综合服务能力突出的电信外包服务商

《综合服务能力突出的电信外包服务商》由会员分享，可在线阅读，更多相关《综合服务能力突出的电信外包服务商（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 深 度 报 告 通信行业通信行业2011 年 5 月 11 日 国脉科技(002093) 综合服务能力突出的电信外包服务商综合服务能力突出的电信外包服务商 请务必阅读正文之后的免责条款。 证券研究报告投资要点： 运维服务、设计咨询是公司二大重点业务运维服务、设计咨询是公司二大重点业务 国脉科技主营运维服务、设计咨询、系统集成三大业务。2010 年，运维服务贡献净利占比 40%左右，设计咨询贡献净利占比超 30%，二项业务成利润最大来源，是重点发展业务。 运维服务：服务技术能力强，拓展设备商客户 运维服务：服务技术能力强，拓展设备商客户 公司运维服务具有

2、多设备服务技术能力强、福建“利基”市场二大传统优势。在此基础上，自 2007、2008 年起与 Juniper、Force10Networks 等海外设备商合作，为其提供产品经销、运维保修等服务。2011 年增发项目将提升公司服务能力，深化双方合作，新增及存量网络设备运维业务将驱动保持 30%以上复合增长。 设计咨询服务：从地方向全国范围扩展 设计咨询服务：从地方向全国范围扩展 自 2007 年收购黑龙江国脉设计后，公司设计咨询服务增长加速。未来借助国脉在全国的客户及渠道优势，业务将从黑龙江向全国范围拓展，客户也将从联通扩展到移动、电信。 教育、培训：破解主业“产能”瓶颈 教育、培训：破解主业

3、“产能”瓶颈 运维、 设计作为劳动密集型业务， 对工程型技术人才有较大需求量。 公司在 2008年收购民办大专院校海峡学院，整合学校与培训资源，培养大量工程型技术人才，解决主业“产能”问题。 风险提示 风险提示 与 Juniper 等设备商的合作进度低于预期； 设计咨询业务有一定的地域性及客户关系壁垒，公司业务存在全国范围市场拓展速度低于预期的风险。 首次给予“推荐”评级首次给予“推荐”评级 预计 20112013 年 EPS 分别为 0.37 元、0.5 元、0.67 元，对应最新股价 14.8元，PE 分别为 40、30、22 倍，首次给予“推荐”评级。 （百万元）2009A2010A20

4、11E 2012E2013E主营收入658761977 12191512YoY(%)271628 2524净利润93103160 215292YoY(%)201155 3536毛利率(%)46.342.144.2 45.947.9净利率(%)14.113.516.4 17.619.3ROE(%)1810.714.2 1617.8EPS(摊薄/元)0.210.240.37 0.50.67P/E(倍)70.862.440.3 29.922推荐（首次）推荐（首次） 现价：现价：14.87 元元 主要数据主要数据 行业 通信行业 公司网址 大股东/持股 陈国鹰/27.08% 实际控制人/持股 陈国鹰

5、/27.08% 总股本(百万股) 433 流通 A 股(百万股) 335 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 64.3 流通 A 股市值(亿元) 48.9 每股净资产(元) 2.34 资产负债率(%) 28.99 行情走势图行情走势图 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%国脉科技上证综合指数相关研究报告相关研究报告 证券分析师证券分析师 李忠智李忠智 S1060209070151 0755-22621434 L 国脉科技深度报告请务必阅读正文之后的免责条款。 2/24 正文目录正文目录 一、电信服务外包龙头一

6、、电信服务外包龙头 . 5 1.1 国脉科技主营运维、咨询、集成三大业务 . 5 1.2 收入连续七年高速增长，运维、咨询贡献利润最大 . 6 1.3 竞争力：综合服务能力、人才培养体系 . 8 二、运营商加大电信服务外包力度，行业保持高景气度二、运营商加大电信服务外包力度，行业保持高景气度 . 10 2.1 竞争、技术、成本因素促使运营商将非核心运维业务外包 . 10 2.2 行业竞争：第三方服务商具备多品牌维护能力、成本优势 . 12 三、运维、集成：服务基地二期促运维高增长三、运维、集成：服务基地二期促运维高增长 . 13 3.1 利基：福建省内设备运维业务 . 13 3.2 突破：服务

7、设备商，切入设备运维市场 . 13 3.3 服务基地二期深化与 Juniper 合作，有望获得大量运维合同 . 16 四、设计咨询：地域与服务对象扩张四、设计咨询：地域与服务对象扩张 . 18 4.1 并购获自有咨询品牌 . 18 4.2 增长来自地域与服务对象扩展 . 19 五、教育培训：确保“产能” ，培养应用型人才五、教育培训：确保“产能” ，培养应用型人才 . 20 六、风险提示六、风险提示 . 21 七、业绩预测与估值七、业绩预测与估值 . 22 国脉科技深度报告请务必阅读正文之后的免责条款。 3/24 图表目录图表目录 图表 1 设计咨询、设备运维是国脉科技二大核心业务 . 5 图

8、表 2 公司三大业务线详解 . 6 图表 3 2007、2008 收入增长高峰 . 6 图表 4 2007、2008 净利增长高峰 . 6 图表 5 一系列业务拓展，收入实现跨越式增长 . 7 图表 6 运维、咨询毛利贡献占比达 90% . 7 图表 7 运维、咨询毛利率显著高于系统集成 . 7 图表 8 前五客户收入占比不断降低 . 8 图表 9 前五客户销售额持续增长 . 8 图表 10 国脉科技核心竞争力解析 . 9 图表 11 中电信运维、人工费用占 OPEX 达 36%，有较大压缩空间 . 10 图表 12 管理服务是爱立信唯一保持高增长业务 . 11 图表 13 爱立信服务收入占比不到 30% . 11 图表 14 运营商内部开销占总开支 65%以上 . 11 图表 15 阿郎服务仍保持增长 . 11 图表 16 全球范围运维外包支出持续增长 . 11 图表 17 国内运营商 OPEX 占收比显著偏高 .