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1、华泰长城期货研究所华泰长城期货研究所华泰长城期货研究所华泰长城期货研究所 周健周健周健周健1 1 1 14.3 合约选择 目录目录目录目录期现套利要点综述期现套利要点综述期现套利要点综述期现套利要点综述1 1 1 12 2 2 23 3 3 3持仓中持仓中持仓中持仓中4 4 4 45 5 5 5建仓前建仓前建仓前建仓前根网软件操作简介根网软件操作简介根网软件操作简介根网软件操作简介平仓平仓平仓平仓1 1 1 1 期现套利要点综述期现套利要点综述期现套利要点综述期现套利要点综述2 2 2 2 期现价差监控 入场时机 交易问题 建仓仓位 计算 买入组合 构建非交易非交易 时段时段交易交易 时段时段
2、非交易非交易 时段时段非交易非交易 时段时段交易交易 时段时段交易交易 时段时段 保证金调整 调仓 卖出股票停 牌处理 保证金控制 调仓准备 盈亏分析 套利总体 评估 出场3 3 3 34.3 合约选择 目录目录目录目录期现套利要点综述期现套利要点综述期现套利要点综述期现套利要点综述1 1 1 12 2 2 23 3 3 3持仓中持仓中持仓中持仓中4 4 4 45 5 5 5建仓前建仓前建仓前建仓前根网软件操作简介根网软件操作简介根网软件操作简介根网软件操作简介平仓平仓平仓平仓2.1.1 2.1.1 2.1.1 2.1.1 非交易时段非交易时段非交易时段非交易时段建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓
3、位计算建仓仓位计算4 4 4 4123套利头寸占总体资金比例套利头寸占总体资金比例初始入场保证金比例计算方法初始入场保证金比例计算方法期指和股票相应配置比例期指和股票相应配置比例5 5 5 5重仓策略重仓策略重仓策略重仓策略90-95%90-95%90-95%90-95%仓仓仓仓 位位位位无市场风险无市场风险保证金的操作风险保证金的操作风险零股调整零股调整套利头寸占比套利头寸占比2.1.1 2.1.1 2.1.1 2.1.1 非交易时段非交易时段非交易时段非交易时段建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓位计算6 6 6 61%1%1%1%2%2%2%2%3%3%3%3%4%4%4%4%5%
4、5%5%5%6%6%6%6%7%7%7%7%8%8%8%8%15%15%15%15%16.15%17.30%18.45%19.60%20.75%21.90%23.05%24.20%16%16%16%16%17.16%18.32%19.48%20.64%21.80%22.96%24.12%25.28%17%17%17%17%18.17%19.34%20.51%21.68%22.85%24.02%25.19%26.36%18%18%18%18%19.18%20.36%21.54%22.72%23.90%25.08%26.26%27.44%19%19%19%19%20.19%21.38%22.57%
5、23.76%24.95%26.14%27.33%28.52%20%20%20%20%21.20%22.40%23.60%24.80%26.00%27.20%28.40%29.60%RMMMMM：保证金比例：保证金比例：保证金比例：保证金比例 R R R R：预期在套利期限内期指合约的涨幅：预期在套利期限内期指合约的涨幅：预期在套利期限内期指合约的涨幅：预期在套利期限内期指合约的涨幅为了避免保证金追加风险，至少应把占现货组合的为了避免保证金追加风险，至少应把占现货组合的为了避免保证金追加风险，至少应把占现货组合的为了避免保证金追加风险，至少应把占现货组合的（1+R)1+R)1+R)1+R)* *
6、 * *(1+M)-1(1+M)-1(1+M)-1(1+M)-1比例的资比例的资比例的资比例的资 金作为期指端的保证金金作为期指端的保证金金作为期指端的保证金金作为期指端的保证金保证金测算保证金测算 期现套利期现套利期现套利期现套利“无风险无风险无风险无风险”的核心的核心的核心的核心2.1.1 2.1.1 2.1.1 2.1.1 非交易时段非交易时段非交易时段非交易时段建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓位计算7 7 7 710101010月月月月26262626日期指端保证金管理日期指端保证金管理日期指端保证金管理日期指端保证金管理 历史模拟法历史模拟法历史模拟法历史模拟法GARCHG
7、ARCHGARCHGARCH（t,15t,15t,15t,15）预测波动率法）预测波动率法）预测波动率法）预测波动率法 VaR 90%VaR 90%VaR 90%VaR 90%VaR 95%VaR 95%VaR 95%VaR 95%VaR 99%VaR 99%VaR 99%VaR 99%VaR 90%VaR 90%VaR 90%VaR 90%VaR 95%VaR 95%VaR 95%VaR 95%VaR 99%VaR 99%VaR 99%VaR 99% 15%15%15%15%17.31%18.06%19.17%17.58%18.34%19.90% 16%16%16%16%18.33%19.0
8、9%20.21%18.60%19.37%20.95% 17%17%17%17%19.35%20.11%21.25%19.62%20.40%21.99% 18%18%18%18%20.37%21.14%22.28%20.65%21.43%23.03% 数据来源：数据来源：数据来源：数据来源：windwindwindwind，华泰长城期货研究所，华泰长城期货研究所，华泰长城期货研究所，华泰长城期货研究所采用历史模拟法与采用历史模拟法与采用历史模拟法与采用历史模拟法与GARCHGARCHGARCHGARCH法预测下一天指数波动率，根据预测出的现法预测下一天指数波动率，根据预测出的现法预测下一天指数波
9、动率，根据预测出的现法预测下一天指数波动率，根据预测出的现 货指数的可能的上涨幅度，计算出在不同货指数的可能的上涨幅度，计算出在不同货指数的可能的上涨幅度，计算出在不同货指数的可能的上涨幅度，计算出在不同VaRVaRVaRVaR水平下，套利投资者为避免保水平下，套利投资者为避免保水平下，套利投资者为避免保水平下，套利投资者为避免保 证金追加风险需要准备的保证金。证金追加风险需要准备的保证金。证金追加风险需要准备的保证金。证金追加风险需要准备的保证金。举例来说，期货公司对某投资者的保证金要求为举例来说，期货公司对某投资者的保证金要求为举例来说，期货公司对某投资者的保证金要求为举例来说，期货公司对
10、某投资者的保证金要求为18%18%18%18%，若该投资者希望，若该投资者希望，若该投资者希望，若该投资者希望 在在在在10101010月月月月26262626日入场后有日入场后有日入场后有日入场后有95%95%95%95%的可能不被要求追加保证金，则在历史模拟法下其的可能不被要求追加保证金，则在历史模拟法下其的可能不被要求追加保证金，则在历史模拟法下其的可能不被要求追加保证金，则在历史模拟法下其 必须于开盘前存入不少于于其套利现货组合价值必须于开盘前存入不少于于其套利现货组合价值必须于开盘前存入不少于于其套利现货组合价值必须于开盘前存入不少于于其套利现货组合价值21.14%21.14%21.
11、14%21.14%的保证金。的保证金。的保证金。的保证金。保证金测算的一些计量方法保证金测算的一些计量方法2.1.1 2.1.1 2.1.1 2.1.1 非交易时段非交易时段非交易时段非交易时段建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓位计算8 8 8 8套利资金配置套利资金配置套利资金配置套利资金配置95%95%95%95%保证金要求保证金要求保证金要求保证金要求18%18%18%18%测算方法测算方法测算方法测算方法历史模拟法（过去历史模拟法（过去历史模拟法（过去历史模拟法（过去252252252252个交易日）个交易日）个交易日）个交易日）测算精度测算精度测算精度测算精度VaR 95%V
12、aR 95%VaR 95%VaR 95%沪深沪深沪深沪深300300300300指数指数指数指数3481.083481.083481.083481.08IF1011IF1011IF1011IF10113606360636063606（2.46%+14.12%2.46%+14.12%2.46%+14.12%2.46%+14.12%）/78.42%=21.14%/78.42%=21.14%/78.42%=21.14%/78.42%=21.14%20102010年年1010月月2525日收盘期现资金配置条件日收盘期现资金配置条件 总资金量一个亿总资金量一个亿总资金量一个亿总资金量一个亿 股票头寸占比
13、股票头寸占比股票头寸占比股票头寸占比78.42%78.42%78.42%78.42% 卖空卖空卖空卖空75757575张合约张合约张合约张合约100,000,000100,000,000100,000,000100,000,000* * * *78.42%/3481.0878.42%/3481.0878.42%/3481.0878.42%/3481.08* * * *3606/(36063606/(36063606/(36063606/(3606* * * *300)=75300)=75300)=75300)=75(1-78.42%)/78.52%=27.52%(1-78.42%)/78.52
14、%=27.52%(1-78.42%)/78.52%=27.52%(1-78.42%)/78.52%=27.52%1+27.52%=(1+18%)1+27.52%=(1+18%)1+27.52%=(1+18%)1+27.52%=(1+18%)* * * *(1+R) (1+R) (1+R) (1+R) R=8.07%R=8.07%R=8.07%R=8.07%2.1.1 2.1.1 2.1.1 2.1.1 非交易时段非交易时段非交易时段非交易时段建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓位计算建仓仓位计算2.1.2 2.1.2 2.1.2 2.1.2 非交易时段非交易时段非交易时段非交易时段买入组合构建买入组合构建买入组合构建买入组合构建9 9 9 9Text Text Text Text in herein herein herein here各成分股各成分股各成分股各成分股 占沪深占沪深占沪深占沪深300300300300 指数权重指数权重指数权重指数权重停牌股票停牌股票停牌股票停牌股票 的买入替的买入替的买入替的买入替
