货币投放超预期,政策微调将延续

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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济数据点评 宏观经济数据点评 宏观经济点评宏观经济点评2010 年年 05 月月 11 日 日 货币投放超预期，政策微调将延续 货币投放超预期，政策微调将延续 事件事件 2010 年 4 月，广义货币供应量 M2 同比增长 21.48%，增幅比上月回落 1.01%；狭义货币供应量 M1 同比增长 31.25%，增幅比上个月提高 1.31%。 4 月人民币贷款新增 7740 亿元，人民币存款同比增长 21.95%。 我们的点评我们的点评 多次调整准备金率、央票发行回收到期流动性的货币政策继续发挥效力， M2 增幅相比 4 月继续回落，21.48%的增幅

2、符合我们先前预期。 当月人民币新增贷款 7740 亿，超出我们 3 月预期，其投放结构有以下几个 特点： 居民户的中长期贷款大幅增长。当月新增 2303 亿人民币，比 3 月多增加 805 亿，银行在房贷新政前以优惠利率，突击放贷是重要原因。1 至 4 月累 计发放的贷款达到 8764 亿，达到去年全年的 50%左右。考虑利率提高、首 付增加的银行信贷标准提高，“新国十条”房产新政的效力逐步显现将使 其新增量大为减少； 企业新增人民币贷款规模依然很高，达到 4482 亿，但贷款结构出现变 化：票据融资第一次出现了 470 亿的增长，中长期贷款新增量为 3259 亿， 与去年同期持平。 我们认为

3、，一方面，国内投资规模不减使中长期信贷依然维持高位；另一 方面，由于银行内部流动性充裕，但中央对新增投资项目有所控制，出于 流动性管理要求和资产负债匹配的角度，银行对企业短期融资的支持力度 有所上升。 外汇贷款规模大幅增长，余额同比增长 70.32%，我们对此解释如下：出口 继续向好，其中 4 月出口增幅达 30%，因此带动企业用汇需求上升；人民 币升值预期不断增强，通过境外 NDF 和中美利差套利交易大量存在，企业 倾向借入“软币”，获取汇差收益。 银行间拆借利率保持低位，相比上月下降 6BP，反映银行的流动性依然充 裕，对实体经济投资支持不会受到先前准备金调整的影响。 前瞻地看，我们认为信

4、贷投放可能出现微妙变化。近期央行、政府可能重 新评估欧洲债务危机对中国出口的影响，货币政策正常化的节奏有所放 缓，5 月新增信贷依然维持高位，预计依然达到 70008000 亿。但抵押贷 款需求下降、私人投资趋缓将使信贷投放存在变数。 5 月的准备金调整，信贷需求的趋弱，将使 M2 增速在 20.5%。 从货币政策取向来看，我们认为短期不会继续上调准备金率，数量化操作 多以发行央票的对冲操作为主。考虑我国通涨上行压力增加，利率仍可能 将在 2 季度存在上调 27 个基点；汇率的调整将权衡出口复苏的延续、国际 外汇市场波动而定，存在延后的可能。 曹阳 曹阳 联系人 联系人 (8621)61038

5、299 付雷 付雷 联系人 联系人 (8621)61038324 刘刚 刘刚 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130209030282 研究报告此报告仅供国信证券股份有限公司使用- 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济数据点评图表图表1：非金融部门新增信贷结构变化：非金融部门新增信贷结构变化 -50005001,0001,5002,00009-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-03 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款来源：国金证券研究所 图表图表2：存款同比增长率继续回落：存款同比增长率继续回落 101214161820222426

6、283001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01 存款同比增长率来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济数据点评图表图表3：银行：银行 同业拆借利率下行同业拆借利率下行 0123404-0405-0406-0407-0408-0409-04银行间同业拆借利率来源：国金证券研究所 图表图表4：人民币升值预期带来外汇占款增加：人民币升值预期带来外汇占款增加 -400-200020040060080007-0107-0708-0108-0709-0109-0710-015.666.46.87.27.6新增外汇占款

7、(十亿)1年期NDF来源：国金证券研究所 图表图表5：近期外汇贷款大幅度增加：近期外汇贷款大幅度增加 -20-1001020304007-0207-0808-0208-0809-0209-0810-02-20020406080当月新增外汇贷款外汇占款同比变化来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济数据点评- 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济数据点评上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)

8、-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：中国上海黄浦区中山南路 969 号 谷泰滨江大厦 15A 层 地址：中国北京西城区金融街 27 号 投资广场 B 座 4 层 地址：中国深圳福田区金田路 3037 号 金中环商务大厦 2805 室 特别声明：特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版 权的其他方式使用。经过书面授权

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