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1、中国基金报记者 方丽前海旗隆董事长兼投决会主席代 雪峰， 于华西医科大学毕业、 当过医 生，并拥有20年海内外证券投资经验， 因他在医药领域的深厚功底和独特视 角，在业内素有“医药巴菲特”之称。 在代雪峰看来， 在中国人口结构 老龄化、城镇化发展、重污染等大背景 下，整体医药实际需求都在逐步增强， 医药生物领域有望成为本轮牛市最强 板块。 而对于目前市场，他更是直言， 短期震荡调整不改牛市格局， 后市要 “轻指数、重个股，少炒作、重研究”。 私募排排网数据中心5月业绩 统计，1794只股票策略产品平均大 涨12.73%，前海旗隆基金旗下3只产 品 杀 入 前 十 ，分 别 以 80.68% 、
2、 74.19%和63.31%分列第二、 第四和 第八名，表现突出。行情至少持续到2017年 牛市格局未变“短期市场调整不改牛市格局，本 轮行情至少持续到2017年。 ”代雪峰对 后市很有信心。 代雪峰表示，宏观来说，中国经济 转型需要长期牛市存在， 因为我国经 济正处于增速放缓， 经济结构调整的 阵痛期， 此轮经济转型需要国内金融 资本的活跃，来反哺实体经济。 改革和 转型不会一蹴而就， 牛市也就不会一 哄而上，更不会一哄而散。 “前期市场上涨过快，出现一些非 理性的炒作， 所以出现上周的较大幅 度调整很正常， 此后市场将从疯狂上 涨过渡到温和上涨， 从快牛转变为慢 牛。 在这种转变过程中，那
3、些优质的、 极具真正内在价值和实在业绩的上市 公司将会逐渐得到全市场的认同，各 行业将会不断涌现符合经济转型的大 型龙头企业。 ”代雪峰表示。 代雪峰进一步认为，从2014年7月 启动的牛市， 在去年年底和今年年初 市场上涨略显过快， 一些股票估值略 微偏高， 同时人们也害怕市场出现回 落， 所以在出现回落时出现踩踏现象 导致大幅急跌也很正常。 市场波动下， “讲故事”、“炒概念”、“伪成长”的个股 在没有业绩支撑的情况下将会受到投 资者抛弃， 而那些具有高科技壁垒和 实实在在高增长业绩的个股将会成为 全市场眼中真正的“高富帅“。 代雪峰也直言，近期市场调整，也 运用股指和ETF对冲，从而减少
4、市场波 动对基金收益的影响。 不过，他认为今 年市场可能难以达到6000点。明年生物医药或大爆发当问及看好哪些板块，代雪峰第一个 提及生物医药。 “2016年或是生物医药大爆发的年 份， 一是因为美国今年医药股涨得非常 好，从历史经验来看，美股涨幅较高的板 块对A股可能有促进作用，时间上往往美 股提前涨半年左右；另外医药股的业绩非 常好， 尤其是核心竞争力的医药企业，预 计明年会迎来爆发期。 ”代雪峰表示。 代雪峰进一步表示，目前国内高污染 环境下，肿瘤、心血管系统和呼吸系统等疾 病高发， 以及长期高压和疲劳导致的亚健 康人群越来越多。 所以在满足了住房消费 和汽车消费等基本需求后的消费升级就
5、是 人们对健康的关注。 而中国本身的人口红 利和老年化越来越严重， 对健康的需求愈 发增长， 带来的就是国内医疗健康产业的 大发展，所以慢性病新药、抗肿瘤药物和治 疗技术等领域， 包括养老等都具有非常大 的发展空间。 近来市场火热的单抗、基因检 测、 免疫细胞治疗等代表着医药新技术的 发展方向，受到市场的追捧也很正常。 除开生物医药外，代雪峰还提及一些 新兴的高科技行业也值得投资，比如信息 技术、新型金融等，而他认为这需要用专 业的眼光和敏锐的嗅觉去深入研究，挖掘 企业的内在价值，找到那些真正可以带来 技术革新、促进行业转型或发展的企业。15人医药团队业内第一医生出身的代雪峰对医药行业情有 独
6、钟，并打造出了15人的医药健康相关研 究团队。 代雪峰介绍，前海旗隆基金医疗健康 产业及相关产业研究人员共有15名，均来 自于北京大学和清华大学。 “我们的研究 团队和别的公司有不一样的地方，在于他 们除了都是各种医学专业的高材生外，还 有部分有临床经验的医生出身，对医药企 业的了解会更加深入，也有不一样的解读 角度。 ”在他看来，医生出身的研究员，更 懂得如何用药，对选药也更精道，因此更 能了解药品的价值。 为什么这么看好医药领域？代雪峰认 为，医药股将迎来春天，第一是国内老龄 化的到来，第二城镇化发展的需求，第三 我国是重污染的国家，第四是人们对健康 需求增强， 这些都增加了医药的实际需
7、求。 “在目前医改、药价控费等背景下，未 来行业格局还在发生变化，行业充分竞争 有望通过整合让某些药企做大做强。 而 且，整体来看，国内医药企业市值都不大， 仅1家过千亿， 而国际医药界很多市值超 大的公司，存在较大发展空间。 ”他表示。中国基金报记者 张筱翠近期 A 股大幅震荡，大盘多日 大幅跳水，老牌私募基金翼虎投资 总经理余定恒接受中国基金报记者 采访时表示，从宏观层面来看，牛市 格局仍未改变，但短期来看，震荡市 仍未结束。 下半年将重点布局市值 在 150 亿至 500 亿左右的二线蓝筹 和中盘蓝筹股。牛市震荡仍未结束中国基金报：您认为，牛市到现 在进行到什么阶段了？ 余定恒：牛市目前
8、处于高位震荡 的阶段，没有方向，但不能认为牛市结 束。牛市的逻辑有三个角度：无风险利 率下行、存量财富的再配置、积极的股 市政策。目前，这三个原因长期的逻辑 没有变，牛市的格局依然存在。 但是， 短期的格局也发生一些 微妙的变化。 首先，货币政策的放松 对资本市场的边际影响在递减。 资 本市场对降息降准的反应不像过去那么强烈， 这是短期边际变化的一 个表现。 第二，存量财富进入股市的 速度和量开始放缓，此外，打击场外 配资和两融，以部分城市的房地产又 开始上涨，导致资金流向股市从原来 单边的流向股市到现在双向的流动， 且流向股市的速度趋缓。 第三，杠杆 牛所产生的资金同期效应，已影响了 管理层
9、降低实体资金成本的初衷，杠 杆牛的杠杆比例不能继续恶化，监管 层从积极的股市政策回归中性，但对短期是有影响的，所以在长期的支撑和 短期的变化之间，形成了一个震荡的牛 市，政策降温，股市震荡。 中国基金报： 您之前预测今年的牛 市是N形走势，前高后低，现在您怎么看？ 余定恒：我觉得现在还是N形往下 走的过程中， 如果N形的底点探清楚， 才有可能往上走， 我觉得探底的过程 还没有结束，但已在接近N形的底部。下半年将重点布局 二线蓝筹和中盘蓝筹股中国基金报：目前这个时点，怎么 看待银行股行情？ 余定恒： 还是看不到银行股有明 确行情。银行股压力很大，经济没有见 底， 另外就是互联网金融对它的冲击 很
10、大，坏账率还没有显现出来，银行股 坏账率最高时，问题完全暴露时，也许 是它的买点，但这个时间周期太长，可 能要五年、十年。 中国基金报：您之前提到，下半年 主要布局二线蓝筹或者叫中盘蓝筹的 股票上，您对 “ 二线蓝筹、中盘蓝筹股”如何界定？ 为什么会看好它们？ 余定恒： 市值在一百亿到五六百 亿之间，有一定估值，同时有一定成长 性，有转型、并购、重组预期。有几个板 块可以关注，比如：电力设备，高端装 备制造业， 还有国企改制。 另外互联 网+当中的企业互联网，能源互联网、 工业互联网也值得关注。 未来互联网 机会可能从C端慢慢往B端走，这是带 来机会的领域。 这些领域我们特别看 重有硬件优势、
11、软件思维，有互联网大 数据入口卡位的公司。 中国基金报： 您如何看待下半年 医疗健康板块的投资机会？ 看好哪些 细分的子行业的投资机会？ 余定恒： 医药公司也要区分对待。 在过去的震荡市中，医药可能有比较强 的防御属性，但传统的制造业开始发生 变化，医药公司在医保控费等层面的成 长性开始放缓，医药公司也要看新的成 长性。 产业趋势方面，我们会看好精准 医疗、大数据；流通环节我们看好医药 电商、虚拟药房。 我们更关注产业趋势 中的处方药电商、移动医疗、精准医疗， 我们的组合当中有这样的公司。中国基金报记者 方丽巴菲特有个著名投资金律：第一条，保 住你的本金；第二条，保住你的本金；第三 条，记住前
12、两条。A 股市场高位震荡的大背 景下， 既能护住本金又能大概率跑赢通胀 的产品中，保本基金是较好的选择。 目前正在发行的招商安益保本基金拟 任基金经理马龙就表示， 目前股市基本调 整到位，是参与 A 股的较好时机，也给保 本基金运作带来较好的布局机会。对后市乐观 调整基本到位中国基金报：近期股市大幅震荡，您如 何看待股市的近期表现？ 后续市场是否会 继续走牛？ 马龙：近期 A 股市场调整主要有四个 原因，第一，过去一个季度 A 股涨幅过高 过快，市场需要休息和整理；第二，融资和 配资体量巨大，A 股市场杠杆过高，在市场 下跌过程中，引发杠杆式冲击；第三，中概 股退市回归 A 股，对创业板市场的
13、估值产 生系统性冲击； 创业板中的成长股需要市 值预期的重新界定；第四，IPO 加速发行和 注册制的到来， 引起市场对未来巨量供应 的担忧。 本轮市场上涨的基础主要是以互联网 金融为背景下的居民财富再配置， 而自下 而上的动力是智能手机、大数据、云计算等 基础设施逐步完善后的互联网市场大跃进 以及国企改革的快速推进； 而这些基础和 经济结构调整的背景并未完全发生变化， 因此我对后续市场仍然偏乐观。 中国基金报： 您认为股市会调整到 什么点位？ 当前会是 A 股的最佳投资时 机么？ 马龙：股指高点回撤达到 20%，强势 股回撤超过 40%，基本上已经能够满足中 级调整的需求，因此目前的 A 股，
14、尤其是 成长股板块初步判断已经基本调整到位。 中国基金报：股票投资方面，中长期来 看好哪些产业或哪类股票？ 马龙：中长期来看，看好互联网+、国企 改革、一带一路等相关板块。债市短期震荡为主中国基金报：当前债市整体较为平淡， 地方政府债务置换也一直是压在债市头上 的一块 “ 大石头” 。 对后期债券市场的走 势，您有什么看法？ 马龙： 短期内债券市场维持震荡行情 的可能较大，目前市场的分歧较大，一是对 于地方债供给压力的担忧， 财政部近期推 出了第二批置换方案， 时点明显早于市场 预期， 这使得利率债供需恶化的局面进一 步加剧。虽然降准释放了大量资金，银行资 金极度宽裕，回购利率水平也非常低，但
15、在 巨大的供给压力面前， 各类机构并无主动 配置利率债的动力， 被动接受的状态意味 着收益率很难走出下行趋势。 二是对于宽 信用能否达成的争议， 短期来看贷款需求 确实非常低迷， 信用创造恢复的迹象并未 显现，M2增速可能仍有下降的空间。 但从 以往经验来看， 央行放松货币政策的最终 目的是刺激信用创造的回升， 目前对地方 政府融资松绑的信号也会刺激部分需求， 社融持续萎缩的局面可能在未来某个阶段 有所缓解，在此之前，市场可能出在分歧状 态中震荡，很难走出明显的趋势。 中国基金报：当前市场行情下，能否具 体谈一下您对债券品种的配置思路？ 马龙：考虑到收益率处在低位，基本面 和货币政策对债市的利
16、好接近后期， 下半 年债券获得资本利得的空间不大， 收益将 主要来自于票息， 因此利率债不做为重点 配置品种， 可能只会择机参与一些交易性 机会。信用债将作为主要的配置品种，虽然 目前资金成本较低，套息空间相对较高，但 考虑到目前信用债绝对收益率也比较低， 且后期存在供给上升的可能， 杠杆水平不 会太高，久期也会偏短。震荡利于保本基金运作 打新积累安全垫中国基金报： 基于您对市场后市的 预判， 当前是否是保本基金的有利投资 时机？ 马龙： 目前股市和债市都处在相对高 位，过去一年大幅上涨的行情难以持续，未 来回报空间下降是大概率事件。 保本基金 具有三年保本、参与资产类别广泛、配置策 略相对中性的特点， 随着股市和债市行情 回报空间下降， 投资者的风险偏好也会降 低， 保本基金这种风险收益比相对中性的 产品会得到投资者的青睐。前海旗隆董事长兼投决会主席代雪峰： 年内难到6000点 生物医药引领牛市下半场翼虎投资总经理余定恒： 牛市仍在 震荡未结束招商安益保本拟任基金经理马龙：市场调整基本到位 保本基金迎来布局最佳时中国基金报2015/6/29?星期一 编辑 孙晓辉 美编 叶育麟B4专
