 二脉，谁将在未来的竞争中立于不败之地。 图表图表2：整合销售渠道，采购渠道，建立全程电子化的数字神经网络：整合销售渠道，采购渠道，建立全程电子化的数字神经网络 供应链生产/经营/增值渠道终端腾讯开放平台淘宝开放平台银行第三方支付百度开放平台运营商直接拜访ERPFI HR MM EAMMESCRMPLMSCMBIERPFI HR MM EAMMESCRMPLMSCMBIERPFI HR MM EAMMESCRMPLMSCMBIERPFI HR MM EAMMESCRMPLMSCMBI销售云供应云 （商街）ERP FI HR MM EAMMESCRMPLMSCMBI畅通的信息流
