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1、中国基金报2017/11/27?星期一 编辑 何漪 美编 叶育麟07大资管定增投资回归价值 未来超额收益更多依赖基本面研究能力中国基金报记者 章子林今年以来，在再融资新规、减持新 规等政策的影响下， 定增市场折价空 间进一步收窄，“赚折价” 的时代已经 一去不复返。而随着监管持续加强，定 增市场逐渐回归理性， 基本面研究越 来越多地被机构所重视。定增折价率缩窄至10%? 2月17日，证监会发布修改 上市 公司非公开发行股票实施细则 的决 定，对非公开发行股票的募集时间、定 价、规模、用途等作出了详细严格的规 定。此后“527”减持新规（ 上市公司股 东、 董监高减持股份的若干规定 ） 更 是让
2、定增市场和定增基金直接受到冲 击。新政发布后至今的半年时间里，机 构参与定增的热情也明显下降， 被看 作是低风险套利机会的折价式定增， 也逐渐失去了吸引力。 “以前大宗交易很多，现在都没有 人跟你打电话， 因为要锁定6个月，流 动性不足。”沪上一家中型券商资管公 募部的负责人告诉记者， 有些机构之 前参与定增就是看折价的， 不对这个 项目资质做判断， 只对市场情绪和流 动性做判断，好坏是其次，折价高就愿 意拿。 按照新政要求， 新估值法视定增 股总仓位的一半锁定一年， 另一半锁 定两年。 “发行期首日定价， 相当于9 折，比如10块钱股票，通过定增用九块 钱的成本拿到，一年之后，在市场不涨 不
3、跌的情况下，有一半可以赚11%，还 有一半卖不出去。 ”该人士举例道，在 这种情况下，只有两种选择，要不再持 有一年要不通过大宗交易，“如果通过 大宗交易，那么只能9折出去，平均下 来只有5%收益， 没什么赚钱空间，就不怎么做了。 ” 西南证券10月底发布的研报显 示，今年以来，三年期定增项目快速 萎缩， 此外， 以定增股份上市日统 计 ，2017 年 上 半 年 定 增 规 模 为 6704.77亿元，仅为去年全年的43%。 而2016年，足足有600家上市公司顺 利完成定增融资， 定增规模突破1.6 万亿。 两相比较之下，今年定增市场 愈发显得冷清。 机构参与热情下降的背后是定增 折价率的
4、持续收窄。 据财汇大数据终 端统计显示，今年以来，平均定增折价 幅度已经从13.9%缩窄到10%。记者拿 到一家机构从2013年开始参与定增项 目的折价数据，数据显示，折价率最高 的三个项目来自于2013年和2014年， 折价比例均在20%以上， 最高达到 28%。但到了2016年底，折价比例开始 出现明显下降，徘徊在11%左右，到了 今年，在监管之下，这个比例进一步缩 窄至10%。定增市场 越来越倾向基本面研究显然， 现在赚折价的钱越来越难， 折价在当前也已经不是定增超额收益 的核心来源。在政策调整给定增市场带 来格局重塑的同时，定增市场也逐渐实 现价值回归，项目质地也就是企业价值 开始被越
5、来越多的机构所重视。 一般而言， 定增的超额收益主要 来源于个股基本面改善收益、 折价收 益和市场波动收益三部分。但是，在目 前折价空间逐渐收窄的情况下， 这个 格局发生较大变化， 基本面改善收益 和市场波动收益两者开始占据越来越 大的份额， 其中基本面改善收益几乎 要占半壁江山。 接受采访的多位业内人士都表示， 将来胜出的公司一定是做价值投资的 公司，只有基本面才是股价最基本的驱 动力。 “现在做折价的比较少，原来还有一 些存量项目可能打折比较多， 但是现在 老方案也越来越少，大概三四十个，等发 完之后市场上就没有了。 ”沪上一家券商 资管的投资主办对记者表示，“现在哪怕 是6折，如果基本面
6、不好，我也不会要，而 且从我们公司历史项目数据来看， 挣钱 最多的一定不是折价率最高的。 ” 不过， 虽然目前发行速度放缓、 折价空间逐渐收窄， 但长期来看，参 与定增的标的将更为优质，价格也将 变得更为合理。 一家私募机构的投资 经理告诉记者， 每年1万亿左右的定 增规模对机构而言仍有充足的选择 空间，定增仍有金矿可挖，未来定增 市场属于有研究能力的投资者，与此 同时，在定增市场向“价值化投资”靠 拢的时候，定增机构强者恒强的趋势 将更加明显。联储证券田世生： 用金融科技撬动财富管理蛋糕中国基金报记者 章子林近年来， 证券公司由传统的单一 通道服务商的定位开始发生质的变 化，借助财富管理业务
7、实现转型。券商 资管业务得到了迅猛发展，与此同时， 随着科技的进步， 越来越多的券商开 始着手金融科技的尝试。 在联储证券 财富管理总部副总经理田世生看来， 财富管理行业的趋势和创新， 必然在 于如何将传统的理念模式与人工智能 技术相结合， 而券商未来也可能带有 金融科技公司的属性。做财富管理 要有自己的标签近期，中信银行和胡润研究所联合 发布了 2017高净值人群财富管理需求 白皮书 。其中提到，大中华区拥有千万 资产的“高净值家庭”数量达到186万， 比去年增加14.7万，增长率达8.6%。 高净值客户的增长在一定程度上 对财富管理行业是一个利好。“财富管理市场目前尚处于发展的初级阶段，
8、很多券商也都在做， 目前市场上更多 的产品是针对高净值人群， 但是在我 们体系内，财富管理是战略级的方向， 对机构和个人都是一样的。”田世生表 示，从当前来看，财富管理行业应该是 资管变化的新形式新阶段， 从交易型 到配置型， 从资金端到外部环境政策 的改变， 这些都是行业自身发展的必 经过程。 券商从单一通道商向财富管理商 转型， 不仅仅满足为客户提供股票组 合、研究报告、二级市场操作策略等， 而是整合券商内外部投研、投行、直投 等大投资资源， 搭建起覆盖不同风险 和收益的财富管理产品线， 为客户提 供大类资产配置和投资管理服务。 在田世生看来， 做财富管理得有 自己的标签， 而他们的标签就
9、是做有 比较优势的绝对收益。基于此，联储证 券在转型财富管理的过程中， 大类资 产配置和投资管理能力逐渐取代销售 能力， 成为打造财富管理竞争力的核 心所在，“主要是以大类资产配置作为重要方向，在产品形态上，以FOF的形 式，或者服务能力外包。 ”金融科技 是转型 “ 实力担当”随着IT技术的发展，互联网产业经 历了数次变革， 从九十年代的PC时期， 到二十一世纪初的移动互联网时代，到 现如今的人工智能时代。特别是近年来 AlphaGo的崛起， 揭开了人工智能的神 秘面纱，传统的财富管理理念和运营管 理模式受到了前所未有的冲击。 各大证券公司开始纷纷下设网金 部门，着手金融科技的尝试，其中，高
10、 盛被认为是华尔街向金融科技转型最 成功的范例，高盛现在招聘岗位中，有 将近一半与科技有关。 田世生所在的联储证券也在积极 部署金融科技， 并着力设计研究和开 发基于财富管理模式下的标准化业务 智能管理系统。据介绍，该系统通过定 制化的设计， 能够结合宏观的市场经 济状况， 全方位管理客户资产并进行 科学的大类资产配置。 前不久首批公 募基金FOF成功发行， 这让田世生看 到了机会。“在大类资产配置的理念和 环境下，FOF作为分散风险，平滑收益 的组合， 其投资理念和流程涵盖了市 场上的各个策略方向， 是作为标准化 业务智能管理系统开发设计的最佳切 入口。 ”田世生表示。 在他看来，财富管理个
11、性化，定制 化的特质， 可以借助人工智能技术完 美地实现，未来每个投资者（ 机构或者 个人） 都可以拥有自己特定的投资组 合， 智能系统可以帮助投资者定位其 风险承受能力， 寻找市场上合适的投 资标的。 财富管理的复杂度比较高， 需要 从投研、资产、产品、渠道以及风控等 综合去把握。“这个领域没什么弯道超 车一说，只能做的比别人更高效，更快 一点。 ”田世生强调，把服务做好是新 型机构完备的前提。华兴资本包凡： 布局基金平台战略 致力成为新经济伟大公司推手中国基金报记者 吴君从FA（ 财务顾问）到私募股权投 资人， 华兴资本近期在投资领域又有 新动作，华兴资本基金平台首次亮相， 包括华兴新经济
12、基金、 华兴医疗产业 基金以及筹备中的华兴夹层基金。 华 兴资本集团董事长兼首席执行官包凡 称，华兴管理规模超过200亿，投资已 成为下一步最重要战略之一， 致力于 成为“新经济伟大公司推手”。 未来华 兴私募股权基金重点投资方向包括消 费升级、产业变革、技术创新。6年资管规模超200亿 华兴基金平台战略布局包凡介绍， 目前华兴资本的主要 业务分为四大板块：顾问业务、投资业 务、国际业务、华菁证券，“从华兴资本 集团的战略出发， 投资已经成为我们 下一步最重要的战略之一。 ” 回顾华兴资本13年的发展历程，包 凡表示，目前华兴的核心客户中有80% 在各自的领域都是前三名，在中国独角 兽企业中4
13、0%是华兴的客户，“这也是 我们能够做投资业务很重要的基础。 ” 据了解，华兴资本2011年开始涉足 私募股权投资管理业务，最初以跟投为 主，设立了美元一期、二期，人民币一期 基金；到人民币二期基金的时候，随着 投资团队的完善，华兴开始有选择性领 投。6年以来，华兴资本累计管理规模已 超过200亿人民币，投资了滴滴、美团、 摩拜、京东金融、快手、链家、找钢网等 知名企业。 包凡表示，华兴一直坚持的 理念是： 不单想做单纯的 “价值发现 者”，更是要做“价值创造者”。 今年， 华兴资本的投资业务正式 进入平台化阶段，在新经济基金之外， 也开始拓展一些其他的投资策略，包 括医疗产业基金、夹层基金等
14、。对于为 什么要做基金平台？ 包凡告诉记者， “我们希望能够更加全面地服务被投 企业，为LP提供投资回报、资产配置 建议、跟投机会、新经济资源网。 ” 包凡还表示，平台的好处还在于： 对被投的企业来讲， 能得到最好的专业化支持和服务； 站在机构投资者角 度说，有人看好TMT行业，也有人看好 医疗健康行业， 有人喜欢投相对早期 的、愿意承受比较长期的风险，也有人 不需要那么高、但相对保底的回报，华 兴基金平台帮助他们更好进行资源配 置；从基金管理人的角度来说，平台优 势则在于不用为募资等事情烦恼，他 们可以专注地去做投资。看好新经济三大投资方向 为被投企业提供更多价值在私募股权投资领域，华兴资本
15、有 着自己的鲜明风格，包凡和他的合伙人 们一直专注于新经济领域的投资，致力 于成为“新经济伟大公司推手”。 包凡表示，“华兴资本主要参与中 国新经济成长期与后期项目的投资， 我们不做早期、不做VC，我们做成长 期与后期。 ” 包凡告诉记者， 华兴资本在选企 业上有四个要求：第一，赛道足够宽、 高成长，市场前景要足够大；第二，只 投市场的前两名， 或者潜在成为前两 名的企业；第三，企业必须要有自己的 核心优势，要有一定壁垒；第四，特别 看中优秀团队， 这个团队必须要有很 强的战略思维和执行力。 对于最新的投资方向，包凡表示， 看好三大领域机会：一是消费升级，中 产阶级全面升级的生活和消费方式，
16、包括文体、娱乐、医疗等，还有城镇化 的发展与流动人口带来的三四线城市 追随性消费；二是产业变革，其背后推 动因素是互联网化、数字化，传统产业 变成数字系统，带来效率提高、成本降 低，甚至整个产业都会升级；三是技术 创新， 未来必须是技术驱动的，AI、云 计算、机器人、大数据等涌现，带来一 些新的机会。 包凡称，从华兴资本的角度来说， 优势在于能够为被投企业提供很多的 价值，“其中最主要一点在于， 我们在 资本市场的服务上、 在资本市场重要 的未来路径上、 以及在资本市场的战 略方面， 能够依附整个华兴资本集团 的资源，提供有价值的建议、服务。 ”股转监事长谈新三板的春天啃哥张驰11月21日， 股转公司监事长邓映 翎在广州新三板论坛公开讲话， 这是 继2017年5月份公开讲话后的第二次 长篇讲话。 邓映翎认为目前新三板的核心问 题是流动性问题。而这背后，主要是由 三个问题共同造成的。 问题一，交易机制问题。协议转让 企业数量占比过多， 必然带来新三板 交易不活跃，流动性差。之前股转专门 讨论过不连续竞价交易，邓映翎认为， “上交所和深交所用的是连续竞价交 易， 我们能
