边际成本高的企业开始退出市场

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1、敬请参阅报告结尾处免责声明 敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级维持评级 钢铁钢铁T_ReportAbstract 边际成本高的企业开始退出市场？边际成本高的企业开始退出市场？ 11 月份日均钢产量环比下降月份日均钢产量环比下降 4.4% 报告关键点：报告关键点： ? 11月份日均钢产量环比下滑4.4%，幅度比较明显 ? 维持对目前钢铁产品盈利能力处于底部区域的判断 ? 逐步增加对资产注入预期上市公司的关注 ? 维持对钢铁行业“领先大市B”的投资评级 报告摘要： 报告摘要： ? 11月份日均钢产量环比下滑4.4%，幅度比较明显。11月份钢铁产量的数据出 台， 当月中国钢产量为3969.13万

2、吨， 同比增长4.57%， 增速较10月份下滑9.33 个百分点，这一降幅是迅猛的，如此大的幅度可能与基数有关。11月份中国 生铁产量为3990.45万吨，同比增长10.4%，增速比10月份回落2.8个百分点， 趋势与钢产量增速变化是一致的。 ? 我们认为钢产量增速的回落主要有两个原因：第一，中国钢铁产能快速扩张 的高潮已经过去，供给能力的增长逐步的放缓。第二，钢铁企业盈利能力的 回落使得部分企业选择退出市场。 ? 盈利能力处在底部的冷热轧增速回落的幅度最大。 这可能预示着冷轧和热轧 产能投放的高峰期正在过去。另外这与冷热轧产品目前盈利能力非常低有 关，很多企业的冷热轧板已经不赚钱，甚至出现了

3、亏损，边际成本高的企业 退出市场成为理性选择，冷热轧板产量增速回落也就不难理解。 ? 钢铁行业作为一个市场化程度很高的行业， 我们不应该低估企业对盈利能力 变化做出的企业行为调整的迅捷性， 企业追求利润最大化依然是我们分析的 起点。而这一点在11月份钢产量数据的解读中体现的比较充分。 ? 我们依然维持对目前钢铁产品盈利能力处于底部区域的判断， 一方面钢铁产 能的扩张冲动已经衰竭， 2008年钢铁产能的投放将有明显的减速， 另一方面， 很可能通过亏损企业退出市场导致的供给量的明显收缩来自动平衡行业的 供需状况以提升存量钢铁产量的盈利能力。 ? 我们依然维持对钢铁行业“领先大市B”的投资评级，盈利

4、能力见底回升 以及相对估值优势依然是我们看好钢铁股的重要理由。 建议投资者以大钢铁 作为基本配置， 并逐步增加对资产注入预期上市公司的关注， 比如三钢闽光、 新兴铸管等。 行业动态分析行业动态分析 T_RankInfo 钢铁钢铁 领先大市领先大市-B 上次评级 领先大市-B 钢铁 T_ReportDate 报告日期 报告日期 2007-12-13T_PreferredList 首选股票 首选股票 目标价评级目标价评级600005 武钢股份 23 买入-B 600019 宝钢股份 25 买入-B 002110 三钢闽光 20 增持-B 000778 新兴铸管 15 增持-B12 个月行业表现 个

5、月行业表现 T_Graph -10%60%130%200%270%12-06 03-07 06-07 09-07 12-07 钢铁沪深300T_Analyst 研究员研究员 赵志成 赵志成 首席行业分析师 首席行业分析师 021-68801125 任琳娜 任琳娜 行业分析师 行业分析师 021-68801127 T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 钢铁：11 月钢净出口环比下降 3.4% 钢铁：11 月钢净出口环比下降 3.4% 2007-12-122007-12-12 钢铁：10 月份净出口钢水平继续下滑 钢铁：10 月份净出口钢水平继续下滑 2007-11-132

6、007-11-13 钢铁：铁矿石价格谈判涨几何？ 钢铁：铁矿石价格谈判涨几何？ 2007-11-092007-11-09钢铁 钢铁 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 11 月份日均钢产量环比下滑月份日均钢产量环比下滑 4.4%，幅度比较明显，幅度比较明显 11 月份钢铁产量的数据出台，当月中国钢产量为 3969.13 万吨，同比增长 4.57%，增 速较 10 月份下滑 9.33 个百分点， 这一降幅是迅猛的， 如此大的幅度可能与基数有关。 当月日均钢产量为 132.3 万吨，环比 10 月份水平下降 4.4，即每天减少产量 6.2 万吨，按照 30 天计算，则

7、减少供给量 184.6 万吨。而 11 月份比 10 月份净出口钢减 少 30.8 万吨，二者相抵，国内 11 月份比 10 月份减少供给量 153.8 万吨，幅度还是 比较明显。 11 月份中国生铁产量为 3990.45 万吨，同比增长 10.4%，增速比 10 月份回落 2.8 个 百分点，趋势与钢产量增速变化是一致的。 对于钢铁供给的减速，我们在 11 月的月度报告（ 供给能力增加的冲击正在逐步的减 弱20071101）中已经明确的阐述过，应该说 11 月份的数据是符合我们预期的。 图 1 中国月度钢产量增速 图 2 中国日均钢产量 图 1 中国月度钢产量增速 图 2 中国日均钢产量 -

8、10%0%10%20%30%40%Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07中国钢产量增长率中国钢产量增长率4006008001000120014001600Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07千吨千吨中国日均钢产量中国日均钢产量数据来源：CEIC，安信证券研究中心 数据来源：CEIC，安信证券研究中心

9、图 3 钢铁行业固定资产投资与钢产量增速 图 4 中国月度生铁产量增速 图 3 钢铁行业固定资产投资与钢产量增速 图 4 中国月度生铁产量增速 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007E-5%0%5%10%15%20%25%30%钢铁行业固定资产投资实际增长率钢铁行业固定资产投资实际增长率钢产量增长率（钢产量增长率（R）0%10%20%30%40%50%Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03J

10、an-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07中国生铁产量增长率中国生铁产量增长率数据来源：CEIC，安信证券研究中心 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 我们认为钢产量增速的回落主要有两个原因： 第一，中国钢铁产能快速扩张的高潮已经过去，供给能力的增长逐步的放缓。2004 年以来国内钢铁行业固定资产投资增长率持续的回落，2006 年出现了负增长，2007 年增速预计也低于 10%，钢铁产能从投资到建成投产大体需要两年左右的时间，2006 年的投资将在 2008 年形成产能，2007 年的投资将在

11、 2009 年形成产能。我们可以推测 的是 2008 年和 2009 年钢铁产能的扩张速度将明显减速。 第二，钢铁企业盈利能力的回落使得部分企业选择退出市场。行业的景气程度和产品行业动态分析 行业动态分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 的盈利能力是决定产能扩张的关键，2005 年第一季度之后，产品盈利能力的衰弱直接 抑制了厂商的进入，不管是原有厂商还是想进入的厂商对于钢铁行业的投资意愿都出 现了下降。2007 年以来随着钢铁行业盈利能力不断的下降，特别是进入 3、4 季度， 很多钢铁企业的盈利能力进入了周期性低点的水平。部分边际成本比较高的企业只能 选择退出市场，

12、从而减少了钢铁的供给。11 月份的数据很可能与边际成本高的企业的 退出关系紧密。 2. 盈利能力处在底部的冷热轧增速回落的幅度最大盈利能力处在底部的冷热轧增速回落的幅度最大 不同品种比较来看，2007 年以来棒材和中厚板产量的增速变化不是特别大，而冷轧和 热轧产量增速处于快速的回落中，这可能预示者冷轧和热轧产能投放的高峰期正在过 去。11 月份热轧产量出现了负增长，热轧薄板产量同比下滑 24.9%，热轧薄宽带钢产 量同比下滑 0.8%，热轧窄带钢同比下滑 8.1%，这与热轧产品目前盈利能力非常低有 关，很多企业的热轧板已经不赚钱，甚至出现了亏损，边际成本高的企业退出市场成 为理性选择，热轧板产

13、量同比下降也就不难理解。 图 5 估算的热轧板卷毛利空间 图 6 估算的冷轧板毛利空间 图 5 估算的热轧板卷毛利空间 图 6 估算的冷轧板毛利空间 -2000200400600800100012001400160018002000Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07元元/吨吨估算的热轧毛利空间估算的热轧毛利空间 估算的热轧毛利空间（估算的热轧毛利空间（4周）周） 估算的热轧毛利空间（估算的热轧毛利空间（6周）周） 估算的热轧毛利空间（估算

14、的热轧毛利空间（8周）周）-30003006009001200150018002100240027003000Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07元元/吨吨估算的冷轧毛利空间估算的冷轧毛利空间 估算的冷轧毛利空间（估算的冷轧毛利空间（4周）周） 估算的冷轧毛利空间（估算的冷轧毛利空间（6周）周） 估算的冷轧毛利空间（估算的冷轧毛利空间（8周）周）数据来源：，安信证券研究中心 数据来源：，安信证券研究中心 图 7 估算的中板毛利空间 图 8

15、估算的螺纹钢毛利空间 图 7 估算的中板毛利空间 图 8 估算的螺纹钢毛利空间 03006009001200150018002100Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07元元/吨吨估算的中板毛利空间估算的中板毛利空间 估算的中板毛利空间（估算的中板毛利空间（4周）周） 估算的中板毛利空间（估算的中板毛利空间（6周）周） 估算的中板毛利空间估算的中板毛利空间（8周周）-300-200-100010020030040050060070080090010001100Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07元元/吨吨估算的螺纹钢毛利估算的螺纹钢毛利 估算的螺纹钢毛利空间（估算的螺纹钢毛利空间（4周）周） 估算的螺纹钢毛利空间（估算的螺纹钢毛利空间（6周）周） 估算的螺纹钢毛利空间（估算的螺纹钢毛利空间（8周）周）数据来源：，安信证券研究中心 数据来源：，安信证券研究中心 图