我国保险资金运用结构分析与现实选择

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1、http:/ 我国保险资金运用结构分析与现实选择 蒋丽，周雷 (东南大学经济管理学院金融专业 江苏南京 210096) E-mail：摘摘 要：要：近年来，我国保险业得到了快速发展。但是同发达国家相比，我国保险资金运用结 构还不合理，银行存款比例过高。本文介绍了保险资金运用的相关理论，对比分析了国内外 保险资金运用结构的具体情况，并提出了我国保险资金运用的现实选择与可行建议。 关键词：关键词：保险资金 保险资金运用 运用结构 1. 保险资金运用的理论综述与发展进程保险资金运用的理论综述与发展进程 自恢复国内保险业务以来， 我国保险业得到了迅速发展， 保险已经渗透到国民经济和人 民生活的诸多领域

2、。截至 2004 年 12 月，中国保险业的总资产已经高达 11854 亿元，占国内 生产总值的 8.7%。保险资金运用，是指以保险公司为主体的机构在组织损失补偿或经济给 付的过程中，利用保险资金收支的时间差，将积聚的保险资金投资于国家规定的渠道，使保 险资金保值增值的活动。 保险资金运用分为直接投资和间接投资两大类。 保险市场竞争日趋 激烈， 使得通过保险资金运用获得收益显得尤为重要， 保险资金运用己成为影响保险公司生 存和发展的重要因素。 （一）国外学者对保险资金运用的研究 随着西方保险业的蓬勃发展，保险资金得到了很好的积累，运用形式也越来越多样化。 Neil Crockford (199

3、8)研究发现，保险资金运用的途径有效拓宽，抵押贷款、保单证券化 等创新方式开始出现;保险资金运用在强调安全性、受益性的同时，兼顾了社会性，对区域 经济的发展起到了很好的推动作用。Alan Gart 和David (1983, 1994)的研究表明，随着金 融市场的发展完善，二战后，保险资金运用形式由贷款向证券转移。美国在二十世纪50年代 以前，保险资金投资于普通股的情况很少，投资于优先股的比例更低，如1940年仅为2.0%； 随着保险公司直接进入股票市场的禁令解除， 保险资金入市比例迅速提高， 1975年达到9.7%， 1997年达到23.2%，股票成为保险资金仅次于债券的第二大投资渠道。11

4、 世界经济合作与发展组织(OECD)对保险资金运用的渠道进行了分类概括，分为房地产、 抵押贷款、股份、固定收益债券、其他类型贷款和其他投资共六类。 （二）国内学者对保险资金运用的研究 孙祁祥、王绪谨等(1999)提出建立我国保险投资体制的设想。他们认为，从保险资金运 动的过程来看，P(保费)F(保险资金)C(保险给付)的转换是保险公司执行以保单为媒介 的资金运动过程，如果保险利润仅出自于“PFC”过程，就会引起保险费率的提高，加 重被保险人的负担， 制约保险补偿功能的充分发挥， 因此以保险资产业务促进保险负债业务， 已成为保险机制运行的内在要求和发展方向，这是一个体制问题。 裴光(2001)从

5、提升我国保险业核心竞争力的角度， 论及了保险资金运用问题。 他的研究 表明，我国保险公司存在产权不清晰、行政色彩浓厚、经营成本过高等问题，市场竞争力不 足，而加强资金运用是提升我国保险业市场竞争力的重要环节。他提出，我国保险业在规范 监管的前提下，应逐步实现混业经营，加强与资本市场的融合；研究保险风险证券化机制， 进一步分散保险业承保风险，提升核心竞争力，并提出了在我国保险业实施产权激励、产品 创新等思路。 郝演苏（2004）在其保险学教程中，从历史和现实的角度，立足中国的国情，对保 险资金运用与管理进行了系统的阐述。 他认为保险资金运用己成为制约保险公司生存和发展- 1 -http:/ 的重

6、要因素，考虑到流动性的因素，应以间接投资为主、直接投资为辅。他关注保险业和资 本市场的互动，研究了保险业与债券市场、股票基金市场、信贷市场、期货市场、外汇市场 的互动关系，指出保险业应加大与金融业各子行业的融合，充分分散风险，发挥保险业关系 国计民生的重大作用，同时促进金融业配置资源、调节经济的功能。 周骏、张中华、刘冬娇(2004)对保险业和资本市场的相互作用进行了深入的实证研究， 他们在研究发达国家保险业的发展与资本市场关系的基础上， 对我国保险业和资本市场进行 了比较研究，寻找更好发挥保险功能的途径。在此基础上，还有学者对我国保险公司上市路 径进行了探讨，对保险公司IPO定价策略进行了研

7、究。在对我国保险投资组合方面，他们提 出，应建立对国外保险资金投资股票全面、正确的认识，防止陷入理论和实践的误区。22 国内还有很多学者如傅安平(1999),翟稀华(1999)、魏华林(1993, 1999),俞自由(2003) 等对保险资金运用进行了深入的研究，这里不再一一赘述。 2. 国内外保险资金运用结构比较国内外保险资金运用结构比较 2.1 国外保险资金运用结构国外保险资金运用结构 国外保险公司资金运用渠道广泛，结构合理，涉及资本市场和实业投资等各个领域，保 险资金成为稳定、长期资金的重要来源。据统计，保险公司管理着全球40%以上的金融资产。 美国作为保险大国， 2001年其保险市场的

8、保费收入达9040.21亿美元， 占世界份额的37.54%。 美国的保险资金运用方式实现了多样化,包括:国库券、 各等级的债券、 各种股票、 抵押贷款、 不动产投资、政策性贷款、短期投资等灵活多样的投资方式，使不同的保险公司可以根据自 身的特点和需要进行选择， 按照收益性、 安全性、 流动性的要求和原则对资金进行投资组合。 在投资多样化的总趋势下， 保险公司资金投资于货币市场工具包括现金、 银行存款等的比例 逐渐缩小，而投资于股票、债券等资本市场工具的比例逐步增大。3 3 2.2 中国保险资金运用结构中国保险资金运用结构 我国保险资金运用的情况与国外保险资金有很大的不同，国外保险资金运用结构复

9、杂、 渠道广泛，有价证券占有相当的比重，甚至还涉及风险投资；而我国的保险资金主要投向银 行存款、债券，其中银行存款占有最重要的地位。基于中国的银行主导型金融体制,中国的 保险资金运用属于银行存款与国债主导型模式。表1显示了2000年以来中国保险业资金运用 结构。保险公司2004年在其资金运用结构中,银行存款余额为5538亿元,是2000年的4.5倍；国 债投资余额2652亿元,是2000年的2.8倍。 图1同样证明了我国保险机构是银行存款与国债主导 型资金运用模式。2004年,保险机构持有的银行存款与国债余额占总资产的69.1%,而证券投 资基金仅占5.6%。 表1 2000年-2004年中国

10、保险公司资金运用结构 单位：万元 资金运用结构 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 营业费用 2166086 2583581 3143722 3612184 4358196 银行存款 12353827 19305949 30262700 45496683 49687839 投资 13032248 17125878 25040608 38288655 57119395 国债 9559535 7958295 11078479 14068963 26517068 证券投资基金 1335396 2089940 3077758 4632840 6731455 资料来源：中国保监会

11、网站 - 2 -http:/ 图1 2000年2004年中国保险业资金运用分布 2000年2001年2002年2003年2004年营业费用银行存款投资国债证券投资基金表2 2003年我国部分保险公司现金及银行存款占资产总额比例 公司 现金及银行存款（百万元） 资产总额（百万元） 百分比（%） 中国人民保险公司 23272.77 71067.86 32.75 中国再保险集团 12450.15 24524.25 50.77 中国大地财产保险公司 801 1030 77.77 太平洋保险 360.92 676.43 53.36 太平人寿保险 1261.47 5290.43 23.84 中国出口信用保

12、险 3316.15 4592.22 72.21 中华联合财产保险 968.19 2562.88 37.78 中国太平洋保险（集团） 29626.82 58723.10 50.45 中国太平洋人寿保险 15224.26 71534.67 21.28 新华人寿保险 6957.27 24379.15 28.54 泰康人寿保险 11860.66 24534.78 48.34 华安财产保险 153.44 691.57 22.19 生命人寿保险 2,063.84 2,106.05 98.00 安联大众人寿保险 120.91 395.75 30.55 中保康联人寿保险 96.05 194.57 49.37

13、平均值 7235.593 19486.91 37.13 资料来源：中国保监会网站 如果从公司层面进一步考察我国主要保险公司的资产构成， 可以进一步说明我国保险公 司的资金运用过于集中在银行存款的特征及其变化。 过去中国绝大多数保险公司存款维持在 50%以上。这是因为1998年以前，我国保险资金运用仅有四方面的法定渠道：银行存款，买 卖政府债券， 金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。 近来我国对保险资金运用渠道有 了新的规定， 出台了一系列法律法规使保险资金有更多运用渠道。 所以近几年各保险公司已 有意识地减少银行存款、 债券在保险资金运用中的比重， 从表中我们看到03年各保险公司现 金银行

14、存款占资产总额的平均值为37.13%，虽然还是偏高，但已经开始接近国际水平。 - 3 -http:/ 3. 我国保险资金运用的现实选择我国保险资金运用的现实选择 要建立有效的中国保险资金运用体制， 既要借鉴国外保险资金运用的经验， 拓宽保险资 金运用的渠道,又要基于我国的现实国情；要提高理解认识水平，把保险的经济补偿与融通 资金功能结合起来，使两者相互促进，共同发展。随着中国保险业的快速发展，保险公司可 运用的资金规模迅速扩大。 目前我国各保险公司的可运用资金规模， 从数十亿元到上千亿元 不等。一旦能有效进行保险资金运用，一方面可以化解我国保险公司的利差损，增强我国保 险公司的竞争能力， 解决

15、巨额保险基金的出路问题。 另一方面又可以有效解决我国债券市场、 股票市场供应不足的局面。 笔者建议参照OECD的分类， 规范我国保险资金运用的方式为债券、 股票、不动产和贷款等。同时，初步探索控制的恰当比例,因为这是保险资金运用客观发展 的必然要求。 （一）债券 债券是各国保险资金首选的投资工具。 因其违约风险低、 流动性高的特点非常适合保险 资金。债券的信用风险从低到高依次为国债、金融债券和企业债券,具体一项债券信用风险 的大小可依据法定评级机构提供的债券评级来判断。 债券市场种类繁多，有固定的收益率，期限结构选择余地很大，非常符合保险资金对不 同期限负债久期管理的要求， 因此债券投资是大规

16、模保险资金投资的首选。 但在债券投资中 要注意以下问题:首先,要注意债券组合选择，首选信用较高的国债、金融债券，并严格控制 利率风险， 避免和减少由于利率变动引起的投资和再投资风险， 在保证预期收益率的基础上 还要积极主动地进行市场债券评估， 找出被市场低估的债券和被市场高估的债券， 但也要避 免太过频繁地买卖债券，增加交易成本和管理费用，第二，要注意利用金融衍生工具进行套 期保值避险。金融衍生工具可以使保险资金锁定于一定的收益保证，而不增加交易次数。 （二）股票 在发达国家的保险资金运用结构中，股票投资是保险资金取得较大投资收益的重要渠 道。美国大部分保险公司对股票投资资金比例在10%20%之间,澳洲与中国香港特区比例在 30%40%之间。西方国家的股票投资经验表明，保险业在