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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币) 项项 目目 200920102011E 2012E2013E 摊薄每股收益(元) 1.234 1.190 0.863 1.216 1.923 每股净资产(元) 3.55 17.69 9.71 10.42 11.85 每股经营性现金流(元) 0.18 -0.61 1.56 0.94 1.84 市盈率(倍) N/A48.72 32.82 23.29 14.73 行业优化市盈率(倍) 54.15 106.04 80.62 80.62 80.62 净利润增长率(%) 75.44%28.63%44.93% 40.94%5
2、8.14% 净资产收益率(%) 34.78%6.73%8.89% 11.66%16.23% 总股本(百万股) 60.15 80.20 160.40 160.40 160.40 来源：公司年报、国金证券研究所 安全边际有保证，估值提升待可期 安全边际有保证，估值提升待可期 2011 年年 08 月月 04 日 日 天立环保天立环保 (300156 .SZ) 其他可再生能源行业其他可再生能源行业 评级：买入评级：买入 维持评级维持评级 公司研究公司研究投资逻辑投资逻辑 现有主营业务订单充足，安全边际高现有主营业务订单充足，安全边际高：8 月 3 日，公司与安徽腾龙合金科技 有限公司签订了镍合金项目
3、合同，本次签订镍合金大单将明显增厚未来两 年业绩；并且通过对公司目前在手订单的分析，我们认为公司订单充足， 目前股价对应 3311PE、2112PE，这一估值水平，我们认为安全边际 高，向上空间大，估值已进入安全区域。 油页岩项目提供高估值弹性油页岩项目提供高估值弹性：我们通过对目前中国生产页岩油的技术路线 及出油情况的研究，认为在高油价背景下，小规模地面开采油页岩技术可 行、经济可行。 技术可行：通过对国内生产页岩油的技术路线及出油情况的研究，我们 认为小规模地面开采油页岩技术可行。 经济可行：根据我们对国内油页岩矿投资情况的分析，我们认为在目前 的高油价下，油页岩开采的成本已经相当具有吸引
4、力，经济可行。 投资建议投资建议 预测公司 2011-2013 年 2011-2013 年 EPS 分别为 0.863 元、1.216 元和 1.923 元；归属于母公司所有者净利润同比分别增长 44.93%、40.94%和 58.14%。 目前股价对应 3411PE、2212PE，这一估值水平，我们认为安全边际 高，向上空间大，估值已进入安全区域，给予 30x12PE，目标价 36.48 元，建议积极买入。 风险风险 由于在东北施工存在冬歇期，油页岩业务的进度可能低于预期。 长期竞争力评级：高于行业均值长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：28.31 元 目标（人民币）：36.48
5、元 市场数据(市场数据(人民币人民币) ) 已上市流通 A 股(百万股) 40.10 总市值(百万元) 4,540.92 年内股价最高最低(元) 34.85/21.67 沪深 300 指数 2954.87相关报告相关报告 1.大额电石项目签订,确保未来业绩无 忧，2011.6.8 2.产业链延伸带来新盈利模式， 2011.4.8 3.行业广阔、竞争力突出的节能环保 先锋，2011.2.15 成交金额（百万元）20.3222.3224.3226.3228.3230.3232.3234.32101227110325110621人民币(元)02004006008001,000成交金额天立环保 国金行
6、业沪深300电力、煤气及水等公用事业电力、煤气及水等公用事业 赵乾明赵乾明 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030017 (8621)61038263 用使司公限有理管金基富添汇供仅告报此此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用- 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究内容目录内容目录 现有主营业务订单充足，安全边际高 . 3 定量：订单充足，目前估值提供安全边际. 3 定性：工业炉窑节能减排市场将持续增长. 4 油页岩业务提供高估值弹性. 4 公司油页岩业务概述 . 4 技术可行：小规模油页岩地面开采技术国内已成熟. 5 经济可行：贫油+高油价背景下，油页岩开采
7、有利可图. 9 附录 . 11 油页岩概述. 11 附录：三张报表预测摘要 . 14 图表目录图表目录 图表 1：公司目前在手订单及结算情况（11-12 年为预测值）. 3 图表 2：工业炉窑节能环保市场在电石、铁合金和钢铁行业的市场规模 . 4 图表 3：气体热载体干馏炉汇总表. 5 图表 4：固体热载体干馏炉汇总表. 6 图表 5：抚顺式炉干馏技术工艺流程图. 6 图表 6：ATP 干馏技术工艺流程图 . 7 图表 7：ICP 干馏技术工艺流程图 . 7 图表 8：2009 年和 2010 年中国页岩油生产情况. 8 图表 9：目前中国开展页岩油生产的公司和项目（桦甸地区目前有四家企业，下
8、面单独列出）. 8 图表 10：桦甸地区页岩油生产情况. 8 图表 11：世界主要国家石油采储比情况. 9 图表 12：世界主要国家石油消费占比 . 9 图表 13：国内矿区油页岩项目投资分布表. 9 图表 14：油页岩及其相关产品的市场销售价格及成本价格. 10 图表 15：国内主要地区油页岩的元素分析和工业分析. 11 图表 16：全球油页岩预测储量分布. 12 图表 17：我国主要油页岩矿床分布及地质特征. 12 图表 18：我国油页岩储量分布（按地区）. 13 图表 19：我国油页岩储量分布（按含油率）. 13 图表 20：油页岩的主要用途. 13 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明
9、 公司研究现有主营业务订单充足，安全边际高现有主营业务订单充足，安全边际高 定量：订单充足，目前估值提供安全边际定量：订单充足，目前估值提供安全边际 8 月 3 日，公司与安徽腾龙合金科技有限公司签订了安徽腾龙合金科技 有限公司 12 万吨/年镍合金项目建设（土建除外）承包合同书，暂定合 同金额为 3.31 亿元，合同施工工期为 12 个月，目标工期为 11 个月；本 次签订镍合金大单将明显增厚未来两年业绩。 通过对公司目前在手订单的分析，我们认为公司订单充足、具备较高的安 全边际，我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.863 元、1.216 元和 1.923 元。 预计公
10、司 2011-2013 年主营业务收入为 484.64 百万元、646.89 百万 元和 840.24 百万元，同比分别增长 44.39%、33.48%和 29.89%。 预计公司 2011-2013 年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为 138.36 百万元、195.00 百万元和 308.38 百万元，同比分别增长 44.93%、40.94%和 58.14%。 目前股价对应 3411PE、2212PE，这一估值水平，我们认为安全边际 高，向上空间大，估值已进入安全区域；给予 30x12PE，目标价 36.48 元，建议积极买入。 图表图表1：公司目前在手订单及结算情况（：公司目前在手订单及结算情况（11-12年为预测值）年为预测值） 20102011201220132010201120122013 新疆圣雄一期电石炉46.0025.3189.22%100.00%1.714.96新疆圣雄一期石灰窑50.0028.1990.12%100.00%2.774.94新疆圣雄二期电石炉220.0071.9786.41%100.00%86.5429.89新疆圣雄二期石灰窑60.0027.7281.97%100.00%25.5110.82广西田东电石炉68.9628.8887.41%100
