市场份额提升和走出去对公司业绩形成支撑

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1、 电力设备行业电力设备行业评论：评论： 毛利率上升明显。毛利率上升明显。09 年，公司综合毛利率提升 2.7 个百分点，达到 23.17%， 主要受益于原材料价格下降和公司管理优势。公司产品的主要原材料占生 产成本比重较大，公司通过发挥集团采购的方式，降低了原材料采购成本。 海外业务增长迅速。海外业务增长迅速。当前周边国家及部分国际市场对高端输变电产品的需 求非常旺盛，公司抓住机遇积极实施走出去战略，加大对国际市场的开拓， 并取得了显著成效。同时，公司通过国际成套精品工程树立的良好品牌形 象，为进一步实施国际化战略奠定了良好基础。报告期内，公司国际业务 收入同比增长 18.05%，并握有大量国

2、际业务在手订单。 变压器国内市场份额大幅提升。变压器国内市场份额大幅提升。从 09 年国网变压器招标情况看，在总招标 容量下降 26.23%的背景下，公司中标容量接近翻倍，总体市场份额从 08 年的 13%上升到 09 年的 31%，在各个细分市场均以较大优势夺得第一，其 中，220KV、330KV、500KV 和 750KV 等级变压器占有率分别达到 24%、 57%、36%和 38%。这为公司变压器业务增长提供了有力保障。 新疆大发展给公司发展带来机遇。新疆大发展给公司发展带来机遇。 2009 年 11 月份国家各部委在新疆密集调 研， 这将预示今后国家对新疆的支持力度将会加大。 据有关统

3、计， 2010-2020 年新疆电网投资高达 2700 亿元， 其中特高压直流和 750kV 交流工程投资占 比为 73%。一旦大规模电网投资得以展开，公司有望凭借区域内运输成本 优势、客户资源优势，而成为行业内的最大受益者。 投资评级：投资评级：不考虑采煤业务情况下，我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别 为 0.97 元、1.13 元和 1.27 元，当前股价对应的 PE 分别为 23 倍、20 倍和 18 倍，估值具有较高的安全边际，加上公司采煤业务有望于 2010 年开始为 公司贡献业绩，因此应给予一定的估值溢价，目标价：29 元，给予“买入” 评级。 (百万元 ,元) 2

4、008A2009A 2010E2011E2012E销售收入(百万元) 12519 14754 17787 20954 23899 EBITDA(百万元) 1472 2099 2550 2937 3272 净利润 963 1529 1737 2040 2290 滩薄 EPS(元) 0.80 0.85 0.97 1.13 1.27 PE(X) 33.131.3 27.523.520.9EV/EBITDA(X) 21.6 22.5 17.7 14.6 12.3 PB(X) 5.4 6.0 4.9 4.1 3.4 ROIC 13.27%14.85% 15.98%15.90%15.35%总资产周转率 0

5、.99 0.87 0.96 1.08 1.09 特变电工(600089) 特变电工(600089) 市场份额提升和走出去对公司业绩形成支撑市场份额提升和走出去对公司业绩形成支撑 特变电工特变电工 09 年年报点评 年年报点评 ? ? 李新渠 李新渠 ?+86 10 5836 2760+86 10 5836 2760 ? 事件：事件： 2 月 25 日， 公司发布 09 年度报告， 报告期内， 公司实现收入 147.54 亿元， 同比增长 17.86%，归属于上市公司股东的净利润为 15.29 亿元，同比增长 58.8%，每股收益为 0.85 元。09 年公司利润分配及资本公积金转增股本预 案是

6、每 10 股派现金 1 元。 评级：评级： 买入买入渤海证券研究所渤海证券研究所上次评级： 目标价格目标价格 29 22.33 当前价格 2009.2.252021222324252609-1210-0110-0110-0110-0110-0110-0210-0210-02特变电工上证综合指数相关报告 公司跟踪报告公司跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 资产负债表 资产负债表 2008A 2009A 2010E 2011E利润表（百万元） 利润表（百万元） 2008A2009

7、A 2010E2011E货币资金 3470 4365 5884 8320 营业收入 12519 14754 17787 20954 应收票据 243 405 488 575 营业成本 9956 11335 13806 16343 应收账款 1708 1919 2313 2725 营业税金及附加 56 68 81 96 预付款项 1823 1379 838 197 销售费用 740 877 1015 1160 其他应收款 149 199 240 282 管理费用 489 633 733 838 存货 2589 2766 3369 3988 财务费用 146 133 140 140 其他流动资产

8、0 0 0 0 资产减值损失 60 37 20 20 长期股权投资 611 648 648 648 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2413 4729 2593 2646 投资收益 116 69 50 50 在建工程 1289 1360 705 377 汇兑收益 0 0 0 0 工程物资 56 2 2 2 营业利润 1188 1740 2043 2408 无形资产 684 946 851 757 营业外收支净额 27 86 50 50 长期待摊费用 4 6 6 5 税前利润 1215 1827 2093 2458 资产总计 15153 18868 18066 20653 减：所得税

9、 136 247 251 295 短期借款 513 616 0 0 净利润 1079 1579 1842 2163 应付票据 237 1156 1407 1666 归属于母公司的净利润 963 1529 1737 2040 应付账款 1564 2316 2782 3294 少数股东损益 116 51 105 123 预收款项 3803 2964 1952 761 基本每股收益 0.80 0.85 0.97 1.13 应付职工薪酬 16 24 24 24 稀释每股收益 0.80 0.85 0.97 1.13 应交税费 98 155 155 155 财务指标 财务指标 2008A2009A 201

10、0E2011E其他应付款 232 222 222 222 成长性 成长性 其他流动负债 0 400 943 1509 营收增长率 40.2%17.9% 20.6%17.8%长期借款 1989 1606 1629 1649 EBIT 增长率 76.2%44.1% 16.9%17.0%预计负债 0 0 0 0 净利润增长率 78.7%58.8% 13.6%17.4%负债合计 9227 10902 10904 11436 盈利性 盈利性 股东权益合计 5926 7966 9700 11755 销售毛利率 20.5%20.5% 23.2%22.4%现金流量表 现金流量表 2008A 2009A 201

11、0E 2011E销售净利率 7.7%10.4% 9.8%9.7%净利润 1079 1579 1842 2163 ROE 19.2% 17.9% 17.4%16.2%折旧与摊销销 194 258 397 420 ROIC 13.27% 14.85% 15.98%15.90%经营活动现金流 2370 2000 2361 2664 估值倍数 估值倍数 投资活动现金流 -2464 -1575 0 0 PE 33.1 31.3 27.5 23.5 融资活动现金流 1531 469 -841 -228 P/S 2.5 3.2 2.7 2.3 现金净变动 1437 894 1519 2436 P/B 5.4

12、 6.0 4.9 4.1 期初现金余额 2033 3470 4365 5884 股息收益率 0.8% 0.2% 0.2%0.2%期末现金余额 3470 4365 5884 8320 EV/EBITDA 21.6 22.5 17.7 14.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 分析师覆盖的股票范围分析师覆盖的股票范围 李新渠：电力设备和新能源行业分析师 重点覆盖上市公司：华锐铸钢、国电南瑞、平高电气、浙富股份、金风科技、荣信股份、安泰科技、置信电气、南洋股份、中核科技、理工监测、许继电气 渤海证券股票投资评级说明渤海证券股票投资评级说明 1、买 入

13、：未来 12 个月内股价超越大盘 10%以上； 2、中 性：未来12个月内股价相对大盘波动在-10%10%之间； 3、卖 出：未来12个月内股价落后大盘10%以上。 渤海证券行业投资评级说明 渤海证券行业投资评级说明 1、 买 入：行业股票指数超越大盘； 2、 中 性：行业股票指数基本与大盘持平； 3、 卖 出：行业股票指数明显弱于大盘。 重要声明 1：重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在

14、任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司” ，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 重要声明2：重要声明2：本报告PDF版由郭靖唯一制作 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 渤海证券有限责任公司研究所渤海证券有限责任公司研究所 所长 周华敏 +86 22 2845 1869 有色行业研究 靳海明 +86 10 5836 2778 电子/计算机行业研究 崔健 +86 22 2845 1618 化工行业研究 张延明 +86 22 2845 1653 房地产行业研究 周户 +86 10 5836 2768 建筑建材行业研究 唐笑 +86 10 5836 2787 套利策略和产品设计研究 何翔 +86 22 2845 1808 策略与行业比较研究 周喜 +86 22 2845 19