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1、 请阅读最后一页信息披露请阅读最后一页信息披露和重要声明和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 公公 告告 点点 评评 证券研究报告证券研究报告 农药农药 增持增持 （维持维持） 市场数据市场数据 报告日期 2012-10-25 收盘价（元） 16.19 总股本（百万股） 205.75 流通股本 （百万股） 52.00 总市值（百万元） 3331.10 流通市值 （百万元） 841.88 净资产（百万元） 1714.87 总资产（百万元） 1935.21 每股净资产 8.33 相关报告相关报告 长青股份（002391） ：行业景 气提升显著，后续项目确保增 长2012-7-30 供需格
2、局改善， 农药行业步入 新的上升周期2012-7-10 长青股份（002391） ：吡虫啉 景气回升及新产品投产带动业 绩增长2012-4-23 分析师： 刘曦 021-38565754 S0190512070001 郑方镳 021-38565927 S0190510120005 Table_Stock 长青股份（长青股份（002391） 杀虫剂高景气维持，快速增长态势延杀虫剂高景气维持，快速增长态势延续续 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 1001 1261 1450 1733 同比增长同比增长
3、 32.5% 26.0% 14.9% 19.5% 净利润（百万元）净利润（百万元） 113 168 198 242 同比增长同比增长 6.4% 47.7% 17.9% 22.5% 毛利率毛利率 21.6% 26.6% 27.2% 27.7% 净利润率净利润率 11.3% 13.3% 13.6% 14.0% 净资产收益率净资产收益率 6.9% 9.6% 10.1% 11.0% 每股收益（元）每股收益（元） 0.55 0.81 0.96 1.18 每股经营现金流（元）每股经营现金流（元） 0.02 0.56 0.69 1.03 投资要点投资要点 事件事件： 长青股份公布 2012 年三季报，1-9
4、 月实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 34.1%，实现营业利润 1.44 亿元，同比增长 65.6%，实现归属于母公司的净利润 1.29 亿元，同比增长 45.6%。按 2.06 亿股的总股本计算，实现EPS 0.63 元，每股经营性现金流为 0.71 元。 其中 7-9 月实现营业收入 3.16 亿元，同比增长 37.6%；实现归属于母公司的净利润为 5030 万元，同比增长 102.4%，实现 EPS 0.24 元。公司同时预计今年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长 30%-60%。 点评点评： 长青股份前三季度业绩高于我们前期 EPS 为 0.57 元的预测（若排除非经常性损益
5、则基本相当） ，也处于其中报中预计的前三季度业绩增长20%-50%的区间之内，总体而言公司延续了今年以来的快速增长态势。 收入收入快速快速增长态势延续增长态势延续。1-9 月公司实现营业收入 9.70 亿元，同比增长34.1%；其中 7-9 月实现营业收入 3.16 亿元，同比增长 37.6%，收入快速增长的态势延续。具体而言，公司吡虫啉、丁醚脲等杀虫剂自年初以来景气改善较为显著，价格同比上涨；另一方面，公司丁醚脲、氟磺胺草醚等新增产能投产也带动其业务规模相应扩大。 敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露请阅读最后一页信息披露和重要声明和重要声明 - 2 - 公司公告点评公司公告点评
6、盈利能力环比进一步提升盈利能力环比进一步提升。第三季度公司综合毛利率为 25.9%，环比前两个季度进一步提升。我们分析主要是因为：1）吡虫啉、丁醚脲等产品价格在三季度有进一步的上涨（以吡虫啉为例，三季度 98%原药的市场均价约为 16万元，而二季度均价约为 15 万元） ；2）淡旺季因素导致氟磺胺草醚等毛利率相对较低的产品销售占比有所下降。 总体而言，公司依托业务规模的扩大和盈利能力的提升实现了快速增长，此外子公司长青兽药处臵土地收益等非经常性损益对净利润增长也有所贡献。 维维持持“增持”“增持”评评级。级。今年以来伴随农药行业整体景气复苏，长青股份依托除草剂和杀虫剂业务的景气提升和销量增长实
7、现了业绩增长；展望后市，我们认为吡虫啉和丁醚脲等杀虫剂的高景气有望延续，后续麦草畏等南通基地拟建项目以及吡虫啉技改项目将为公司的后续增长提供动力。结合公司三季报情况，我们上调公司 2012 年 EPS 预测至 0.81 元，暂维持其 2013、2014年 EPS 分别为 0.96、1.18 元的预测，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：新增产能投放致吡虫啉景气下滑的风险、原材料价格大幅上涨风险。 敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露请阅读最后一页信息披露和重要声明和重要声明 - 3 - 公司公告点评公司公告点评 附表附表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2011
8、 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产流动资产 1318 1280 1322 1442 营业收入营业收入 1001 1261 1450 1733 货币资金 724 597 510 492 营业成本 785 926 1055 1252 交易性金融资产 3 0 0 0 营业税金及附加 0 3 3 3 应收账款 176 233 268 321 销售费用 44 56 64 76 其他应收款 4 5 6 7 管理费用 80 101 116 139 存货 303 314 389 445 财务费用 -20 -12 -11 -10 非流动资产
9、非流动资产 435 585 753 895 资产减值损失 2 0 0 0 可供出售金融资产 0 0 0 0 公允价值变动 2 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 营业利润营业利润 113 189 223 272 固定资产 333 436 580 710 营业外收入 21 8 8 10 在建工程 84 132 156 168 营业外支出 4 4 4 4 油气资产 0 0 0 0 利润总额利润总额 130 193 227 278 无形资产 13 13 13 13 所得税 16 24 28 35 资产总计资产总计 1753 1865 20
10、76 2337 净利润 113 169 199 244 流动负债流动负债 75 87 99 116 少数股东损益 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 113 168 198 242 应付票据 6 19 21 25 EPS（元）（元） 0.55 0.81 0.96 1.18 应付账款 77 46 53 63 其他 -7 22 25 29 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 30 23 23 23 长期借款 0 0 0 0 成长性成长性(%) 其他 30 23 23 23 营业收入增长率 32.5% 26.0% 14.9% 19.5% 负债合计负
11、债合计 105 111 122 140 营业利润增长率 3.3% 67.6% 18.3% 22.0% 股本 206 206 206 206 净利润增长率 6.4% 47.7% 17.9% 22.5% 资本公积 1087 1087 1087 1087 未分配利润 300 389 567 785 盈利能力盈利能力(%) 少数股东权益 0 1 2 3 毛利率 21.6% 26.6% 27.2% 27.7% 股东权益合计股东权益合计 1648 1755 1953 2197 净利率 11.3% 13.3% 13.6% 14.0% 负债及权益合计负债及权益合计 1753 1865 2076 2337 RO
12、E 6.9% 9.6% 10.1% 11.0% 现金流量表现金流量表 偿债能力偿债能力(%) 单位：百万元 资产负债率 6.0% 5.9% 5.9% 6.0% 净利润 113 168 198 242 流动比率 17.53 14.67 13.36 12.38 折旧和摊销 31 49 72 98 速动比率 13.50 11.07 9.43 8.56 资产减值准备 2 -10 0 0 无形资产摊销 0 0 0 0 营运能力营运能力(次次) 公允价值变动损失 2 0 0 0 资产周转率 0.59 0.70 0.74 0.79 财务费用 -20 -12 -11 -10 应收帐款周转率 6.04 6.02
13、 5.78 5.89 投资损失 -0 0 0 0 少数股东损益 0 1 1 1 每股资料（元）每股资料（元） 营运资金的变动 128 74 117 121 每股收益 0.55 0.81 0.96 1.18 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 1 115 142 212 每股经营现金 0.02 0.56 0.69 1.03 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -133 -193 -240 -240 每股净资产 8.01 8.52 9.48 10.66 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -27 -49 11 10 现金净变动 -160 -127 -87 -18 估值比率（倍）估
14、值比率（倍） 现金的期初余额 916 724 597 510 PE 29.4 19.9 16.9 13.8 现金的期末余额 757 597 510 492 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 敬请参阅最后一页特别声明请阅读最后一页信息披露请阅读最后一页信息披露和重要声明和重要声明 - 4 - 公司公告点评公司公告点评 投资评级说明投资评级说明 行业行业评级评级 报告发布日后的 12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于 15% 增 持：相对大盘涨幅在 5%15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机机构客户部联系方式构客户部联系方式
