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1、 四川省交通投资集团有限责任公司2018 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的
2、原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作
3、为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本期债务工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 四川省交通投资集团有限责任公司2018 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投
4、资者服务公司成员发行主体概况发行主体概况 四川交投是经四川省人民政府批准成立的国有资产经营单位和投资主体，是根据四川省人民政府关于组建四川省交通投资集团有限责任公司的通知 （川府函201068号）设立的国有独资公司。 2012年8月31日，经四川省国资委关于同意向四川省铁路产业投资集团有限责任公司增资事项的批复 （川国资产权201271号）同意，四川发展（控股）有限责任公司（以下简称“四川发展” ）将持有的公司20%股权以增资方式注入四川省铁路产业投资集团有限责任公司（以下简称“四川铁投” ） 。以上内部股权划转完成后，四川发展和四川铁投分别持有公司80%和20%的股权。四川交投由集团公司本部
5、、四川高速公路建设开发总公司（以下简称“四川高速” ） 、四川成渝高速公路股份有限公司（以下简称“四川成渝” ） 、四川省港航开发有限责任公司（以下简称“四川港航” ） 、四川藏区高速公路有限责任公司（以下简称“藏区公司” ）和四川九寨黄龙机场有限责任公司（以下简称“九黄机场” ）组成。 公司主营业务包括：在四川省政府授权范围内，从事国有资产经营、管理；对重大交通基础设施、交通运输及相关产业进行投资、建设、经营和管理。公司业务分为路桥业务和非路桥业务，其中路桥业务是公司的核心业务，非路桥业务主要包括港口、航道及以航道渠化为主的航电枢纽、客货运站场等。 截至2016年末，公司总资产2,814.3
6、2亿元，所有者权益844.65亿元， 资产负债率69.99%； 2016年，公司实现营业总收入346.54亿元，净利润3.37亿元，经营活动净现金流62.91亿元。 截至 2017 年 3 月末，公司总资产为 2,849.27亿元， 所有者权益 849.90 亿元， 资产负债率 70.17%；2017 年 13 月，公司实现营业总收入 72.50 亿元，净利润 4.65 亿元，经营活动净现金流 18.50 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本次中期票据注册额度 40 亿元，本期发行规模为 40 亿元。本期中期票据在条款设置上区别于一般中期票据，具有一定的特殊性。 利率方面，票面利率为固定利率，
7、前 5 个计息年度的票面利率通过簿记建档、集中配售方式确定，在前 5 个计息年度内保持不变。自第 6 个计息年度起，每 5 年重置一次票面利率。如果公司不行使赎回权，则从第 6 个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点，在第 6 个计息年度至第 10 个计息年度内保持不变。此后每 5 年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定。 本期票据具有递延支付条款，条款规定除非发生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述
8、利息递延不构成公司未能按照约定足额支付利息。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。强制付息事件是指在付息日前 12 个月内，如果公司向普通股股东分红（包括上交国有资本收益）或减少注册资本，则不得递延当期利息以及按本条款已经递延的利息及其孳息。如公司存在递延支付利息的情况时，直至已经递延的利息及其孳息全部清偿完毕，公司不得从事向普通股股东分红（包括上交国有资本收益）或减少注册资本的行为。 在赎回权方面，本期票据于公司依照发行条款的约定赎回之前长期存续，并在其依据发行条款的约定赎回时到期。公司于本期中期票据第 5 个和其后每个付息日均具有赎回权，有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的利
9、息及其孳息）赎回本期中期票据。 本期中期票据的本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司所有其他待偿还债务融资工具。 四川省交通投资集团有限责任公司2018 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员募集资金用途募集资金用途 本次中期票据注册额度 40 亿元，本期发行规模为 40 亿元，用于置换公司本部及下属子公司现有存量融资、补充营运资金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济继续改善，供给侧改革持续推进背景下，虽然第三季度 GDP 微幅下调，但 2017 年宏观经济运行总体平稳，前三季度实际 G
10、DP 同比增长 6.9%，与上半年持平；名义 GDP 同比增长11.34%，虽连续两季回落，但依然处于 2012 年来同期高位。当前中国经济仍处于“L”型筑底阶段，四季度经济增长仍面临下调压力，但无失速之忧，全年实现高于 6.5%的预期目标没有悬念。 图图 1：中国：中国 GDP 增增速速 资料来源：国家统计局 三季度以来，环保趋严背景下制造业投资增速回落，受高基数影响基建投资增长放缓，与上半年相比投资增速有所回落。但严厉调控下房地产投资增长依旧快于去年同期，这一方面与基数较低有关，另一方面也与地方政府推地节奏加快房地产企业土地购置支出加大有关，后续随着基数加大、调控效果继续显现，房地产投资仍
11、有下行压力。社会消费品零售总额虽然在三季度出现波动，但考虑到居民收入增长持续加快，服务业消费快速增长，包含服务在内的总消费依然稳健，消费对经济增长的贡献率依旧保持在 60%以上。全球贸易持续向好，出口虽有波动但总体保持平稳增长，外需对经济在增长的贡献率虽然较上半年有所回落但显著高于去年同期。生产虽有走弱，但产业结构调整和新旧动能转换持续。 2017 以来，CPI 于 1 月份达到高点后回落，走势总体平稳。在去产能和环保趋严背景下，煤炭、钢铁、石油、有色金属等主要原材料价格上涨，PPIRM和PPI持续处于高位， 二者剪刀差居高不下，挤压了中下游企业利润空间，利润从中下游向上游转移的态势持续，对制
12、造业投资形成制约。 今年以来，中央高规格会议多次强调“防风险” 。在中央的高度重视下，围绕不发生系统性风险底线，央行健全“货币政策+宏观审慎”双支柱调控框架， 实施稳健中性的货币政策， MPA 监管进一步完善，银证保等监管机构相继出台一系列政策，金融监管持续趋严。强监管带动金融系统性风险有所缓释，银行资产负债表无序扩张势头得到一定遏制；M2 增速自 5 月份以来连续 5 个月保持个位数运行，与社融走势分化；随着表外融资持续向表内转移，后续 M2 增速或将小幅回升。5 月末以来人民币汇率波动走强，外汇占款 9 月由负转正，外汇储备连续 8 个月回升，资本流出压力减轻。 后续来看，房地产调控和金融
13、强监管背景下投资面临下行压力，新动能短期内仍难以成为拉动经济增长的主要动力，改革效应短期难以充分显现，四季度中国经济仍面临一定下行压力。但是，全球经济底部运行中有所改善，全球贸易增长加快，中国经济运行外部环境持续向好； “十九大”指明了社会主义新时代市场经济改革的方向，改革开放力度有望加大，供给侧改革持续推进，将为经济增长提供新的制度红利；同时，产业和消费结构升级、新旧动能转换持续，中国经济企稳向好基础仍存。 不过，中国经济企稳向好中仍需关注以下几方面风险：1）总体杠杆率虽边际改善，但债务规模刚性压力依然存在，非金融企业部门杠杆率仍显著高于国际平均水平，居民部门杠杆率攀升，政府部门债务风险总体
14、可控但存在区域性、结构性风险；2）调控之下房价快速上涨势头虽得到遏制，但房地产结构性泡沫依然存在；3）金融监管趋严背景四川省交通投资集团有限责任公司2018 年度第一期中期票据信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员下，实体经济融资门槛和成本都有所提高，实体经济维持和扩大生产面临资金来源压力；4）产能去化和环保趋严带动主要原材料价格上涨加快，PPI与 PPIRM 剪刀差处于高位，将对企业利润改善形成制约。 习近平总书记在“十九大”报告中再次强调了“守住不发生系统性金融风险的底线” 。在未来一段时间内， “防风险”仍将是宏观调控
15、的重要目标，央行将进一步健全货币政策和宏观审慎双支柱调控框架，实施稳健的货币政策，但 9 月底定向降准后， 全面降准必要性降低。 金融改革步伐有望加快，金融监管持续趋严，房贷将继续收紧。财政政策仍将保持积极，支出进度加快与减税降费将继续得到有效落实。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，近年来我国收费公路通车里程持续增长，从各种运从各种运输方式完成的运输量来看，综合交通运输体系中公输方式完成的运输量来看，综合交通运输体系中公路运输路运输仍占仍占主导地位主导地位，但随着铁路网络规模的扩大，但随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运以
16、及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运带来冲击带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞后，截至 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展的制约问题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大规模的运营路产。截至 2016 年末，全国收费公路里程 17.11 万公里，占公路总里程 469.63 万公里的3.6%。收费公路按属性划分，政府还贷公路 10.05万公里， 经营性公路 7.06 万公里； 按技术等级划
