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1、1 特别提示：特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分 析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明2018 年 2 月 27 日 宏观研究 迎来政策密集落地期 迎来政策密集落地期 2 月宏观经济指标预测与月宏观经济指标预测与 3 月政策前瞻月政策前瞻 摘要：摘要： 2018 年 2 月的主要宏观数据将在 2018 年 3 月 10 日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻数据进行前瞻，并以此为基础对 2018 年 3 月政策情况政策情况给出研判。 数字格局：
2、外需强劲，物价分化。增长方面，数字格局：外需强劲，物价分化。增长方面，2 月出口增速或将继续上升，带动工业增加值增速提高。寒潮使建筑活动放缓，或使固定资产投资增速回落。物价方面，物价方面，受春节错位的影响，2 月 CPI 同比可能反弹至 2.5%左右。PPI 同比或将继续回落至约 3.7%。 情绪预期：美联储加息预期或兑现。情绪预期：美联储加息预期或兑现。1 月美国非农就业人数与时薪均超预期，有望带动通胀回升。3 月美联储加息靴子或最终落地。而中国公开市场操作利率是否再度随之上调将成为影响市场情绪的关键。 政策预期：迎来政策密集落地期。政策预期：迎来政策密集落地期。3 月多项政策变动或尘埃落定
3、。全国将于 3 月召开。 为实现高质量发展， 中可能提出物价增速、鲁政委鲁政委 李苗献李苗献 何津津何津津 郭于玮郭于玮 蒋冬英蒋冬英 兴业银行 首席经济学家 兴业研究 兴业研究 兴业研究 兴业研究 华福证券 首席经济学家 分析师 分析师 分析师 分析师 宏观研究宏观研究 2 2 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 社融增速等 2018 年经济社会发展目标，并围绕十九大精神部署经济工作。 而监管政策和货币政策将继续秉承防范化解金融风险的目标： 包含资管新规在内的监管政策有望进一步完善与落地；央行逆回购利率将“随行就市” ，根据杠杆水平动态变化。
4、关键字：关键字：经济预测经济预测 宏观研究宏观研究 3 3 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 2 月宏观经济指标预测与月宏观经济指标预测与 3 月政策前瞻月政策前瞻 图表 1 兴业宏观指标预测 指标 变动 2 月月 3 月月 2018 2017 2017 2017 方向 预估预估 预估预估 1 月 12 月 11 月 10 月 PMI（%） 51.1 51.5 51.3 51.6 51.8 51.6 工业增加值（%） 6.3 6.2 6.2 6.1 6.2 GDP（%） 6.8 CPI（%） 2.5 2.4 1.5 1.8 1.7 1.9 PP
5、I（%） 3.7 3.6 4.3 4.9 5.8 6.9 M2（%） 9.1 9.2 8.6 8.2 9.1 8.8 M1（%） 10.8 10.6 15.0 11.8 12.7 13.0 新增贷款（亿） 9000 13500 29000 5844 11200 6632 贷款增速（%） 12.9 13.1 12.7 12.7 13.3 13.0 社会融资总量（万亿） 0.95 1.80 3.06 1.14 1.60 1.04 社融增速（%） 11.2 11.0 11.3 12.0 12.5 13.0 固定资产投资（%）* 7.1 7.0 7.2 7.2 7.3 社会消费品零售总额（%） 8.9
6、 9.2 9.4 10.2 10.0 出口（%） 13.0 8.0 11.1 10.9 12.3 6.9 进口（%） 15.0 25.0 36.8 4.5 17.7 17.2 顺差（亿美元） -110 220 548 403 382 286 FDI（亿美元） 85 130 111 188 90 DR007（%） 2.82 2.90 2.84 2.87 2.89 2.88 SHIBOR 3M（%） 4.71 4.80 4.70 4.84 4.56 4.37 一年期存款基准利率（%） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 法定存款准备金率（%） 17.0 17.0 17.0 17.0 1
7、7.0 17.0 注：2 月工业增加值与社会消费品零售额增速为 1-2 月累计同比增速。*为累计同比增速。进口 和出口为以美元计价增速。表中 DR007 和 SHIBOR 3M 为月度中枢水平，变动方向为 2018 年 3 月相较于 2018 年 2 月的变化。法定存款准备金率指大型存款类金融机构人民币存款准备金 率。一年期存款基准利率和法定存款准备金率均取月末值。 资料来源：兴业研究。 官方官方PMI：51.1，较较上月上月下降下降0.2个百分点个百分点 受春节因素影响，2018 年 2 月工作日较 1 月减少，使 2 月中上旬全国高炉开工率、6 大发电集团日均耗煤量均较 1 月回落。历史数
8、据也宏观研究宏观研究 4 4 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 显示，春节所在月份 PMI 往往较上月出现下降。因此，2 月 PMI 可能小幅回落至 51.1%。 图表 2 春节所在月份 PMI 环比变化量 -4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.520102011201220132014201520162017%春节所在月份PMI环比变动资料来源：WIND，兴业研究。 工业增加值工业增加值累计累计同比：同比：6.3%，较前值反弹，较前值反弹 0.1 个百分点个百分点 尽管 2 月 PMI 可能小幅下滑，但工业
9、增加值累计同比增速或将出现回升。一方面，2018 年 1 至 2 月出口平均同比增速可能高于 2017 年12 月，带动工业活动加快。另一方面，2018 年 1 至 2 月工作日较 2017年同期多出一天。 宏观研究宏观研究 5 5 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 3 工业增加值与出口 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02.03.04.05.06.07.08.09.010.011.0 %工业增加值:当月同比出口金额:当月同比（RHS）资料来源：WIND，兴业研究。 固定资产投资累计同比：固定资产投资累计同比
10、：7.1%，较前值，较前值下降下降 0.1 个百分点个百分点 2018 年 1 月的雨雪降温天气使建筑业活动显著放缓，建筑业 PMI大幅下降 3.4 个百分点至 60.5%。由于建筑活动放缓，房地产与基建投资增速可能出现下滑，带动 2 月固定资产投资累计同比增速下降至7.1%。 图表 4 建筑业 PMI 与投资 54.056.058.060.062.064.066.06.08.010.012.014.016.018.02016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/
11、012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/01%房地产与基建投资同比建筑业PMI（RHS）资料来源：WIND，兴业研究。 宏观研究宏观研究 6 6 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 社会社会消费品零售总额消费品零售总额累计累计同比：同比：8.9%，较前值较前值下降下降 1.3 个百分点个百分点 2013 年以来，每年年初我国社会消费品零售额同比增速都会较上年同期出现显著下滑。尽管 2017 年以来我国城镇居民收入增速有回
12、升迹象， 但城镇居民收入中位数增速显著低于平均增速， 折射出收入分化加剧，对消费产生拖累。 图表 5 社会消费品零售额累计同比增速 8.09.010.011.012.013.014.00203040506070809101112%20132014201520162017资料来源：WIND，兴业研究。 PPI 同比：同比：3.7%，较上月较上月下下降降 0.6 个百分点个百分点 2 月上旬，钢材价格环比跌幅收窄，但水泥、铜、铝价格环比由涨转跌。总体而言，2 月 PPI 环比可能由正转负，带动 PPI 同比下降至约3.7%。 宏观研究宏观研究 7 7 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成
13、员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 6 工业品价格与 PPI -8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0 %PPI环比兴业工业品价格指数环比（RHS）资料来源：WIND，兴业研究。 CPI 同比：同比：2.5%，较上月较上月提高提高 1 个个百分点百分点 从食品价格来看，在 1 月寒潮天气与 2 月春节因素的共同影响下，2 月中上旬蔬菜价格环比上涨 17.4%左右， 加之基数下降， 2 月食品 CPI同比有望转正。从非食品价格来看，受春节错位影响，交通维修等服务价格同比涨幅可能提高。但医疗
14、保健 CPI 同比将在高基数影响下继续回落。总体而言，2 月 CPI 同比可能反弹至 2.5%左右。 图表 7 鲜菜价格 -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0 %CPI:食品烟酒:鲜菜:环比前海农产品批发价格指数:蔬菜:月:环比资料来源：WIND，兴业研究。 新增信贷：新增信贷：9000 亿元，亿元，较上月较上月下降下降 2 万万亿元亿元 宏观研究宏观研究 8 8 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 社会融资社会融资规模规模：9500 亿元亿元，较上月较上月下降下降约约 2.1 万万亿亿元元 2018 年 1 月新
15、增信贷创下 2.9 万亿历史高位，而严监管背景下融资需求由表外向表内转移是 1 月新增信贷激增的重要原因之一。 历史数据显示，近年来 2 月非贷款社融规模均较低，因此，表外融资转移对 2月信贷的影响较为有限。2 月新增信贷规模可能在 9000 亿左右，社融规模约 9500 亿。 图表 8 扣减新增人民币贷款后的社融规模 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000010203040506070809101112亿201520162017资料来源：WIND，兴业研究。 M1：10.8%，较上月，较上月下降下降 4.2 个百分点
16、个百分点 M2：9.1%，较上月较上月反弹反弹 0.5 个个百分点百分点 从 M1 来看， 1 月 M1 同比反弹与春节错位有关。 随着春节错位影响的消退，2 月 M1 同比将延续先前的下行趋势，下滑至 10.8%左右。 从 M2 来看， 金融机构股权及其他投资是创造货币的重要渠道。 2018年 1 月金融机构股权及其他投资一转下跌趋势出现反弹， 加之去年同期基数偏低，2 月 M2 同比大概率出现回升。 宏观研究宏观研究 9 9 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 9 股权及其他投资与 M2 -20,000020,00040,00060,00080,00
