利率远期和期货

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1、 利率期货 1一、 利率期货概念及类型n利率期货(interest rate futures)是指附有利率的 有价证券期货合约。n利率期货产生于70年代中期，最先开始的有 商业票据、定期存单、政府发行的债券期货 等。n80年代初美国银行利率发生剧烈波动，一年 内波幅达10以上，使利率投机者大获其利 ，同时也使金融界深刻认识到利用利率期货 市场减少利率波动化解风险的好处。 2（一）、利率期货的产生 n1、影响利率水平的因素 n(1)利润水平。n(2)资金的供求关系。 n(3)使用资金期限的长短。 n(4)国际货币市场利率水平的影响。n(5)国家的宏观经济政策，主要是财政、货币 政策的影响。n(6

2、)国民生产总值。 3n2、利率波动加剧n严重的通货膨胀,美国经济更是陷入停 滞膨胀的困境, n“石油危机”的冲击下， n布雷顿森林体系宣告解体 4n3、利率期货的产生n1975年10月，芝加哥期货交易所(CBOT)推出 了有史以来第一张利率期货合约一政府国民 抵押协会抵押凭证(GNMA)期货合约。n以后利率期货的品种逐渐增加，美国中长期 国库券、商业银行定期存款证、欧洲美元存 款等，都相继进入利率期货市场。n利率期货上市交易，对于稳定美国货币市场 起到了重要作用，因此，其他国家纷纷效仿 。5n1982年9月，伦敦金融期货交易所开张 ，上市的利率期货品种有3个月的欧洲 美元，3月期英镑和20年期

3、英国政府金 边债券。n1985年10月日本；也在东京证券交易所 开办了政府公债期货。n到90年代，利率期货几乎进入了各国的 期货市场，并获得了广泛的发展，目前 已经形成了全球24个小时交易的局面6（二）、利率期货的标的 1、债务凭证的种类 n在货币市场，作为利率期货标的物的债务凭 证主要有国库券、商业票据、可转让定期存 单以及各种欧洲货币存款等。n在资本市场，作为利率期货标的物的债务凭 证主要有各国政府发行的中、长期公债券， 如美国的中期债券、长期债券、英国的金边 证券、日本的政府债券等。n国库券(treasury bills，简称Tbills)，是债券 市场上最重要的金融工具之一。72、 美

4、国的国库券n美国的国库券是美国财政部发行的一种美国 政府的短期负债凭证。也称短期国债或贴现 债券。n贴现债券期间不支付利息，在到期日投资者 收到债券的面值。n首次发行时间为1929年12月。n由于国库券流动性大，加之美国政府的信用 担保，所以很快就成为大量流通且颇受欢迎 的投资工具。8n国库券的期限有3个月(13周、或91天)，n6个月(26周、或182天)n1年(52周)等三种。n其中，3个月期和6个月期的国库券一般 每周发行，而1年期的国库券一般每月 发行。国库券的收益率以折现率表示。9n在中国，国库券也是由财政部发行的。 近些年来，中国的国库券发行量在年年 增加，已成为政府融资的一个重要

5、手段 ，从而也成为国债期货市场的重要基础 。 103、欧洲美元n欧洲美元(eurodollar)主要是指原来存在美国境内的美元存款通过各种非现金结算方式流入美国境外(主要是欧洲)，而转变成为那里的商业银行的美元存款。n欧洲美元利率是银行之间存放欧洲美元的利息率， 本质上，和LIBOR相似。n欧洲美元产生于1957年。伦敦是欧洲美元交易中心。n目前，这种筹资形式在世界贸易中所起的作用越来越大。 114、美国的中、长期公债券 n美国的中、长期公债券是由财政部发行的， 与国库券不同之处在于其期限超过1年。n期限在1年以上10年以下的，被称为中期债券 (T-notes)，中期债券的期限以5年期和10年

6、期 较普遍。n期限在10年以上的被称为长期债券(T-bonds) 。，长期债券的期限通常在2530年之间。 12（三）日算惯例n日算：定义为利息随时间累计的方式。n日算惯例常常表示为X/Y。n当计算两个日期之间所获利息时，X定义为两个日期之间计算天 数的方式，Y定义为参考期限总天数的度量方式。n在两个日期之间所得利息是：n n 在美国，通常使用以下三种日算惯例：n1实际天数实际天数（期限内）n2. 30/360n3实际天数/36013n1. 在美国，长期国债是用实际天数实际天数（期 限内）计息.n即：应计利息的计算是以实际过去的天数与两次息 票支付期间实际天数的比率为基础的。n假设债券本金为$

7、100，息票支付日期是3月1日和9月 1日，息票率是8%，我们希望计算3月1日和7月3日之 间的利息。n参考期是3月1日至9月1日。在这个期间有184天（实 际天数），在这个期间内所得利息为$4。n在3月1日与7月3日之间有124天（实际天数），在3 月1日与7月3日之间所得利息为： 14n2.在美国，公司债券和市政债券用30/360的日算方式 计息。n即：在计算利息时我们假设每月有30天和每年有360 天。n我们运用30/360的日算方式，在3月1日与9月1日之间 的总天数为180天。在3月1日与7月3日之间的天数是 430+2=122天。某个与上述国债具有同样期限的公 司债券，在3月1日与

8、7月3日之间所得利息将是： 15n3.短期国债和其他货币市场工具用实际天数/360的日算方式计息n参考期限是360天。在一年中所得利息应该等于实际 过去的天数除以360，然后再乘以所报利率。n90天所得利息因此精确等于所报利率的四分之一。n注意，在365天的一整年里所得利息等于365/360乘以所报的利率。n 16n货币市场工具价格有时以贴现率(discount rate)报价。n这个贴现率等于所得利息占最终账面价值的百分比例，而不是占支付 最初工具价格的百分比。n例:如果一个91天期美国短期国债的报价是8，这说明按年计算的所得 利息为账面价值的8%。n假设账面价值为$100，那么：n91天之

9、间会得到$2.0222(=$1000.0891/360)利息。n而91天期实际利率为2.0222/(100 - 2.0222)=2.064%。n通常，美国短期国债的现金价格与报价价格之间的关系是：n其中，P为短期国债的报价，Y为短期国债的现金价格，n为以日历度 量的美国短期国债剩余有效期限。17二、主要的利率期货的交易 规则 18(一)短期利率期货国库券期货的交易规则1.报价n 短期国债现货的报价n短期国债的报价是指面值为$100的短期国债 的标价。n短期国债是贴现发行的债券。其现货是以贴 现率报价。假定Y是面值为$100、距到期日 还有n天时间的短期国债的现金价格。其报价 为： （100-Y

10、）360/n. n当期限为90天时，公式简化为：4（100Y ）n现货报价实际上是面值为100国债的年贴现额 。19n美国短期国债是按：实际天数/360 的 惯例来计息的。n例：对于一个90天的短期国债，如果现 货价格Y为98，则报价为8.00。2021n、短期国债期货的报价n在期货市场上，国库券期货的价格是以 “指数”(index)方式报出的。n所谓“指数”，是指100减去国库券的年 贴现率。1个指数点是代表年贴现率1% 。n例如，当国库券的年贴现率为5时， 期货市场即以95报出国库券期货价格； 而当国库券的贴现率为6时，则期货 市场就以94报出其期货价格。 22n短期国债期货报价=100-

11、相应的短期国债的报 价(类似于现货的报价)n设Y*是期货合约中期货的现金价格(即F)n当为90天的短期国债时：n短期国债期货的报价：Z =100-4(100-Y*)n即：Y*=100-0.25(100-Z)n例：短期国债期货收盘报价为94.44,则对应每 张面值为$100的90天的短期国债现货价格为 ： 100-0.25(100- 94.44)=$98.6123n、报价表n报价表从左到右各列分别表示：n交割月份，当日开盘价，当日最高价，n当日最低价，结算价，涨跌，n用贴现率表示的结算价，用贴现率表示 的涨跌，未平仓合约量24n2、最小变动价位：1个基点n所谓“一个基本点”是利率的报价单位， 1

12、个基点=0.01个指数点，即贴现率变动 0.01%。n国库券期货的最小变动价位即为其年贴 现率变动0.01，用指数表示为变动 0.01n一个基本点代表的价值变动为 (1000000(0.01/100)31225美元)，n因此，每一个最小价位刻度代表的合约 价值为25美元。 25n3、短期国债期货的标准交割债券及可 交割券n短期国债期货的标的资产是期限90天， 面值总额100万的短期国债现货。n尚有3个月剩余期限的原来发行的6个月 期或者1年期国库券也可以用于交割26n4、到期交割n合约到期时，空方必须在交割月份的第 一、二、三个连续营业日内完成交割。n在交割月份的第一天，有13周的短期国 债新

13、发行出来，并且某个1年期短期国 债还剩13周到期，它们都可用来进行交 割。n当实际进行交割时，用于交割的短期国 债距到期日可能是89天、90天或91天。27n如果交割的短期国债距到期日的天数为 n，空方收到的价款分别为：nn=90, 100-0.25(100-Z)万美元；nn=89,100-0.2472(100-Z) 其中 0.2472=89/360；nn=91，100-0.2528(100-Z) ，其中 0.2528=91/360。 28n5、合约规格：国库券期货合约最活跃 的交易市场是美国芝加哥商品交易所 (1MM)。该市场上市的国库券期货合约 主要规格如下：n(1)交易品种及合约金额：面

14、值为 1000000美元的3个月(13周)美国国库券n(2)最小变动价位：1个基本点(basis point)29n(3)合约月份：3、6、9、12月n(4)交易时间:芝加哥时间7:2014:00 ( 到期合约在最后交易日上午10：00收盘 )n(5)最后交易日：到期月份的第一交割日 前的那个营业日n(6)交割：交割将于交割月份的第一、二 、三个连续营业日内完成交割306、浮动盈亏计算与保证金变动 初始保证金为$540/张，维持保证金为$ 400/张，8月16日 按收盘价卖出两手短期国债期货合约，按下表期货价格 的变动计算每日浮动盈亏与保证金变动金额： 日 期期货价格（指 数）每日浮动盈亏保证

15、金余额保证金催付8月16日 8月17日 8月18日 8月19日93.99 93.87 93.98 94.09$1080 31日 期期货价格（指数）每日浮动盈亏保证金余额保证金催付8月16日 8月17日 8月18日 8月19日93.99 93.87 93.98 94.090.12252100=600 -0.11252100=-550 -0.11252100=-550$1080 $1680 $1130 $5800 0 0 $50032(二)短期利率期货 欧洲美元定期存款期货的交易规则n1、欧洲美元期货n欧洲美元期货的标的是欧洲美元存款，n目前最活跃的短期利率期货品种当推欧洲美元定期 存款期货。n在

16、美国，在CME交易的3个月期欧洲美元期货合约是 一种最为普遍的利率期货合约。n欧洲美元定期存款是一种不可转让的债务凭证，因 此，它只有发行价格(即其面值)而没有转让价格。 n这一品种最早由美国的IMM于1981年12月推出，现 在已成为世界各主要金融期货市场所普遍开办的期 货品种。33n2、欧洲美元期货的期限n该合约的交割月是3月份、6月份、9月份和12月份，有效期最长为10年。n这说明一位投资者在2004年利用欧洲美元期货合约最远可以锁定2014年之后的3个月期欧洲美元利率。n表6.1给出了直到2010年的报价。34n3、报价：n欧洲美元期货报价的基础是欧洲美元利率（按季度计复利的90天欧洲美元存款的实际利率）。n欧洲美元定期存款期货的报价方式与国库券期货的报价方式类似。n采取指数报价的方式，其“指数”也是由100减去某一收益率而得到。 35n欧洲美元定期存款不是以贴现方式发行，而是以面值发行