中小创2017年报预告净利润分析：创业板业绩大跳水，风格切换时机未至

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1、 专题报告 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：报告日期：2018 年年 02 月月 03 日日 汪毅 021-61680675 Email: 执业证书编号:S1070512120003 联系人（研究助理） ： 潘京 021-31829693 Email: 从业证书编号:S1070117080024 2017-12-11 2017-11-03 2017-10-19 创业板创业板业绩大跳水，业绩大跳水，风格切换时机未至风格切换时机未至 -中小创中小创2017年报年报预告预告净利润净利润分析分析 截止 2018 年 2 月 1 日， A 股中小板（除券商和华森制药）及创业板（

2、除 康泰生物、农尚环境、朗玛信息、东软载波、银河磁体、新宙邦）的 2017 年报预告已经全部披露完毕。经测算，预测中小板年报归母净利润同比增 速 28.23%，中小板总体业绩稳定增长。创业板三季报归母净利润同比增 速-2.80%，创 2013 年以来新低；其中温氏股份预告净利润占创业板整体 利润的 6.98%且增速低至-42.32%、乐视网预告亏损 116 亿，剔除温氏股 份和乐视网，创业板三季报净利润同比增速为 16.32%，整体增长乏力。 创业板权重股创业板权重股业绩业绩爆雷爆雷，整体盈利增速修复，整体盈利增速修复缓慢：缓慢： 创业板权重股巨亏导 致创业板整体盈利下滑，且板块整体盈利增速修

3、复缓慢。2 月发布三季度 业绩预告的温氏股份净利润同比下降约 44.02%， 连续四个季度出现下降； 乐视网预计亏损 116 亿元。根据三季报业绩预告，创业板市值前 6%的公 司净利润占整体净利润的比例下降至 26.35%。经测算，权重股预告净利 润同比增速为-32.60%，较 2016 年大幅下降。剔除温氏股份和乐视网后， 创业板归母净利润同比增速约为 16.32%。自 2016 年年底以来，创业板权 重股净利润总体下降，且降速不断加快，创业板整体利润增速急剧下滑。 中小板中小板业绩稳定增长业绩稳定增长，但受权重股拖累，但受权重股拖累：中小板整体保持业绩稳定增长。 根据预告， 中小板市值前

4、10%的公司净利润同比增速约为 21.38%， 较 2016 年同期 69.64%有较大幅度下降；整体净利润同比增速 28.23%，较 2016 年同期 49.85%有所下降，较 2017 三季度 31.40%也有所回落。整体来看， 中小板利润增长率维持 30%左右的状态， 但权重股的业绩对整体增速反而 有所拖累。 商誉减值风险商誉减值风险： 自 2014 年起， 创业板上市公司累积商誉开始呈上升趋势， 2015 年到 2016 年为并购高峰期，至 2017 年三季报统计，创业板累计商 誉达 2435 亿元，中小板累计商誉达 3209 亿元。2015 至 2016 年期间的并 购潮给创业板和中

5、小板分别带来了 1400 亿和 3200 亿的商誉增长，2016 年四季度累计商誉为 2014 年末的 4 倍。2015 年，创业板和中小板上市公 司重大重组事件达到 88起和 83起， 为 2014年以来的高峰。 2014 年到 2016 年间大量并购伴随有业绩承诺，由于对赌协议业绩承诺期一般为 3 至 4 年，2018 年将迎来大量承诺到期，业绩不及预期将对商誉减值造成重大 影响。 结构性投资机会：结构性投资机会：A 股整体投资风格越来越偏向于成熟的价值投资，近期 市场调整，创业板中预告变脸的企业居多，引发市场情绪恐慌，风险偏好 变低。 创业板和中小板行业业绩分化明显， 部分行业及细分行业

6、值得关注， 建议把握板块中的结构性投资机会： 核心观点核心观点 相关报告相关报告 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 投投 资资 策策 略略 研研 究究 专专 题题 报报 告告 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1、中小板机会 总体来看，中小板企业规模较主板来说较小，能统计出行业规律的一级和 二级行业均较少。A 股整体投资风格越来越偏向于成熟的价值投资，在中 小板中中挖掘一些结构性的机会， 建议把握估值底部与业绩较为匹配的行 业，关注通胀链条上的业绩表现较好的零售行业和物流行业。 2、创业板机会 总体来看，创业板企业不够成熟，成长型的企业居多，能统计出行业规律 的一

7、级和二级行业均较少。 近期市场调整， 创业板中预告变脸的企业居多， 引发市场情绪恐慌，风险偏好变低，可能错杀了一些创业板的优质企业。 我们建议从超跌的企业中筛选出业绩良好的标的。 根据业绩表现情况以及 后续政策落地情况， 我们建议关注机械行业的新能源汽车相关标的和计算 机行业的二级行业 IT 服务行业的相关标的。 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 中小创年报预告净利润变动情况 . 5 2. 创业板分析 . 6 2.1 创业板整体利润增速急剧下滑 . 6 2.2 并购潮带来的商誉风险 . 6 2.3 行业业绩分化 . 7 3. 中小板分析 . 8 3.1

8、中小板业绩增速受权重股所拖累 . 8 3.2 并购潮带来商誉减值风险 . 8 3.3 行业业绩差异化明显 . 9 4. 细分行业值得关注 . 10 4.1 中小板二级行业表现 . 10 4.1.1 消费升级行业 . 10 4.1.2 传统行业 . 10 4.1.3 新兴行业 . 10 4.1.4 细分行业机会 . 10 4.2 创业板二级行业表现 . 13 4.2.1 传统行业 . 13 4.2.2 新兴行业 . 13 4.2.3 细分行业机会 . 13 5. 行业表现总结 . 15 5.1 中小板机会 . 15 5.2 创业板机会 . 15 专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 表 1：各板块归母净利润同比增速 . 5 表 2：创业板权重股归母净利润同比增长 .