《贵金属月报：关注美联储加息的空间和时间》由会员分享，可在线阅读，更多相关《贵金属月报：关注美联储加息的空间和时间（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 华泰期货研究所华泰期货研究所 宏观策略宏观策略组组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究相关研究： 美元波动料增加，贵金属维持谨慎乐观 2017-12-27 不经历风雨，哪能见彩虹 2017-12-25 华泰期货华泰期货| |贵金属贵金属月月报报 2018-02-25 关注美联储加息的空间和时间关注美联储加息的空间和时间 贵金属贵金属摘要：摘要： 2 月的贵金属市场延续震荡格局，美元的可能企稳和利率的大幅上行都对在通胀上行背景下的贵金属市场带来负面的影响。但是我们认为通胀的脚步没有停下，随着 1 月美国薪资
2、增速的大幅上行至 2.9%，CPI 物价指数的向上运行延续， 在财政刺激落地的情况下， 未来通胀的脚步在进一步临近。那么，对应到投资上需要关注的是通胀变动的节奏和波动之下的加仓机会。 进入 3 月从市场来看，各项技术形态均进入到相对“极限”的可观察区间金银比价在 2 月站稳了 80 上方， 白银的净多头寸降至相对低位， 而在ETF 持仓量未发生很大变动情况之下 COMEX 白银库存达到了 7800 吨的高位。密切关注未来驱动价格变动的因子通胀预期的回落、工业活动的预期以及利率的回升。 贵金属贵金属策略策略：关注价格下行带来的多仓机会关注价格下行带来的多仓机会 基于外汇市场的判断， 我们认为未来
3、美元指数存在上行突破 90 的风险， 在这一假设下， 我们认为金银存在继续回落的风险， 前期金银空单继续持有； 基于对利率的判断，我们认为十年美债收益率 3%关口存在回落风险（加息定价充分和通胀预期回落） ， 利率上行斜率的可能放缓， 降低对于金银的下行压力；但是后者（通胀预期）的回落将又会阶段性降低市场对于通胀回升的期盼，实际利率回落幅度较小，若通胀预期的回落更多是由于市场对经济前景担忧引起， 则银价回落的程度将大于黄金， 比价仍存冲高风险。 基于对通胀的判断，我们认为金银阶段性的调整有望成为再次构筑中长期多仓的机会。 风险点：风险点： 美元大幅回落超预期。 华泰期货华泰期货| |贵金属贵金
4、属月月报报 2018-02-25 2 / 15 贵金属贵金属 2 月走势回顾与月走势回顾与 3 月展望月展望 2 月月金银金银市场市场回顾回顾 国际金银价格在 1 月 26 日见顶以来，整个 2 2 月在美元的波动中呈现区间震荡的状态月在美元的波动中呈现区间震荡的状态，国际金价围绕 1305, 1360 美元/盎司，国际银价围绕 16, 17 美元/盎司区间波动。其中 2 月 2日全球股票市场大幅调整在白银市场上留下了深刻的烙印，股市的调整增加了市场对于未来经济增长的担忧，形成银价下跌和金银比价大幅上行的状态，在市场对于经济一致乐观在市场对于经济一致乐观预可能打破或过度拥挤的情况下，金银比价在
5、预可能打破或过度拥挤的情况下，金银比价在 2 2 月站稳于月站稳于 8080 以上以上。 2 月的路径可简单概况为：美联储对经济和通胀更为乐观美联储对经济和通胀更为乐观 利率大幅抬升利率大幅抬升 利率敏感利率敏感型资产下行第一次调整型资产下行第一次调整 经济表现韧性之下资产第一次修复经济表现韧性之下资产第一次修复。1 月底美联储议息会议上耶伦释放了较为鹰派的利率路径，叠加着 1 月美国薪资通胀担忧的升温，利率大幅上行带动美股等风险资产下行调整，VIX 代表的避险情绪迅速升温至 30 以上，而 VIX 期货溢价更是跳涨至 50。通胀和利率上行之下，贵金属仍具韧性，而美国经济表现良好而美元得到提通
6、胀和利率上行之下，贵金属仍具韧性，而美国经济表现良好而美元得到提振振。 图 1： 金银价格走势 数据来源：华泰期货研究院 如果说市场对 2018 年的经济逻辑是等待“通胀回升”的狼来了预期落地，那么经济上行基经济上行基础未受到破坏之下， 叠加财政刺激的经济体将受到通胀回升的担忧更为强烈。础未受到破坏之下， 叠加财政刺激的经济体将受到通胀回升的担忧更为强烈。 我们注意到，2 月即使美股发生了大幅波动甚至接近技术性熊市， 但是美联储的预期释放仍较为乐观美股波动前的通胀展望和美股波动之后的上修通胀展望预期等，市场和美联储之间的波动将更为激烈，美联储将继续在过慢加息带来的价格上涨失控，以及扩快加息对于
7、自然13.514.515.516.517.518.519.520.51050110011501200125013001350140014502017/042017/072017/102018/01伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司)英国提前大选FED纪要鹰派法国大选特朗普泄密门欧央行退宽松FED加息+ 缩表计划黄金闪崩耶伦作证鸽派市场解读欧 央行非鸽美联储声 明偏鸽朝鲜关岛 试射威胁央行年会无 预期释放FED缩表加泰罗尼亚闹独立道指新高OPEC减 产延长美税改FED加息欧日央行“缩减”美元企稳薪资增速升FED纪要鹰派华泰期货华泰期货| |贵金属贵金属月月报报 2018-02-25 3 /
8、15 利率低位的经济现实带来负面冲击之间权衡，从而我们预计未来将继续带来市场的波动风我们预计未来将继续带来市场的波动风险。险。 图 2： 美股波动率迅速上升 图 3： 美国金融压力指数略有上升 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 3 月月金银金银市场市场展望展望 展望展望 3 3 月，将是继续推动这一博弈天平阶段性摇摆方向的时刻月，将是继续推动这一博弈天平阶段性摇摆方向的时刻。 中期中期来看，我们认为随着薪资通胀的开始回升（虽然美联储依然认为 1 个月的薪资数据并不能说明情况，但是其继续向市场的妥协可能带来美联储曲线落后于市场的风险） ，
9、美国就业市场继续相对紧俏的环境中整体通胀的展望将更为乐观，从而对于通胀型资产将继续受益于这一现实。 而短期短期而言，市场对于通胀预期是否存在一次打破是值得关注的焦点： 其一、 我们认为虽然存在技术性因素， 但是在目前美国经济充分就业、 风险资产估值高位的情况下，利率继续上行对于资产价格的敏感性提升，未来伴随着市场对于经济前景过度乐观预期的修正，通胀预期存在阶段性调整的风险； 其二、 中国的地产市场在进入白银市场对于需求的冲击还未真正得到数据的印证，而货币金融条件的整肃却从另一层面降低着市场的预期，若春节后市场需求恢复不及预期，则对于未来全球的商品需求存在再次转悲观的风险。通胀预期的回落将对金银
10、需求带来负面冲击。 从市场层面来看，进入从市场层面来看，进入 3 3 月各项技术形态均进入到相对“极限”的可重点观察区间月各项技术形态均进入到相对“极限”的可重点观察区间金银比价在 2 月站稳了 80 上方， 白银的净多头寸降至相对低位， 而在 ETF 持仓量未发生很大0102030402017/012017/042017/072017/102018/01VIX原油02468-101232000200220042006200820102012201420162018美联储FFR华泰期货华泰期货| |贵金属贵金属月月报报 2018-02-25 4 / 15 变动情况之下 COMEX 白银库存达到
11、了 7700 吨的高位。密切关注未来驱动价格变动的因子通胀预期的回落、工业活动的预期以及利率的回升。 图 4： 美元指数存在反弹风险 图 5： 3%对于十年美债收益率的压力 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 基于外汇市场的判断， 我们认为未来美元指数存在上行突破未来美元指数存在上行突破9090的风险的风险， 在这一假设下，我们认为金银存在继续回落的风险，前期金银空单继续持有； 基于对利率的判断，我们认为十年美债收益率十年美债收益率 3%3%关口存在回落风险关口存在回落风险（加息定价充分和通胀预期回落） ，利率上行斜率的可能放缓，降低对于
12、金银的下行压力；但是后者（通胀预期） 的回落将又会阶段性降低市场对于通胀回升的期盼， 实际利率回落幅度较小，若通胀预期的回落更多是由于市场对经济前景担忧引起，则银价回落的程度将大于黄金，比价仍存冲高风险。 基于对通胀的判断， 我们认为金银阶段性的调整有望成为再次构筑中长期多仓的机会金银阶段性的调整有望成为再次构筑中长期多仓的机会。 风险点：美元大幅回落超预期风险点：美元大幅回落超预期。 859095100105-150-100-500501001502017/012017/042017/072017/102018/01美欧美国美元指数0246810121416181968 1973 1978
13、1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018US10Y华泰期货华泰期货| |贵金属贵金属月月报报 2018-02-25 5 / 15 重申我们对于通胀的乐观重申我们对于通胀的乐观1 自去年11月以来， 我们便持续表达着这样一种观点对于未来通胀回升的信心更为乐观，对于未来通胀回升的信心更为乐观，继而支撑我们对于黄金为代表的贵金属的乐观展望继而支撑我们对于黄金为代表的贵金属的乐观展望。这里继续阐述我们的理由。 通胀通胀和和金价金价的的关系关系 从通胀这一维度触发的分析逻辑在于通胀预期和现实的波动过程。下图展示了 2003 年以来通胀预期、通胀、利率和黄金价格之间的
14、走势关系。简化的传导路径可表述为： 1）市场通胀预期上行 2）利率回升，金价回落 3.1）通胀上行，金价回升；或 3.1）通胀下行，金价回落。 图 6： 通胀预期、通胀、利率和金价走势 数据来源：华泰期货研究院 1 见 2017 年 11 月报告重申我们对黄金的看法 华泰期货华泰期货| |贵金属贵金属月月报报 2018-02-25 6 / 15 图 7： 通胀预期、通胀、利率和金价走势 数据来源：华泰期货研究院 伴随着弱美元周期，2003 年至 2011 年对于全球经济而言是处在加杠杆的周期，虽然 08 年受到美国次贷危机的影响杠杆有阶段性扰动， 但是 09-11 年中国的加杠杆过程使得全球整体杠杆在发达市场去杠杆过程中处于增加状态。这种过程直到 2011 年开始的上游行业出现价格的塌陷才出现逆转，2011 年至 2015 年为资源行业引领的去杠杆阶段，美元在美国经济的逐步修复过程中得到
