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1、 1 一一季度以來，季度以來，人民銀行人民銀行透過透過不同政策工具穩增長不同政策工具穩增長 一季度以來，內地經濟下行壓力較大，物價升幅回落，外匯 佔款變化等不確定因素增多。人民銀行運用了公開市場操作、短 期流動性調節工具 、 中期借貸便利(MLF)及存款準備金率等工具來 調節銀行體系短、中、長期的流動性，並下調人民幣存貸款基準 利率、逆回購操作利率，引導市場利率向下，從量價兩方面營造 較寬鬆的貨幣環境。此外，在總量管理的同時亦注重定向調控， 引導金融機構加大對三農、小微企業及重大水利工程建設等重點 領域和薄弱環節的支持。 開展公開市場操作，提供充裕開展公開市場操作，提供充裕的短期流動性的短期流
2、動性。春節前後，針 對大量現金需求、新股上市和外匯佔款減少等因素，人民銀行開 展了逆回購操作，並搭配使用短期流動性調節工具(SLO)，投放短 期流動性，促進貨幣市場利率穩步回落。一季度累計開展逆回購 操作 7,930 億元(人民幣下同)；開展 SLO 操作投放流動性 1,800 億元。3 月末逆回購操作餘額為 500 億元，SLO 操作餘額為 0 元。 開展常備借貸便利開展常備借貸便利(SLF)和中期借貸便利和中期借貸便利(MLF)操作，提供短操作，提供短 中期流動性支援。中期流動性支援。年初，人民銀行在 10 省(市)試點的基礎上在全 國範圍推廣分支行常備借貸便利，並於春節期間為大中小型金融
3、 機構提供短期流動性支援，一季度累計開展常備借貸便利 3,347 億元，期末餘額為 1,700 億元。同時，人民銀行於一季度淨投放中 期基礎貨幣 3,700 億元，期末餘額 10,145 億元，期限 3 個月，利 率 3.5%(利率與去年相同)，並引導金融機構加大對小微企業和三 農等經濟重點領域和薄弱環節作出支持。另外，人民銀行開展了 規模達 1,300 億元的中央國庫定期存款業務。 普降與定向普降與定向下下調存款準備金率，提供長期流動性。調存款準備金率，提供長期流動性。人民銀行 於2月份下調金融機構存款準備金率0.5個百分點及定向降低部分蔡永雄蔡永雄 高級經濟研究員高級經濟研究員 Tel:2
4、8266976 第第 39 號號 2015 年年 5 月月 11 日日 聲明聲明 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 反映所在機構意見，不構成任何投 資建議。 2 金融機構存款準備金率，4 月份再次下調存款準備金率，幅度達 1 個百分點，並再次定向降準。兩次的降準均有效地提供長期流動 性，並加大對三農和小微企業領域的支持。 加大再貸款再貼現力度，優化信貸結構。加大再貸款再貼現力度，優化信貸結構。3 月底，支農、支 小再貸款分別同比增加 472 億元及 618 億元 ； 再貼現同比增加 268 億元。季內並撥付抵押補充貸款(PSL)1,318 億元予對國家開發銀 行作棚改貸款之用。 下調人民幣存貸
5、款基準利率、逆回購操作利率，引導市場利下調人民幣存貸款基準利率、逆回購操作利率，引導市場利 率下行。率下行。3 月初，人民銀行再次下調人民幣貸款和存款基準利率。 其中，一年期貸款利率下調 0.25 個基點至 5.35%；一年期存款利 率下調 0.25 個基點至 2.50%。下調基準利率對金融機構貸款利率 產生一定的下拉作用，也有利於降低籌資成本，帶動市場利率和 融資成本下降，此外，7 天的逆回購操作利率，在一季度下行 30 個基點後，4 月份再下行 20 個基點至 3.35%，有助於增強貨幣政 策操作效果，降低社會融資成本。 在這一背景下 ， 3 月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利 率為
6、6.56%，比去年底下降 22 個基點，同比回落 62 個基點。隔 夜、1 個月及 3 個月 Shibor 分別為 3.18%、5.01%和 4.90%，亦分 別較去年底下降 35 個、58 個和 24 個基點。 措施成效漸現，措施成效漸現，4 月月份份減少減少投放投放短期短期流動性。流動性。4 月份，隔夜、 1 個月及 3 個月 Shibor 持續向下，分別為 1.69%、3.47%和 3.91%， 較 3 月底下降 149 個、154 個和 93 個基點，反映人民銀行多月來 通過不同管道提供流動性、連續降低公開市場操作利率以及降息 降準的效果逐步顯現。因此，人民銀行於 4 月中起已停止逆回
7、購 操作，並回收了 500 億元的資金。同時，上月亦收回了到期常備 借貸便利 1,700 億元，期末餘額為 0 元。中期借貸便利則淨投放了 650 億元，期末餘額增至 10,795 億元，繼續支持國民經濟重點領 域和薄弱環節。 今天起，今天起，人民銀行再次減人民銀行再次減息息，進一步推動融資成本下行，進一步推動融資成本下行。繼 去年 11 月及今年 3 月先後兩次減息，人民銀行決定於今天起下調 金融機構人民幣貸款和存款基準利率各 25 個基點，分別至 5.10% 及 2.25%，相信人民銀行是在通脹持續偏低，實質利率仍然高企 下，進一步強化上述融資成本下行的效果，支援經濟健康發展。 3 同時，
8、同時，擴大擴大存款利率浮動區間的上限，進一步推動市場化利存款利率浮動區間的上限，進一步推動市場化利 率形成。率形成。目前，除存款外的利率管制已基本放開，存款利率浮動 區間上限不斷擴大，金融機構自主定價能力亦有所提升，加上存 款保險制度已順利推出，市場利率趨於下行，為放開存款利率上 限提供了較好的時機。因此，人民銀行亦把存款利率浮動區間的 上限由基準利率的 1.3 倍調整為 1.5 倍。由於浮動區間已較為寬 闊，相信大部份金融機構均不會觸及這一上限，為最終全面放開 存款利率上限，實現市場化利率打下堅實的基礎，並與人民銀行 行長周小川於 3 月份人大會議期間指出今年放開存款利率上限概 率非常高的看
9、法一致。 本週內地將會公佈一系列 4 月份的經濟數據，人民銀行在數 據公佈前率先減息，部份反映有關數據或仍未見起色，經濟仍面 對一定的下行壓力。在一季度的貨幣政策執行報告中，人民銀行 指出各類貨幣政策工具仍有較大的空間，無須以量化寬鬆方式大 幅擴張流動性水準。預期未來將按照經濟的最新變化，繼續靈活 運用各項的貨幣政策工具，亦不排除再次降息降準，以保持貨幣 信貸平穩增長，降低融資成本，讓更多的金融活水流向實體經濟， 以保持穩增長與調結構的平衡。 4 2014 年以來人民銀行貨幣政策一覽年以來人民銀行貨幣政策一覽 2015年5月 10 日 自 5 月 11 日起金融機構一年期貸款基準利率下調 0.
10、25 個百分點至 5.1%；一 年期存款基準利率下調 0.25 個百分點至 2.25%，同時金融機構存款利率浮動 區間的上限由存款基準利率的 1.3 倍調整為 1.5 倍；其他檔次存貸款基準利 率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。 2015年4月 19 日 自 4 月 20 日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率 1 個百分點(大 型及中小型金融機構分別為 18.5%及 16.5%)。農信社、村鎮銀行等農村金融 機構額外降低存準率 1 個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存準 率 2 個百分點；對符合審慎經營要求且三農或小微企業貸款達到一定比例的 國有銀行和股份制商業銀行可執行較
11、同類機構法定水平低 0.5 個百分點的存 準率。 2015年2月 28 日 自 3 月 1 日起金融機構一年期貸款基準利率下調 0.25 個百分點至 5.35%；一 年期存款基準利率下調 0.25 個百分點至 2.5%，同時金融機構存款利率浮動 區間的上限由存款基準利率的 1.2 倍調整為 1.3 倍；其他檔次存貸款基準利 率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。 2015年2月 4 日 自 2 月 5 日起下調金融機構人民幣存款準備金率 0.5 個百分點。同時，對小 微企業貸款佔比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額 外降低人民幣存款準備金率 0.5 個百分點，對中國農業發展銀
12、行額外降低人 民幣存款準備金率 4 個百分點。 2014 年 11 月 21 日 從 11 月 22 日起，一年期貸款基準利率下調 0.4 個百分點至 5.6%；一年期存 款基準利率下調 0.25 個百分點至 2.75%。存款利率浮動區間的上限由存款基 準利率的 1.1 倍調整為 1.2 倍。 2014年8月 27 日 人民銀行對部分分支行增加支農再貸款額度 200 億元人民幣，引導農村金融 機構擴大涉農信貸投放。支農再貸款執行優惠利率，貧困地區符合條件的農 村金融機構的支農再貸款利率還可在優惠利率基礎上再降 1 個百分點。 2014年6月 9 日 從 6 月 16 日起，對符合審慎經營要求且
13、三農和小微企業貸款達到一定比例 的商業銀行(不含 2014 年 4 月 25 日已下調過準備金率的機構)下調人民幣存 款準備金率 0.5 個百分點。同時，下調財務公司、金融租賃公司和汽車金融 公司人民幣存款準備金率 0.5 個百分點。 2014年4月 22 日 從 4 月 25 日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率 2 個百分點，下 調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率 0.5 個百分點。調整後縣域農商行 存準率 16%，農合行 14%，其中一定比例存款投放當地考核達標的縣域農商 行、農合行分別執行 15%和 13%的準備金率。 2014年1月 20 日 為中小金融機構提供流動性支持，在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、 浙江、吉林、河南、深圳開展分支行常備借貸便利操作試點，期限分隔夜、 7 天和 14 天三個檔次。
