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1、 研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 电子元器件 2010 年 05 月 11 日 公司研究公司研究 新股研究新股研究 建议询价区间：建议询价区间： 58.20-67.90 元元 国内安防设备龙头国内安防设备龙头 海康威视(002415)新股研究 核心观点核心观点 询价结论：询价结论： 我们预计公司 10-12 年每股收益为 1.94 元、 2.61 元和 3.44 元， 对 应 10 年市盈率在 30-35 倍之间， 建议一级市场询价区间为 58.20-67.90 元。 主要依据：主要依据： 1、公司专业从事安防视频监控产品的研发、生产和销售，产品包括硬 盘录像机（DVR）
2、、视音频编解码卡等数据存储及处理设备，以及监控 摄像机、监控球机、视频服务器（DVS）等视音频信息采集处理设备。 公司产品广泛应用于金融、电信、公安、交通等各大行业的安防系统以 及包括国家公安部“平安城市”、“科技强警建设工程”等重大公共工 程项目在内的各大安防工程项目。 2、公司是国内最大的安防视频监控产品供应商，销售规模连续数年居 于国内全行业第一位，综合竞争能力在行业内居领先地位。据全球权威 安防媒体杂志安全&自动化评定，2009年公司排名全球安防企业第 12位，是中国唯一进入全球安防行业前15强的企业，2008年在视频监 控专业领域排名全球第6位，2007年公司营业收入增长率在全球视频
3、监 控专业企业中排名第一。 3、根据 IMS Research 对全球主要国家和地区的安防视频监控设备的 销售收入预测， 全球市场销售额将在 2009 年至 2013 年间保持 11.86% 的年均复合增长率。ABI 预测，2014 年整个视频监控市场价值将超过 410 亿美元。其中，至 2013 年，传统市场美洲地区保持 10.4%的年均 复合增长率，EMEA 地区保持 9.2%的年均复合增长率，亚太地区保持 14.7%的年均复合增长率。 4、我国是全球安防领域增长速度最快的市场之一，随着经济持续快速 发展，人民生活水平不断提高，安防市场不断扩大。预计十一五期间我 国安防视频监控市场预计将保
4、持年均 20%以上的增长速度。根据赛迪 顾问的数据， 2008-2012 年我国安防视频监控行业市场容量年均复合增 长率为 24.03%，十一五期间将成为中国安防行业发展的黄金时期，公 司作为国内安防设备的龙头企业，业绩将得到更快的发展。 风险提示：风险提示： 1、产品、技术研发风险；2、产品价格下降的风险；3、行业竞争加剧 的风险。 财务数据与估值财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 2,102 3,006 4,242 5,935 同比增速(%) 20.61% 43.02%41.15%39.89% 净利润(百万) 706 972 1,305 1,71
5、9 同比增速(%) 28.56% 37.74%34.24%31.77% EPS(元) 1.41 1.94 2.61 3.44 基础数据基础数据 总股本(万股) 45000.00流通A股(万股) 0.00总市值(亿元) 0.00总资产(亿元) 21.97每股净资产(元) 3.32建议询价区间(元) 58.20-67.90研究员： 巩俊杰研究员： 巩俊杰 电 话： 010-84183316 Email： 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 姜瑛联系人： 姜瑛 电 话： 010- 84183295 Email： 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些
6、信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新股研究第 2 页 研究创造价值1、本次发行一般情况 1、本次发行一般情况 表表 1 公司此次发行概况公司此次发行概况 公司名称 杭州海康威视数字技术股份有限公司 公司简称 海康威视 发行地 深圳 发行日期 2010-05-17 申购代码 002415 发行股数（万股） 5,000 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 50,000 每股收益（2009）年 1.57 发行后全面摊薄每股收益（2009 年） 1.41 发行前每股净资产（元
7、） 3.32 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司概况 2、公司概况 公司专业从事安防视频监控产品研发、生产和销售，产品包括硬盘录像机（DVR）、视音频编解码卡等数据存储及处理设备， 以及监控摄像机、 监控球机、 视频服务器 （DVS）等视音频信息采集处理设备。 公司产品广泛应用于各大安防工程项目， 包括国家公安部 “平安城市”、“科技强警建设工程”等重大公共工程项目，以及海南亚洲博鳌论坛、亚欧财长会议、上海合作组织峰会、上海 APEC 峰会、八国集团首脑峰会、青藏铁路、北京奥运会（包括“鸟巢”在内的 30 多个场馆）、唐家山堰塞湖抢险、上海世博会等重要活动和工程。 公司是国
8、内视频监控行业的龙头企业，销售规模连续数年居于国内全行业第一位，2007 年销售收入增长率在全球安防行业 50 强的视频监控专业企业中排名第一位，2009 年位列全球安防行业 50 强，排名第 12 位。公司在视频监控系统核心设备DVR 和板卡领域，连续数年国内市场占有率排名第一，是全球主流的 DVR 和板卡生产厂家之一。另外，公司一直注重技术及产品的研发，目前拥有 63 项软件著作权以及 5 项发明专利、15 项实用新型专利。 最近 3 年公司业绩持续增长，2007-2009 年公司营业收入由 118,451.39 万元增长至210,151.32 万元，归属于母公司股东的净利润由 36,45
9、1.24 万元增长至 70,557.71 万元，营业收入和归属于母公司股东的净利润年均复合增长率分别为 33.20%、39.13%。 根据 IMS Research 对全球主要国家和地区的安防视频监控设备的销售收入预测， 全球市场销售额将在 2009 年至 2013 年间保持 11.86%的年均复合增长率。 ABI 预测， 2014年整个视频监控市场价值将超过 410 亿美元。其中，至 2013 年，传统市场美洲地区保持 10.4%的年均复合增长率，EMEA 地区保持 9.2%的年均复合增长率，亚太地区保持14.7%的年均复合增长率。我国是全球安防领域增长速度最快的市场之一，随着经济持续快速发
10、展，人民生活水平不断提高，安防市场不断扩大。“十一五”期间我国安防视频监控市场预计将保持年均 20%以上的增长速度。据赛迪顾问的预测数据，2008-2012 年我国安防视频监控行业市场容量年均复合增长率为 24.03%，“十一五”期间将成为中国安防行业发展的黄金时期。 新股研究第 3 页 研究创造价值2.1 公司的股权结构公司的股权结构 公司第一大股东为中国电子科技集团公司第五十二研究所， 本次发行前持有公司股份21,802.5 万股，占公司发行前总股本的 48.45%；公司的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，全资控股中国电子科技集团；本次发行完成后，五十二所持有的公司股权比例将降至
11、42.61%，仍为公司的第一大股东。 表表 2 公司本次发行前后股权结构公司本次发行前后股权结构 发行前股本结构发行前股本结构 发行后股本结构发行后股本结构 股东名称股东名称 股数 （万股） 比例（股数 （万股） 比例（%） 股数（万股） 股数（万股） 比例（比例（%）中国电子科技集团公司第五十 二研究所（S S） 21,803 48.45% 21,303 42.61% 全国社会保障基金理事会（S S） - - 500 1.00% 龚虹嘉 12,398 27.55% 12,398 24.80% 杭州威讯投资管理有限公司 6,413 14.25% 6,413 12.83% 杭州康普投资有限公司
12、2,138 4.75% 2,138 4.28% 浙江东方集团股份有限公司 2,250 5.00% 2,250 4.50% 本次发行公众股 - - 5,000 10.00% 合合 计计 45,000 100.00%50,000 100.00% 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 2.2 募集资金使用募集资金使用 表表 3 公司的募集资金投向公司的募集资金投向 单位：万元单位：万元项目名称项目名称 项目计划投资项目计划投资 1 视频监控录像设备产业化项目 56,367 2 数字监控摄像机产业化项目 40,424 3 研发中心建设项目 16,327 4 洛杉矶物流与技术服务中心 950 万美元
13、5 比利时物流与技术服务中心 977 万美元 合合 计计 126,607 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 3、盈利预测与估值定价 3、盈利预测与估值定价 表表 4 预测公司利润表预测公司利润表 2007A2008A2009A2010E 2011E 2012E一、营业总收入一、营业总收入 118,451 174,247 210,151 300,558 424,238 593,467 营业收入 118,451 174,247 210,151 300,558 424,238 593,467 二、营业总成本二、营业总成本 84,141 120,485 144,211 205,874 293,4
14、42 417,684 营业成本 60,953 85,652 100,709 150,279 216,361 308,603 营业税金及附加 127 316 332 474 670 937 销售费用 11,777 19,088 22,680 31,859 43,272 59,347 管理费用 9,704 14,550 20,080 27,952 40,303 56,379 财务费用 -321 -550 -911 -6,011 -8,485 -8,902 资产减值损失 1,900 1,430 1,320 1,320 1,320 1,320 三、其他经营收益三、其他经营收益 公允价值变动收益0 0
15、0 0 0 0 新股研究第 4 页 研究创造价值投资净收益 0 0 0 0 0 0 四、营业利润四、营业利润 34,311 53,521 65,837 94,684 130,796 175,783 加：营业外收入 4,844 7,251 11,126 11,126 11,126 11,126 减：营业外支出 117 292 342 342 342 342 五、利润总额五、利润总额 39,038 60,479 76,621 105,468 141,580 186,567 减：所得税 2,587 5,607 6,019 8,285 11,122 14,656 六、净利润六、净利润 36,451 54,872 70,602 97,183 130,458 171,910 减：少数股东损益-0 -12 44 0 0 0 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润36,452 54,885 70,558 97,183 130,458 171,910 七、每股收益七、每股收益 每股收益（全面摊薄）每股收益（全面摊薄）0.73 1.10 1.41 1.94 2.61 3.44 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 我们预计公司 10-12 年全面摊薄每股收益为 1.94 元、2.61 元和 3.44 元。结合公司的行业状况和公司的产品属性，我们认为公
