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1、 短期融资券信用评级指南 短期融资券信用评级指南 Credit Ratings Guide To Commercial Paper 中诚信国际信用评级有限公司 中诚信国际信用评级有限公司 China Chengxin International Credit Rating Co.,LTD 短期融资券信用评级指南 2前言前言 2005 年 5 月，中国人民银行颁布了短期融资券管理办法 ，允许符合条件的非金融企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。发行企业短期融资券填补了我国短期信用产品市场的空白，这是我国融资方式的重大突破和金融市场建设的重要举措，是我国借鉴成熟市场经济国家中的商业票
2、据(commercial paper，简称 CP)的一项金融创新，对于我国债券市场的发展将产生重要的推动作用。从宏观的角度来看，短期融资券将促进我国金融体系协调发展，在一定程度上缓解我国金融市场上存在的间接融资与直接融资发展不均衡的局面；从微观的角度来看，短期融资券可以促使我国金融机构提高业务水平，增强利率波动的适应能力。 根据中国人民银行发布的在银行间债券市场发行债券进行信用评级的公告，要求所有在银行间债券市场公开发行短期融资券的企业必须聘请具有资质和公信力的资信评级机构进行信用评级并进行必要的信息披露。 信用风险是短期融资券市场发展中面临的核心问题，发展非政府债券市场，信用风险是不可回避的
3、。从控制短期融资券风险的实践看，成熟市场经济国家对于信用风险的防范主要是通过信用评级与信息披露。受我国的企业治理水平所限，信息披露的作用不可高估，而信用评级的作用就必须得到充分发挥。从理论上看，信用风险是短期融资券乃至所有金融工具固有的风险，无法彻底消除。但是，准确、及时的信用等级划分可以有效的降低短期融资券的信用风险。一方面，优秀的信用评级将可以反映企业的真实情况，从而避免或者减少企业对所披露资料进行修饰的可能；另一方面，及时的信用评级可以在很大程度上阻断个别企业的信用风险带来的系统性风险。 短期融资券信用风险的揭示有赖于信用评级机构的发展及其科学短期融资券信用评级指南 3的评级体系，只有高
4、品质的评级机构及其评级方法才能为投资者提供短期融资券定价和风险识别的参考。短期融资券市场的健康运行，离不开信用评级机构独立、公正、专业的服务。中诚信国际短期融资券信用评级指南正是基于市场对信用评级的本质要求而制订的科学的评级方法、评级标准和操作流程，力图为投资者和发行人提供短期融资券发行的信用评级指引。 短期融资券信用评级指南 4 信用评级的基本概念和作用 信用评级的基本概念和作用 信用评级是以一套相关指标体系为考量基础，对债务人偿付其债务的能力和意愿的评价。信用评级的内涵应包括以下三个方面：首先，信用评级的根本目的是揭示受评对象违约风险的大小，而不是其他类型的投资风险，如利率风险、通货膨胀风
5、险等。其次，信用评级是评价经济主体按合同约定如期履行特定债务或其他经济义务的能力和意愿， 而不是企业的价值或经营业绩。 再次， 信用评级是独立的第三方信用评级机构利用其自身的技术优势和专业经验， 就各经济主体和金融工具的信用风险大小发表的一种专家意见。 信用评级是为投资者提供专家意见，而不是代替投资者做出投资选择。 因此， 信用评级是衡量发债主体能否按时对各类所负债务如约还本付息的可能性或预期损失的综合评估， 是对债务偿还风险的综合评价； 信用评级主要评定发债主体按时还本付息的能力和意愿，并用简单的符号向投资者提示风险程度（违约的可能性） 。信用评级主要在资本市场为广大投资者提供服务，不仅向投
6、资者提供对信用风险的客观、独立的意见，有效地解决了投资者与发行人之间信用信息不对称问题， 而且信用评级结果还是利率市场化条件下风险定价的主要依据。 信用评级在增强企业信用意识，提高投资透明度，促使金融市场向规范化发展等方面，具有十分重要的作用。具体而言，信用评级的功能和作用如下： 首先，揭示债务发行人的信用风险，降低交易成本和投资风险。由于投资者不可能获得发行人的全部信息， 因此难以进行精确分析和选择， 而信用评级机构利用自身的专业优势对拟发行的债券还本付息的可靠程度进行客观、 公正和权威的评定， 改变了发债者与投资者之间信息不对称的现象， 起到防范并降低投资者所面临的信用风险、 协助投资者进
7、行投资决策和提高证券发行效率的作用。另一方面，信用评级还是降低融资成本的工具。高等级的信用可以帮助企业较方便地取得金融机构的支持，得到投资者的信任，能够扩大融资规模，降低融资成本。 其次，信用评级是利率市场化条件下企业确定融资成本的依据。在资本市场，证券风险与发行利率成反方向变动。一般来说，资信等级越高的证券，越容易得到投资者的信任，能短期融资券信用评级指南 5够以较低的利率出售；而资信等级低的证券，风险较大，只能以较高的利率发行。评级结果成为债券的定价基础。 再次，信用评级是企业改善经营管理的外在压力和内在动力，增强企业的信用意识。企业债券发行时需要在大众媒体上公告其信用等级， 这对企业自身
8、是一种压力， 会促使其为获得优良等级而改善自身的经营管理。 从评级机构的客观评级中， 企业可以看到自身在哪些环节存在不足， 从而有的放矢地整改。 企业还可以通过同行业信用状况的横向比较促进自身健康发展。 最后，信用评级还可协助政府部门加强市场监管，有效防范金融风险。监管部门采用评级结果的做法，有助于提高信息透明度，有效防范金融风险。 短期融资券信用评级指南 6 中诚信国际短期融资券信用评级方法 中诚信国际短期融资券信用评级方法 一、短期融资券信用评级的基本模式 一、短期融资券信用评级的基本模式 中诚信国际短期融资券信用评级方法是以公司信用评级方法体系为基础， 参照国际著名评级机构的评级方法，
9、并结合中国现阶段市场经济环境特点制定的具有中国特色的评级方法体系。 中诚信国际信用评级体现了个体评级与支持评级相结合、历史考察与未来预测相统一、质的分析和量的分析相结合的评级原则和特征， 短期融资券信用等级的确定在遵循上述基本原则的基础上， 特别强调对短期现金流的分析。 企业在短期融资券存续期间通过正常经营活动产生的净现金流量是衡量其自身偿债能力的最主要因素， 也是决定企业信用状况的重要因素。同时，短期融资券信用等级的确定还要结合对债项本身的评价，需要重点考察短期融资券的发行规模、发行期限、发行结构、资金投向以及偿债安排、担保情况、债权保护条款等偿债保障因素。其基本模式如图所示。 短期融资券评
10、级模式 短期融资券评级模式 宏观背景宏观背景 行业与竞争行业与竞争 业务与管理业务与管理会计政策会计政策 资本结构资本结构 盈利能力盈利能力 偿债能力偿债能力 发行结构发行结构 资金运用资金运用 偿债保障偿债保障 股东支持股东支持 政府支持政府支持 债项债项 评价评价外部支持 评级外部支持 评级短期信用短期信用 等级等级 基本信用基本信用 评价评价现金流现金流 流动性流动性 财务弹性财务弹性 短期流动 性评价短期流动 性评价短期融资券信用评级指南 7二、短期融资券信用评级主要考察的因素 （一） 基本信用评价 1、宏观分析 二、短期融资券信用评级主要考察的因素 （一） 基本信用评价 1、宏观分析
11、 主要考察宏观环境对企业及其所处行业的影响。 ? 宏观经济环境。包括对宏观经济形势和经济周期的分析与判断，一般应考察 GDP增长率、固定资产投资增长率、社会消费品零售总额、物价指数、工资增长率、设备使用率、 国际收支状况等主要指标， 同时应考察宏观经济形势对本行业及关联行业的影响。 ? 宏观制度环境。包括财政政策、货币政策、产业政策、法律制度等。 2、行业与竞争、行业与竞争 主要考察行业发展状况、行业竞争状况、行业周期、行业政策等。 ? 行业发展状况。主要考察行业景气度、行业地位、技术进步对行业发展的影响以及行业发展趋势预测等。 ? 行业竞争状况。主要考察行业在产业链中的地位、国内国际竞争程度
12、、行业壁垒高低等。 ? 行业周期。主要考察行业发展的周期性以及行业发展阶段。 ? 行业政策。主要考察行业政策法规的变化情况以及这些变化对行业发展的影响程度。 3、业务与管理、业务与管理 主要考察企业周边环境、企业竞争力、发展战略、业务运营、组织管理等。 ? 企业周边环境。考察企业所在地的政治、经济、法律、文化、人文环境对企业经营的影响以及企业在所在地的影响力。 ? 企业竞争地位。主要考察企业在行业中的地位，企业间竞争情况、潜在竞争对手情况、对主要供应商和客户的依赖程度、主要产品的可替代程度、品牌、技术、价格、服务优势等。 ? 发展战略。包括战略定位、战略规划与战略部署以及战略实施的可能性，具体
13、包括产业发展战略、产品发展战略、公司治理结构与组织机构调整目标等。 ? 业务运营。考察企业主要业务板块的采购、生产和销售情况。 ? 组织管理。主要考察企业的公司治理结构、组织机构设置、内部控制制度、安全环保管理、人力资源管理、企业文化、管理层素质与管理理念等。 4、会计政策、会计政策 ? 财务管理。 主要考察企业对下属子公司的财务和资金管理能力， 关注公司应收账款和存货的管理。 短期融资券信用评级指南 8? 财务政策。主要考察企业实行的是保守的还是激进的财务政策。需要注意的是，从财务政策上评价信用风险，往往需要结合对企业经营策略的考察结果。 ? 会计核算方法。主要考察企业具体会计政策（收入确认
14、、折旧、存货发出计价、资产减值等）的方法和标准等。 ? 其它政策。如股利分配政策、投融资政策等。 ? 会计质量。 主要包括会计政策变更对各期会计信息真实性和可比性的影响、 信息的披露程度以及审计意见。 5、资本结构、资本结构 主要考察债务资本与权益资本的比例及其结构，总债务的规模、类型、期限、币种以及利率情况，总债务占总资本的比重，长期债务占长期资本的比重以及行业平均水平。 6、盈利能力、盈利能力 主要考察企业收入、成本、费用和利润的构成与增长变动情况、行业平均水平与未来预测、销量、价格等关键因素对企业盈利的敏感性测试等。考察盈利能力还要关注潜在的资产损失对企业未来盈利能力的影响等。 7、长期
15、偿债能力、长期偿债能力 主要考察企业长期债务分布、资本对债务的保障程度、利息保障倍数、EBITDA 及现金流指标对总债务的覆盖程度等。担保、诉讼等或有事项对企业偿债能力的影响。 （二） 短期流动性评价（二） 短期流动性评价 1、现金流、现金流 通过对企业近年来现金流量的构成和变化的分析， 考察企业获取现金的能力、 现金流的变化趋势、稳定程度、可持续性以及对短期融资券存续期间现金流的预测等。 2、流动性、流动性 主要考察企业资产、负债的流动性，包括流动资产在总资产中的比重变化、流动负债在总负债中的比重变化、流动资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率等，以及资产抵押状况。 3、财务弹性、财务弹性
16、主要考察银行信贷支持（银企关系、未使用的现金授信额度、借款方式与借款利率） 、股权融资（上市、增发、配股）的意愿与能力、资产质量、资产变现能力以及应付其他突发事件的经验与能力等。 （三） 债项评价（三） 债项评价 1、发行结构、发行结构 短期融资券信用评级指南 9包括发行规模、发行期限等。主要从时点上考察现金流对短期融资券偿付的保障程度。 2、资金运用、资金运用 主要考察募集资金投向的安全性、流动性和盈利性。 3、偿债保障、偿债保障 主要考察企业的偿债计划、担保条款、财务限制条款等。 （四） 支持评级（四） 支持评级 1、股东支持、股东支持 主要考察股东实力、股权结构、企业对股东的重要性以及股东对企业的支持意愿、支持方式和支持力度。 2、政府支持、政府支持 主要考察企业对国民经济或地方经济的重要性以及政府对企业的支持方式和支持力度。 三、短期融资券信用评级考察的关键财务指标及计算公式三、短期融资券信用评级考察的关键财务指标及计算公式 （一）盈利能力指标（一）盈利能力指标 ? EBIT（息税前盈余） 利润总额计入财务费用的利息支出 ?
