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1、 成本框定底部支撑成本框定底部支撑 探底酝酿熊牛转换探底酝酿熊牛转换 内容提要：内容提要： 2012/13 榨季我国糖价累计下跌 13.18%，增产不增收，制糖企业全行业亏损， 进口糖大幅增长打破了我国食糖半封闭运行状态， 收储调控无力倒逼行业帮扶政策提上日程。 2013/14 榨季步入增产周期最后一年，全球供应过剩预期环比下调，我国产量预计为 1330 万吨，消费预估 1360 万吨，结转库存压力较大，供应宽松平衡。 新榨季甘蔗收购价格全线下调， 经计算， 本榨季主产区蔗糖生产成本区间为 4850-4970 元/吨。 郑糖金融属性弱化， 进口增加增强了郑糖与国际糖价的联动性； 季节性规律在增
2、产周期中仍较为显著， 投资者应据此结合价格与量能的相关性分析研判阶段走势。 郑糖跌至 4500-4600 元/吨区间具有趋势性买入建仓价值，可能出现上述价位的敏感时间为 1 月份、4 月份。当春节消费旺季提振糖价上涨至季节性高点时，应把握好卖出套期保值的操作机会。 关键词：增产周期尾声关键词：增产周期尾声 进口进口 生产成本生产成本 季节性波动季节性波动 熊牛转换熊牛转换 高高 岩岩 农产品分析师 从业资格证：F0249001 投资咨询证：Z0001567 TEL：010-84261653 E-MAIL： 毕业于中国矿业大学金融学 系，主攻白糖等农产品品种， 精通相关产业链，有为上市 公司制定
3、、实施套保方案的 成功经验，并致力量化交易 研究。专访、专栏及日常评 论散见于主流财经媒体。 白白 糖糖 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2014 年中国期货市场年度投资报告 2014 年中国期货市场年度投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 第一部分第一部分 供求形势分析供求形势分析 1 1、2013/142013/14 榨季我国进入增产周期尾声榨季我国进入增产周期尾声 按照食糖增减产周期性预测，2013/14 榨季是我国食糖步入本次增产周期的最后一年，增产周期产量逐年增加明显，而在本次增产周期中，国内食糖消费保持平稳增长，出口量常年徘徊在 10 万吨以下，过剩产量大量进入国储。2
4、012/13 榨季，我国食糖产量高达 1307 万吨，进口大幅增长，在国储的调控之下，2012/13 榨季我国食糖供应宽松平衡，结转了大量库存到 2013/14 榨季。 据中糖协产销简报消息，2013/14 年制糖期南方甘蔗糖厂相继开机生产，北方甜菜糖厂已有 7 家糖厂收榨。截至 11 月底，全国正在开工生产的糖厂有 82 家，与上制糖期同期相比少开工 24 家。截至 2013 年 11 月底，本制糖期全国已累计产糖 74.82 万吨，上制糖期同期产糖 85.77 万吨；其中，产甘蔗糖 28.68 万吨，上制糖期同期产甘蔗糖 37.5 万吨；产甜菜糖 46.14 万吨，上制糖期同期产甜菜糖 4
5、8.27 万吨。 销售方面，截至 2013 年 11 月底，本制糖期全国累计销售食糖 38.39 万吨，上制糖期同期销售食糖 49.99 万吨，累计销糖率 51.31%，上制糖期同期 58.28%。其中，销售甘蔗糖 23.19 万吨，上制 表 1 月度产销进度表（单位：万吨、% ） 省 区 预计产糖量 截至 2013 年 11 月底累计 备注 产糖量 销糖量 销糖率 全国合计全国合计 1350 74.82 38.39 51.31 甘蔗糖小计甘蔗糖小计 1277 28.68 23.19 80.86 广 东 135 0.3 0.12 40.00 已开榨 4 家 其中：湛 江 120 0.3 0.1
6、2 40.00 已开榨 4 家 广 西 830 28 22.8 81.43 已开榨 47 家 云 南 250 0 0 0.00 已开榨 2 家 海 南 50 0 0 0.00 已开榨 1 家 福 建 1 0 0 0.00 四 川 5 0.23 0.22 95.65 已全部开榨 湖 南 2 0.15 0.05 33.33 已开榨 1 家 其 他 5 0 0 0.00 甜菜糖小计甜菜糖小计 73 46.14 15.2 32.94 黑龙江 3 2.99 0.38 12.71 已全部收榨 新 疆 40 26.64 8.75 32.85 已全部开榨 内蒙古 18 10 4.2 42.00 已全部开榨 河
7、 北 6 3.31 0.92 27.79 已全部开榨 其 他 6 3.2 0.95 29.69 已有 2 家收榨 数据来源：中国糖业协会 2014 年中国期货市场年度投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 糖期同期 31.36 万吨，销糖率 80.86%，上制糖期同期 83.63%，销售甜菜糖 15.2 万吨，上制糖期同期 18.63 万吨，销糖率 32.94%，同比低 5.66%。 中国糖业协会对全国重点制糖企业报送的数据统计显示，截至 2013 年 11 月底，本制糖期重点制糖企业已累计加工糖料 526.54 万吨，累计产糖量为 60.04 万吨，上制糖期同期为 65.45 万吨。
8、重点制糖企业累计销售食糖 29.5 万吨，上制糖期同期为 40.68 万吨，累计销糖率 49.14%，上制糖期同期为 62.16%；成品白糖累计平均销售价格 5358.9 元/吨，上制糖期同期为 5968.03 元/吨，其中，甜菜糖累计平均销售价格 5400.88 元/吨，上制糖期同期为 5960.84 元/吨，甘蔗糖累计平均销售价格5346.45 元/吨，上制糖期同期为 5970.4 元/吨。 综合各地方糖协报送的数据及主产区甘蔗实际生长情况，2013 年糖料播种情况及 2013/14 年制糖期产量预计如下： 表 2 2013/14 年制糖期产量预计汇总：（单位：万亩、万吨） 省 区 201
9、3 年糖料播种面积 2013/14 年制糖期预计 收购糖料量 产糖量 全国合计 2805 11094 1350 甘蔗糖小计 2566 10451 1277 广 东 250 1300 135 其中：湛 江 210 1110 120 广西 1600 6600 830 云南 540 2000 250 海 南 101 450 50 福 建 2 8 1 四 川 8 35 5 湖 南 3 1 2 其 他 22 42 5 甜菜糖小计 239 643 73 黑龙江 50 30 3 新疆 95 378 40 内蒙古 61 150 18 河北 20 45 6 其 他 14 40 6 数据来源：中国糖业协会 我国食
10、糖的生产销售年度从每年的 10月到翌年的 9 月,甘蔗糖榨季从每年的 11月开始,次年的 4月结束,甜菜糖榨季从每年的 10 月开始到次年的 2 月结束。因此按自然年度统计的食糖产量与按照榨季统计的产量略有出入。从中国自然年度糖产量对比情况可以看出，2013 年产量环比增速已经明显放缓，预期 2014 年产量环比将持平或略增长，进入本轮增产周期的尾声。 2013 年 9 月份之前月度销糖率在近 3 个年度对比中处于领先水平，10 月份步入 2013/14 榨季以来销糖率同比环比均有所下滑；接下来 12 月至 2 月连续三个月的月度销糖率将较为关键，将直接影2014 年中国期货市场年度投资报告
11、请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 响春节消费旺季的季节性强势的反弹高度。 图 1 中国年度糖产量统计 图 2 近 3 年度月度销糖率对比 数据来源：wind 数据来源：中国糖业协会 2. 2. 全球供求形势全球供求形势 2013 年 12 月 20 日巴西甘蔗行业协会（Unica）表示，受良好作物天气及种植面积扩大影响，该国 2013/14 年度甘蔗产量或增加 12%。 巴西农业部下属的国家农产品供应总局 Conab 称， 巴西 2013/14年度甘蔗产量或为 6.60 亿吨。预计该国乙醇产量较 2012/13 年度增加 17%至 277 亿公升。其并称，巴西 2013/14 年度糖产量或
12、增加 1.2%至 3880 万吨。 预计巴西甘蔗种植面积从上一年度的 850 万公顷增至 880 万公顷。 印度食品部长 11 月 28 日表示，印度 201314 榨季预计产糖量调减为 2440 万吨。此前的预估超过 2500 万吨。2012/13 榨季印度产糖 2460 万吨。 据美国农业部报告，美国糖产量预估持平于上月的 888 万吨，12/13 年度为 898 万吨，13/14 年度糖年初库存自上个月预估的 218 万短吨减至 215 万吨。12/13 年度的糖年初库存预估为 198 万吨。 澳大利亚糖厂协会 ASMC 于 12 月 16 日表示，澳大利亚 2013/14 年度甘蔗生产
13、已经接近尾声，目前仅有一家糖厂还在开机生产。估计生产结束时，澳大利亚甘蔗入榨量将接近前期预测的 3,050 万吨，全国共有 34 家糖厂参与生产。 俄罗斯农业市场研究所(IKAR)表示，因 10 月和 11 月的天气干燥，俄罗斯甜菜产量将高于预期。IKAR 已将其对俄罗斯 2013/14 年度甜菜糖产量的预估从此前预计的不到 400 万吨调升至 430 万吨，但仍低于去年 475 万吨的甜菜糖产量。 美国农业部(USDA)于 11 月 21 日最新供需报告中将全球 2013/14 年度的年末库存预估上调 500万吨，至 4,340 万吨。高于之前预估的 3,820 万吨，2012/13 年度的
14、库存为 4,320 万吨。此外，USDA将全球 2013/14 年度糖产量预估下调至 1.748 亿吨，前次预估为 1.749 亿吨。 11 月 15 日消息，国际糖业组织预计(ISO)本周四在报告中称，最新的预计 201314 年度全球糖供应过剩量为 470 万吨，略高于此前预估的 450 万吨，但低于 201213 年度的供应过剩量 1060 万吨。报告中预计 201314 年度全球糖消费量预计增加 370 万吨，增幅 215%，达 17675 亿吨。 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002000年2
15、001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年千吨0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.001月2月3月4月5月6月7月8月9月11月12月2011年2012年2013年2014 年中国期货市场年度投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 汇总世界主要产糖国家的供求信息如下： 表 3 世界粮农组织 14 年度制糖业展望（单位：人均消费为公斤，其余为千吨） 国家 世界 巴西 泰国 印度 中国 欧洲 澳大利亚 俄罗斯 美国 人均消费 24.5
16、71.2 43.2 20.3 11.9 38.8 45 42.5 34 贸易平衡 6431.4 28016.5 7090 -60.3 -3425.7 -3323.8 3430.9 -1697.4 -2883.5 进口 50604.7 0 5 62.5 3467.3 5818.9 10 1847.4 2998.5 出口 56985.9 28016.5 7095 2.2 41.6 2495.6 3440.9 150 160 结转库存 70752 2414.8 1260.8 13947.5 4407.8 12285.1 1496.2 2469.7 2267.8 消费 176417.8 14355.4 3051.7 26188.8 16250 28893.5 1058 6049.7 10936.1 食品消费 176417.8 14355.4 3051.7 26188.8 16250 28893.5 1058
