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1、10月19日加息对银行账户持仓的影响市场评述：市场评述：受周二意外加息影响，本周债券市场大幅波动。宣布加息次日开盘市场基本处于真空状态，早盘 9 点半前双边报价稀少，买盘报价几乎是报一笔被点一笔，直至接近 10 点半才稍有缓和趋势。一个交易日内，短端品种普遍上行15BP，中长期品种上行 20BP 左右。由于长假后央行刚进行差异化准备金调整，加之人民币巨大的升值压力之下，市场普遍观点认为年内不会加息。因此本次加息对债券市场的影响较往年本次加息对债券市场的影响较往年更为剧烈。更为剧烈。回顾 06 年 8 月启动的加息周期，除 07 年 5 月、9 月及 08 年 11 月以外，以往历年宣布利率调整
2、后当日或次日对债券市场的影响均较在 10BP 内。周期公布加息日1 年央票变动3 年央票变动5 年国债变动10 年国债变动2006-08-199.3600 8.1000 7.2000 6.0000 2007-03-183.8200 3.5000 -1.4300 3.2800 2007-05-199.0000 15.5000 17.7700 13.6000 2007-07-218.1400 1.5000 3.7900 2.1900 2007-08-227.7400 4.7300 -4.9600 -2.0600 2007-09-154.0000 -0.4000 14.1400 5.2800 加息周
3、期2007-12-216.0000 2.0000 6.7100 2.4400 2008-10-090.2400 -9.5800 -5.4100 -9.9000 2008-10-30-3.9500 -14.1100 -2.0200 0.0900 2008-11-27-29.4300 -24.4400 -11.3200 -19.7000 降息周期2008-12-23-5.8700 -2.9500 2.0100 -5.0300 加息周期加息周期2010-10-202010-10-2014.810014.8100 18.840018.8400 21.080021.0800 19.960019.9600
4、 操作策略及应对措施：操作策略及应对措施：今年以来，债券市场收益率走势基本呈现先抑后扬格局，大致可分为四个今年以来，债券市场收益率走势基本呈现先抑后扬格局，大致可分为四个阶段。第一阶段阶段。第一阶段为年初至 5 月中旬，过剩的流动性促使各家机构加大配置力度，收益率震荡下行，曲线呈平坦化特征；第二阶段第二阶段为 5 月中旬至 6 月末，在调整准备金及中行转债等因素的综合作用下，市场收益率出现一轮由于资金面收紧而造成的整体上移，而我行银行账户也在该阶段对可供出售账户持仓结构做出调整；第三阶段第三阶段为 7 月初至 9 月初，资金面恢复宽松格局，欧洲国家主权债务风险引发市场对经济二次下滑的预期，市场
5、收益率维持箱体震荡格局，缺乏方向。在此阶段，我台为保证年内到期量及主动减仓量得到置换，陆续建仓波幅相对较小的 3 年央票，同时赚取稳定的利息收入；第四阶段第四阶段为 9 月中至本次加息，经济增长保持良好势头、通胀压力及热钱流入苗头再现，资金面较为宽松，整体曲线呈陡峭化。附：银行间市场 5 年国债走势分析数数据据来来源源: :W Wi in nd d资资讯讯 中中国国债债券券信信息息网网10-02-2810-03-3110-04-3010-05-3110-06-3010-07-3110-08-3110-09-3010-02-28银行间固定利率国债收益率曲线:5年2.432.522.612.702
6、.792.882.973.06固定收益台在年初准确地判断出加息的可能性将出现在二季度以后，而加固定收益台在年初准确地判断出加息的可能性将出现在二季度以后，而加息次数估计最多仅有息次数估计最多仅有 1-2 次，法定利率调整的频率将呈现前低后高的趋势次，法定利率调整的频率将呈现前低后高的趋势，对于债券投资操作而言，也是难熬的一年。考虑到年内银行账户自然到期量即达到 313 亿，置换压力非同一般，我台年初伊始即加大对高评级短融的投资力度，我台年初伊始即加大对高评级短融的投资力度，一级市场上尽量通过同业营销置换出中长期债券的基本承销额，今年前一级市场上尽量通过同业营销置换出中长期债券的基本承销额，今年
7、前 3 季度季度第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段第四阶段第四阶段仅仅 3 年以上国债基本承销额即减少全价年以上国债基本承销额即减少全价 1137 万、净价万、净价 1907 万的市值损失。万的市值损失。持仓分析：持仓分析：截至 10 月 19 日，我行银行账户持仓 618.6 亿元，投资久期 1.39 年，持仓收益率 3.36，其中余期 1 年以内品种占比 44.03，1 至 3 年品种占比32.77，5 年以上品种占比 8.86%。根据对 2010 年各商业银行半年报披露的信息分析，银行账户组合收益率普遍在 2.8%-3%之间，组合久期由于是非公开数据较难获得，据电话了解大致
8、在2 年至 3 年左右。与同业相比，我行银行账户今年操作策略相对保守，没有选择在低利率环境下扩大规模拉长久期，对后市波动的风险抵抗能力也相对较强。平均收益率持仓余额增长幅度 %久期剩余期限5y 以上债券占比中行2.74%14.7/ 工行2.83%24.4/24.4 建行2.80%27.89/22.76 招行2.85%11.142.33/ 民生3.13%18.16/16.62 兴业未披露-15.21/17.64 浦发3.07%-20.19/ 中信2.67%1.45/ 华夏3.15%/3.62/ 深发2.74%15.36/23.4 宁波3.38%/22.78481 南京2.92%18.15/23.
9、56对后市判断：对后市判断：整体而言，提前加息短期内对债市是利空，从中长期而言是利好。结合CPI 翘尾因素及新涨价因素，预计年内 CPI 高位出现在 10 月、11 月，而央行本次加息更主要的意图为通胀预期管理，因此年内是否会再次加息仍取决于首次调整后市场的反应。不论本次加息是一步到位还是拉开了新一轮周期的序幕，预计四季度市场维持震荡上行趋势仍是大概率事件，后市会对债券市场带来波动的因素包括：1、加息后公开市场存在调整压力，目前各期限品种一二级市场均倒挂，为保证回笼预计各期限品种一级发行利率面临全面上调。但若央行采取一步调整到位的调控方式，债券市场则存在阶段配置机会。2、本次加息仅作为人民币升
10、值的缓兵之计，但加息后更容易吸引热钱流入。如公开市场无法顺利回笼该部分资金，不排除央行再度调整准备金率双管齐下。下阶段操作策略及工作重心：下阶段操作策略及工作重心：目前银行账户仓位较轻，年内仍有接近 60 亿债券的到期。由于年内到期品种主要是 07、08 年建仓的高票息 3 年央票，预计随着自然到期银行账户组合收益率面临下滑，久期也会自然增加。根据对后市的判断，建议银行账户可在市场震荡上行过程中把握相对高点逐渐置换到期仓位，主要品种仍以中短期限信用债为主，待明年经济形势明朗后再加大配置力度。为保证下阶段操作策略的顺利执行，我们需要尽快获得我行对于发行人授信额度的年度审批额度。此外，年末需要对平时一级市场业务合作较多的机构进行拜访，为来年工作奠定基础。
