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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告债 券 研 究【债券深度报告】 转债路演反馈:聚光灯下的市场如何演 绎？华创债券专题报告 20180205 投资投资要点要点 近期我们进行了转债的集中路演，具体反馈如下： 市场大幅扩容，叠加年初行情，关注度明显增加。路演的一个直观感受就是大家对于转债市场的关注度明显提升， 一方面是由于市场规模大幅增加，转债标的增多，另一方面是由于年初债券市场持续下跌，而股票市场大幅上涨创新高，大家希望通过转债来博取股市上涨机会。 关注度提升后，各家是怎么做的呢？大幅扩容后，大家普遍反映覆盖有难
2、度，对于一些大的基金，此前就有专门的转债研究员，后期可能会继续加人，而对于一些没有专门转债研究员的，大多是按行业划分给信用债研究员覆盖，有些就直接划出一个人主要去覆盖，一般这些参与的比较少。 年初行情均有参与，但仓位有限。去年四季度市场整体行情不好，债基大多是顺势减仓的，而年初这波行情基本都有参与，但大多是在启动之后追涨进去的，不过由于上涨过快，仓位比较有限，涨上去之后大都处于观望状态，上周市场大幅回调后，有些也反映基本回到成本线了。 扩容后转债投资群体也在扩宽。基金方面，以往以债基为主，而现在混基、股基也加大了转债的配置，由于股票投资者和债券投资者持有转债的目的有所不同，给予转债的估值也会不
3、一样。债券投资者持有转债主要是为了博取股市的弹性，一般对转债溢价率容忍度较高，估值给的也较高，而股票投资者本身就可以买股票，但单个股票持仓是有比例限制的，持有转债可能为了间接加大相关股票的仓位，作为股票的替代品，给予转债的估值也就比较低，导致一些正股资质较好的个券转股溢价率较低，也间接加大了转债市场的波动。 保险方面，由于资金体量大，也是市场比较关注的，从路演反馈看，目前保险资金参与没有太大，虽然市场扩容明显，但很多转债的规模较少，而保险对于转债的规模和评级要求较高，对于后期大的银行转债比较期待。券商自营、资管、社保、QFII、年金等也加大了转债配置。 个券数量虽明显增加，但可选标的并不多，市
4、场预期较为一致。一方面在股市分化行情下，大家主要还是关注正股基本面较好的个券，尤其是经历了上周的业绩地雷后，大家会更加关注业绩，选券范围也主要集中在基本面较好个券，对于基本面较差的低平价偏债型个券关注度很低；另一方面在大家一致预期下，很多好的转债绝对价位已不低，成交量也比较有限，即使继续看好也买不到量，而且转债毕竟不同于股票，有上限限制的，即使没到转股期，继续博弈的空间可能也有限，因此大家更关注一些绝对价位适中，估值相对合理，正股基本面比较稳定的个券。 操作策略要转变，更加考验选券和交易能力。市场扩容以来，大家普遍感证券分析师：王文欢 执业编号：S0360517100002 电话：010-63
5、214662 邮箱： 微观视角下的经济基本面华创债券专题报告 2018-01-16 票息为王， 先苦后甜华创债券 2018 年利率策略报告 2018-01-16 转债持仓普遍下降,净值回落华创 债券转债基金四季报分析 20180129 2018-01-29 货基规模增幅腰斩，债基业绩表现趋弱华创债券基金四季报点评 20180129 2018-01-29 一季度银行委外调查：收益要求提高， 权益偏好上升华创债券专题报告2018-2-5 2018-02-05 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018 年 02 月 05 日 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨
6、询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 觉转债市场的波动明显加大，可能跟投资个体多元化有关。过去由于市场规模有限，更多将转债作为一个配置品种，持有等待牛市到来转股，即使是一些基本面较差的偏债型转债也能转股，但现在市场环境发生了变化，更加偏向价值投资，未来只有正股基本面优秀的个券才能转股，而基本面较差的偏债型转债即使未来面临下修也很难转股，虽然到期收益率较高，但相对信用债也并没有优势。另外市场波动加大后，要加强交易能力，比如年初这波，如果一直持有可能并不赚钱，当然有些个券的流动性依旧是个问题，尤其是大家普遍看好的品种，即使回调，幅度也不深，也难放出量。 转债策略：经过上周的大幅下
7、跌之后，我们认为没有必要再悲观，尤其是一些正股基本面较好的个券，跟随市场回调反而是很好的介入机会，建议逐步低吸优质个券。具体个券方面，可关注大金融板块（宁行、光大、国君、国资 EB、东财）、化工板块（桐昆、金禾、巨化、道氏）、雨虹、宝信、济川、生益、宝信、宝武 EB、隆基等。 风险提示：正股大幅下跌，转债供给明显加速。风险提示：正股大幅下跌，转债供给明显加速。 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目录 一、转债路演反馈：聚光灯下的市场如何演绎？一、转债路演反馈：聚光灯下的市场如何演绎？. 5 二、正股业绩预告二、正股业绩预告
8、/快报、质押率、信托资金梳理：把握确定性，避免雷区快报、质押率、信托资金梳理：把握确定性，避免雷区 . 6 三、转债市场展望三、转债市场展望:逐步低吸优质个券逐步低吸优质个券 . 7 （一）市场回顾：市场大幅下跌，个券普遍下跌 . 7 （二）一级市场：4 家上市，3 家发行，发行节奏或再次加快 . 8 （三）个券公告：多家公布业绩预告 . 9 （四）转债策略：不必悲观，低吸优质个券 . 10 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 近几个月上交所可转债持有人规模变化. 5 图表 2 近几个月上交所可转债持有人
9、占比变化. 5 图表 3 上周指数全线回调 . 8 图表 4 上周转债成交量有所下降. 8 图表 5 转债个券普遍大幅下跌 . 8 图表 6 整体转股溢价率被动提升. 8 图表 7 已获批准转债情况 . 9 图表 8 上周主要公告信息 . 9 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、转债转债路演路演反馈反馈：聚光灯聚光灯下的市场如何演绎？下的市场如何演绎？ 年初以来，转债市场经历了较大幅度的波动，从此前的持续上涨到上周的大幅回调，刚好近期我们也进行了集中路演，对于一些的反馈如下，供大家参考： 市场大幅市场大幅扩容，叠加年
10、初行情，关注度明显增加。扩容，叠加年初行情，关注度明显增加。路演的一个直观感受就是大家对于转债市场的关注度明显提 升，一方面是由于市场规模大幅增加，转债标的增多，经过去年底的快速发行后，目前转债市场的规模已突破 2000 亿（包括 eb 和未上市），标的增加至 72 只，虽然年初以来发行有所放缓，但大家普遍认为今年供给不会少，尤其是上周发行了 3 只，有再次加速迹象。另一方面是由于年初债券市场持续下跌，而股票市场大幅上涨创新高，大家希望通过转债来博取股市上涨机会。 关注度提升后，各家是怎么做的呢？毕竟现在市场不像以前，大幅扩容后，大家普遍反映覆盖有难度，对于一 些大的基金，此前就有专门的转债研
11、究员，后期可能会继续加人，而对于一些没有专门转债研究员的，大多是按行业划分给信用债研究员覆盖，有些就直接划出一个人主要去覆盖，一般这些参与的比较少。 年初年初行情均有参与，但行情均有参与，但仓位仓位有限，有限，需求面需求面在扩宽在扩宽。去年四季度市场整体行情不好，债基大多是顺势减仓的，而 年初这波行情基本都有参与，但大多是在启动之后追涨进去的，不过由于上涨过快，仓位比较有限，涨上去之后大都处于观望状态，上周市场大幅回调后，有些也反映基本回到成本线了。 扩容后转债投资群体也在扩宽。基金方面，以往主要以债基为主，而现在混基、股基也加大了转债的配置，由 于股票投资者和债券投资者持有转债的目的有所不同，给予转债的估值也会不一样。债券投资者持有转债主要是为 了博取股市的弹性，一般对转债溢价率容忍度较高，估值给的也较高，而股票投资者本身就可以买
