量化基金越来越多三招教你筛选出潜力股

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1、战术调整策略：超配低估资产 低配高估市场管理 FOF 产品具体涉及战略型资 产配置（ SAA） 、战术调整策略（ TAA）以 及基金品种遴选三个关键性步骤。其中， 决定组合的收益与风险的关键环节是在 SAA 和 TAA。 上期我们重点介绍了战略 资产配置策略及其相关的两个关键因 素、 以及如何确定资产的收益与波动区 间。本期我们将重点围绕战术资产配置， 阐述在管理组合时如何进行战术调整。核心是超配低估市场在资产配置过程中， 战略资产配置 可以说是确定投资策略的过程， 而战术 资产配置则偏重于寻找解决方案。 相对 于战略资产配置 35 年的投资目标，战 术资产配置方案主要是针对 1 年期以内 的

2、投资目标的调整， 抓住相对价值和市 场机遇变化带来的机会， 对于风险进行 再评估和调整，以实现增强业绩的目的。 战术资产配置是在原有战略资产配 置的基础上做出的调整，也就是说，如果 忽略这些短期因素的影响， 投资组合的“中性” 状态就应该为战略资产配置。 战术资产配置的必要性在于我们觉得 可以通过短期的调整来达到比战略资 产配置更好的组合。不过，当组合管理 人没有预测和短期判断的能力时，战 术的产配置可能只是增加噪声、 提升 组合的风险和成本。 资产获利的本质是低买高卖，战 术型调整的目标主要是利用市场波动 对于资产造成的价格的无效性， 进行 低价买入、高价抛出的动作，从而在战 略配置的基础上

3、实现超额收益。 而在 某些波动性比较大的市场， 战术型调 整的目标也有可能会包含平滑波动的 目的，借助于资产价格的趋势性运动， 规避短期的下跌风险， 平滑组合的波 动率，以更好地实现客户目标。 战术资产配置的核心是通过市场 分析，超配（ 买入） 被低估的市场，而低 配（ 卖出） 被高估的市场。 在衡量战术 资产配置的有效性上， 有几个变量非 常关键，一个是战术预测的准确性，另 外一个是战术预测的广度。一般来说， 战术资产配置方法的准 确度是战术调整是否能够成功的关键， 但是如果采用单一策略， 则战术资产配 置的结果稳定性则会大幅降低， 一旦出 错，会给组合带来较大的影响，使得投资 人难以坚持。

4、因此，成功的战术调整不仅 仅要强调战术预测的准确性， 还要在意 战术调整的广度， 这个广度包含 2 个层 面的含义， 第一是战术调整的方法是否 涉及到多个资产的调整， 多个资产的调 整的广度会好于单个资产； 第二是战术 调整的方法是否过于单一，例如，如果仅 仅是趋势追踪的做法， 那么战术调整的 广度可能就较低， 在市场处于波动市场 而并非趋势市场的情况下， 该战术调整 失败的概率较高。战术调整策略的 实施方法及原则在执行战术资产配置策略时， 预测 至关重要，而预测方法有很多种，可以是 基本面分析的方法，包括库存周期、货币分析、盈利分析等等，也可以是量化分析 的方法，包括一些市场模式的识别，趋势

5、 的判断等等。最近几年，以量化结合基本 面的方法成为战术型资产配置的新宠， 一方面，量化模型可以更快、更准确地发 现有用的规律，另一方面，基本面的验证 可以使得预测的结果更加令人信服。 战术资产配置的实际执行可能是通 过配置比例来完成， 也有可能采用其他 的方式来调节。例如在市场波动加剧、市 场过热的情况下， 通过衍生产品做多波 动率，对于组合进行合理保护。一旦市场 发生急转，虽然投资比例未发生变化，但 是组合暴露的 beta 实际已经发生了较 大的变化。所以，在衡量一个资产配置组 合时， 战术资产配置不应该只通过投资 比例来衡量， 同样也要通过实际暴露的 风险来识别。 在操作环节， 战术调整

6、最终还是需 要通过投资标的的选择来实现。 而根据 我们的研究， 很多战术调整方法和投资 标的的选择很难分开，例如，行业轮动实 际上也是战术调整的策略之一， 但是这个策略的实现必须要投资标的配合才能 完成。 如果所选择的标的在市场中不存 在交易的可能， 则战术调整基本无法实 现。 因此，在实际的运作中，战术调整的 可实现性和容量也是在运作中需要思考 的问题。 总而言之， 战术资产配置的仓位调 整表明组合短期风险变化的缘由， 调整 的结果可能是正确的，也可能是错误的。 但是， 组合运作过程中必须不偏离原有 投资目标的实现，为此在具体操作中，为 了控制战术资产配置带来的风险， 必须 引入风险预算的概

7、念， 保证战术资产配 置在目标风险的范围内进行。 这类风险 预算可以采用设定 VAR 值来完成，也可 以通过设定投资比例偏离度来完成。 （ 作者为广发基金资产配置部投资 经理朱坤、陆靖昶）(CIS)量化基金越来越多 三招教你筛选出 “ 潜力股”中国基金报记者 邱玥短中长期业绩的全面爆发，使量化 基金从边缘走向了主流，而现下，基金 公司也在借着这股东风发行主动量化 基金，想要拷贝成功。 Wind 数据显示， 已经成立的主动型量化基金已有 72 只 （ A、C 类分开计算） ，加上已经发行尚未 成立、正在发行以及上报待批的量化主 题基金， 量化基金数量破百指日可待。 但成功不一定能够简单复制，面对

8、越来 越多的量化基金， 投资者应该怎么选 择？ 中国基金报记者就此采访了多位量 化基金经理，为你找出一些筛选量化基 金的窍门。选策略 看风格量化对冲策略、多因子策略、事件驱 动策略是当前量化公募基金使用的主要 策略，有的基金是单一策略，有的基金是 复合策略， 是单一策略的基金好还是复 合策略的基金比较好？ 富荣基金量化投资部总监葛勇指 出，量化策略是单一策略好还是复合策 略好，不可一概而论，关键要看投资者 对风险收益接受程度，以及基金经理的 投资目标，一般而言，混合策略比单一 策略稳健， 更多的是平衡了收益和风 险，另外，混合策略也可以容纳更多的 资金量。 长盛量化多策略基金经理王超表 示，从

9、全球来看，如果是追求绝对收益的 量化基金，特别是海外的对冲基金，他们 大多采用多策略体系。 多策略的量化基 金适用于以绝对收益为目标的投资者， 但如果投资者需要的是风格鲜明的工 具，那么可以选择单一策略的基金。 九泰久盛量化基金经理孟亚强也表 示，单一策略有表现好的时候，也有表现 差的时候。 比如事件驱动策略中的股权 激励策略，一般来说，近几年推行股权激 励的都是中小盘股， 因此该策略下的组 合多以中小盘股为主， 在中小盘行情好 的时候策略表现就特别好， 但是遇到蓝 筹行情时就表现不佳。事实上，量化策略 本身没有对错好坏之分， 也不能指望任 何一个策略都可以穿越周期， 对于追求 绝对收益的基金

10、经理来说， 在合适的时 点把策略配上去，才是重中之重。 而事实上， 在股指期货受限的背景 下，量化对冲策略可发挥的空间比较小， 事件驱动策略也具有一定的局限性，近 几年表现较好的量化基金主要采用的是 多因子策略， 配合择机使用量化对冲和 事件驱动策略。 尽管都是采用多因子模 型计算机选股， 量化基金还是呈现出了 大小盘的风格。 孟亚强表示，2016 年很多量化基金 表现好的很重要原因在于，2016 年呈现 出小盘风格， 只要拿着流通市值在二三 十亿的股票，基金表现都不会太差，其实 近三年基本都是小盘风格比较好， 这也 是有些量化基金业绩远远跑赢同类基金 的原因。 但是 A 股的风格不是一成不变

11、 的， 因此一些量化基金还会加入风格轮 动策略。基金经理同样重要量化投资是指根据事先设定好 的数量指标，通过程序运算出要投资 的指令进行投资。 在整个投资过程 中，人工参与的只有对于数量指标的 前期研究工作，而之后的结果输出及 指令下单均严格按照程序结果执行， 可以规避人性“追涨杀跌”的弱点，使 得精准和严密的思维能把投资理念 贯彻到投资行为中，并准确有效地控 制风险。 但是这并不意味着量化基金 中没有人为因素，相反，量化投资的 模型只是一个框架和工具，如何使用 工具就得看背后的人基金经理， 这也是量化基金业绩呈现差异的主 要原因之一。 国内的主动量化基金主要是采用 多因子模型， 但是基金业绩

12、差异却很 明显， 主要原因就在于模型的构建和 使用上。王超指出，量化策略其实都是 工具，工具本身没有能力高低的差异， 更多的还是看使用工具的人的能力和 水平，以及他对市场的理解，同样一个 量化策略不同的人去执行， 可能会有 非常大的差异。 孟亚强表示， 量化模型一旦进入 工作以后， 基金经理几乎是不参与其 中，策略让配置什么就配置什么。但是 模型体现的是人的意志， 在模型的构 建、数据的处理、模型的改进都会对基 金业绩产生很大影响， 想要在任何市 场环境下做得好，必须顺势而为，也就 是顺着市场风格而为。 葛勇也指出，量化基金业绩的差 异一方面来自于模型的构建，另一方 面来自于市场发生变化时，基

13、金经理 及时调整的能力。 基金经理的工作背 景和视野将会直接影响到基金经理 的投资理念，进而决定量化基金产品 的类型、规模和运作模式。 长信量化 先锋基金经理左金保也向记者表示， 基金的业绩依赖于模型，模型是由人 去做的，基金经理的专业背景对模型 有影响。风险控制是核心获取收益和控制风险是量化基金 的两大核心， 管理资产的本质是管理 风险， 在评价一只量化基金的优劣时 不能仅看业绩回报， 更多的要看其对 风险的控制能力。孟亚强表示，风险控 制才是对量化模型的真正考验， 多因 子策略里，因子模型只是其中之一，还 有交易模型、风险模型等，值得注意的 是，规模越大的基金，买股票时有很大 的冲击成本。

14、 因此尽量选择规模适中 的基金。 孟亚强还指出， 超额收益的稳定 性是判断量化模型优劣的办法之一。 如果基金风格偏中小盘， 那么可以跟 中证 500 指数去对比， 超额收益波动 太过剧烈的话那一定不是一个很好的 量化模型。 好的量化基金相对指数有 稳定的超额收益， 不是靠一两只股票或一两波行情来赚取超额收益的， 它几 乎是每天在稳定地超越指数，这样以来， 一年可以超越指数 20 到 30 个百分点， 这样的基金在风控上做得比较到位。 王超指出，量化基金会设计风险模 型和监控体系去进行预防性的仓位管 理， 对于追求绝对收益的投资者来说，实际上是把整个资产配置的权限交给 基金，对于这类量化基金，更

15、多的是看 剥离市场风险之后阿尔法收益的高低， 包括基金的回撤，可以用类似夏普比例 风险调整后的指标来衡量基金业绩的 好坏。 除了超额收益的稳定性、 基金的回撤之外， 基金的波动率即收益率序列的 标准差， 也是可以用来衡量风险控制能 力的指标，它可以判断一段时期内，基金 每周(或每月)回报率相对于平均周回报 (或月回报)的偏差幅度大小，在基金回 报率相同的情况下， 波动率越低的基金 风险控制能力越强。国企改革或将迎来突破口 未来看好三大行业中国基金报记者 房佩燕 见习记者 朱文君近日， 华商润丰灵活配置拟任基金 经理鲁宁做客中国基金报粉丝群， 通过 “微信路演” 的形式跟投资者进行了交 流， 现

16、选取交流时精彩的问答与小伙伴 分享。 网友 “ ZhuB” ：请问您怎么看待国 企混改？ 目前国家将混改定为改革突破口， 那今年这个方向未来的持续力度是怎样的？在您看来，布局混改板块哪类标的值得关注？ 鲁宁： 国企改革是一个很重要的事 情， 从时间阶段上看，2013 年到 2016 年， 我认为国企改革主要是方向上的梳 理， 并没有一个主要的方向。 我认为在 2017 年可能会有变化，经过前面几年的 尝试之后， 国企改革或将最后选择一个 方向或者突破口， 开始慢慢地展现在大 家的面前，所以 2017 年我相信国企改革 会是一个较为重要的主题板块。国企改革或将是一个长期的主题。 在投资机会方面，后续要如何把握，主要 看两点。 首先，是要把握几个产业，在去 年的中央经济工作会议上已经明确指出 有 7 个行业会进行国企改革的试点，包 括电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、 军工等一系列行业； 其次要看清楚国企 改革之后， 是否有从主题到业绩上的增 长。 综合而言，我相对关注军工板块，其 次是铁路板块，另外还有电力板块。 军工这一块， 目前为止是资产证券 化率较低的一个行业， 我认为