《安信证券_金融工程_特质波动率与动量反转效应v3》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券_金融工程_特质波动率与动量反转效应v3（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、基于特质波动率的动量效应和反转效基于特质波动率的动量效应和反转效 应分析应分析 安信证券研究中心 刘长江 大纲大纲 概述概述 特质波动率的动量效应和反转效应 动量交易策略和反转交易策略 总结 动量效应（Momentum Effect）和反转效应（ Contrarian Effect） 中国股票市场的分析： 最优的观察期和持有期 牛市和熊市的影响 不同市值股票的影响 概述概述 行为金融学派 Berberis-Shleifer-Vishny 模型 Deniel-Hirshleifer-Subrahmanyam 模型 Hong-Stern 模型 总结：解释的两个共同因素 公司相关的私有信息(firm
2、-specific private information) 非（完全）理性投资者 动量（反转）效应成因分析动量（反转）效应成因分析 特质资产特质资产波动率波动率 如何衡量公司如何衡量公司相关私有相关私有信息？信息？ 特质波动率（Idiosyncratic Volatility）衡量了公司 特定信息对价格的影响。参见沈建峰（2008）等 。 特质波动率的计算： ,= + + , ,=1, =. 大纲大纲 概述 特质波动率的动量效应和反转效应特质波动率的动量效应和反转效应 动量交易策略和反转交易策略 总结 思路：基于特质波动率的高低构建不同的特质波 动率组合，考察不同组合中股票的动量效应和反 转
3、效应。 分析框架分析框架 流程： 计算所有股票特质波动率 对于所有股票 依照特质波动率对股票排序，构建低、高特质波动 率组合 对于不同特质波动率组合 依照组合内股票在观察期收益率高低进行排序，并且分组 计算不同组合在持有期的收益率 根据观察期和持有收益率的变化，分析是否动量效应或者 反转效应 分析分析框架（续）框架（续） 股票：所有A股（含中小板和创业板) 区间：1997年1月1日至2011年10月31日 收益率：日收益率 特质波动率参数： = 12 观察期参数： = 1,3,6,9,12 持有期参数： = 1,3,6,9,12 数据和参数数据和参数 收益率收益率 = 12, = 12,等权重
4、 数据来源：Wind，安信证券。 简单的结论： 低特质波动率：动量效应？ 高特质波动率：反转效应？ R1(L) R2 R3 R4 R5(H) R1(L)-R5(H) V1(L) 0.23 0.26 0.29 0.31 0.33 -0.10 V2 0.31 0.30 0.28 0.28 0.28 0.03 V3 0.33 0.31 0.29 0.25 0.26 0.07 V4 0.31 0.30 0.28 0.27 0.19 0.12 V5(H) 0.27 0.29 0.26 0.22 0.17 0.10 低特质低特质波动率组合波动率组合 低特质波动率V1(L)组合，R1(L)-R5(H) 数据
5、来源：Wind，安信证券。 低收益率组合R1(L) 高收益率组合R5(H):反转 效应 = = = = = = 7.80 8.04 5.58 3.87 4.45 = 14.04 12.48 8.50 5.96 6.27 = 8.88 10.56 8.10 8.33 7.23 = 10.08 11.16 11.08 11.11 9.14 = 13.44 16.20 14.68 12.73 10.51 高特质波动率相对胜率高特质波动率相对胜率 数据来源：Wind，安信证券。 = = = = = = 52% 56% 54% 58% 55% = 57% 60% 60% 56% 61% = 52% 56
6、% 57% 64% 59% = 54% 60% 65% 66% 65% = 53% 58% 63% 67% 69% 参数敏感性分析参数敏感性分析 针对计算特质波动率参数，分别考虑了 = 12,24,36,60等四种情况，发现动量效应和反 转效应保持稳定。 大纲大纲 概述 特质波动率的动量效应和反转效应 动量交易策略和反转交易策略动量交易策略和反转交易策略 总结 组合构建： 计算特质波动率，分组；在每一组合内计算观察期收 益率，再分组； 动量交易策略和反转交易策略分别选择（V1,R5）和（ V5,R1）组，持有期。 组合再平衡： 持有期到期日进行再平衡，重新构建组合，直至结束 。 交易策略交易策
7、略 动量交易策略动量交易策略 低波动率，高收益率：(V1,R5)组合 数据来源：Wind，安信证券。 总结：持有期长短和累计收益率负相关；观察期 对累计收益率无明显影响。 = = = = = = 28.35 15.12 11.51 13.94 10.17 = 28.46 21.58 14.38 19.68 12.69 = 24.12 19.87 20.96 19.768 15.623 = 28.02 17.62 16.45 12.92 9.93 = 20.9 25.45 19.57 18.34 13.63 动量交易策略动量交易策略 数据来源：Wind，安信证券。 动量交易策略动量交易策略 数据
8、来源：Wind，安信证券。 动量策略动量策略超额收益率超额收益率 数据来源：Wind，安信证券。 相对等权重指数 相对流通市值加权指数 平均值 0.005 0.011 最大值 0.17 0.14 最小值 -0.2 -0.11 胜率 56% 61% 信息比率 0.37 1.01 动量策略动量策略统计数据统计数据 数据来源：Wind，安信证券。 动量策略组合 等权重指数 流通市值加权指数 年度算数平均回报率 0.47 0.42 0.31 年度几何平均回报率 0.32 0.22 0.15 年度胜率 62% 93% 年度最大值 2.10 2.50 1.94 年度最小值 -0.37 -0.56 -0.6
9、1 信息比率 0.37 1.01 月度最大值 0.41 0.34 0.30 月度最小值 -0.26 -0.27 -0.25 月度胜率 56% 61% 反转反转交易交易策略策略 高波动率，低收益率：（V5,R1)组合 数据来源：Wind，安信证券。 总结：累计收益率较低；观察期和持有期与累计 收益率无明显相关性。 = = = = = = 4.91 4.61 3.46 2.52 3.78 = 8.4 5.4 4.38 4.6 4.34 = 4.95 3.49 3.36 4.33 4.43 = 4.66 3.85 6.42 6.38 8.53 = 6.09 4.35 5.84 6.26 7.15 反
10、转反转交易策略交易策略 数据来源：Wind，安信证券。 反转交易策略反转交易策略 数据来源：Wind，安信证券。 反转反转策略统计策略统计数据数据 数据来源：Wind，安信证券。 反转策略组合 等权重指数 流通市值加权指数 年度算数平均回报率 0.38 0.33 0.25 年度几何平均回报率 0.18 0.15 0.09 胜率 62% 62% 年度最大值 2.33 2.10 1.89 年度最小值 -0.58 -0.57 -0.62 信息比率 0.30 0.53 大纲大纲 概述 特质波动率的动量效应和反转效应 动量交易策略和反转交易策略 总结总结 特质波动率描述了公司相关的私有信息； 观察期或持有期较长时，低特质波动率组合具有 动量效应；高特质波动率组合具有反转效应； 该结论对计算特质波动率参数不敏感。 动量交易策略存在显著的超额收益率；反转交易 策略超额收益率不明显。 总结总结 谢谢！谢谢！ 安信证券研究中心 刘长江 Email: MSN:
