深改这些年系列之一：来处

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1、中国经济中国经济 | 证券研究报告证券研究报告 宏观及策略宏观及策略 2018 年年 2 月月 27 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略宏观及策略: 中国经济中国经济 张晓娇张晓娇 (8621)2032 8517 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 朱启兵朱启兵 (8610)66229359 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 深改这些年深改这些年 系列之一：来处 本篇主要梳理了过去五年深改的系列文件和关键词，构建出深改的三部门本篇主要梳理了过去五年深改的系列文件和关键

2、词，构建出深改的三部门 “主体框架”，并提出“主体框架”，并提出在当前国内外经济复苏趋势向好的背景下，改革措施在当前国内外经济复苏趋势向好的背景下，改革措施 可能出台的五个方面。可能出台的五个方面。 69份文件、份文件、17个关键词与纲领性成果。个关键词与纲领性成果。我们从 2013-2017年间的 69份会 议文件，梳理出 17 个关键词分别是：财税体制改革、城镇化、对外开 放、反腐、房地产治理、供给侧改革、国企改革、环保生态、金融改革、 两众两创、区域经济、三农改革、脱贫、一带一路、振兴制造业、政府 债务、以及自贸区。从三部门构建深改的“主体框架”。从三部门构建深改的“主体框架”。我们将深

3、改的对象分为“居民”、 “企业”、和“政府”，每个部门都包括三个方向，具体来说，政府部 门和企业部门都包括发展、 规范和防范三个方向， 而居民部门略有不同， 根据城乡二元结构，我们将居民部门分为发展、民生和三农三个方向。 根据这个框架，将 2013年以来的深改关键词分门别类。另外我们认为， 过去五年最大的变化是理解政策的逻辑变为从“问题导向”入手，因此 在新的发展背景下，宏观分析调整后的“双支柱”框架应该一手抓市场 经济，一手抓政策导向。数据看深改：经济增长趋稳，结构有所改善。数据看深改：经济增长趋稳，结构有所改善。从 GDP 的增速和结构来 看，2017年我国 GDP实际同比增速 6.9%，

4、较 2016年实现了小幅反弹， 是 2010年以来实际 GDP增速首次反弹，第三产业占比超过第二产业且 继续上行。从工业增加值和固定资产投资来看，2016年底之后中游制造 业工业增加值增速在制造业中明显上升， 固定资产投资则在中游制造业 中有所分化，2014年之前，固定资产投资增速较好的是通用设备和专用 设备行业，之后则计算机通讯设备和电气设备行业增速更高。从居民收 入和消费来看， 2014年至 2017年间， 居民收入增速从 12.4%下滑至 7.3%， 但年复合增速达到 10.5%，对比 2013年居民消费结构，2017年居民用于 服务业的消费增加明显成为新的趋势。从国际贸易来看，2016

5、年我国是 出口金额占比最大的国家、同时是进口金额占比第二大的国家。经济向好不变，改革措施不断。经济向好不变，改革措施不断。当前海外和国内经济复苏，给改革创造 了难得的时间窗口，从 2017 年底经济工作会议的安排来看，2018-2020 年三年间，最重要的工作是 “三大攻坚战”。我们认为经济相关的重 点可能包括几个方面：一是防范化解重大金融风险，以资管新规和 MPA 考核为核心的金融监管改革仍将持续出台政策； 二是供给侧改革将在更 多行业继续推进； 三是房地产行业治理在去库存之后进入去杠杆的深水 区；四是政府债务臵换进入收尾阶段；五是国企改革或有实质性推进。 在财政政策方面， 预计未来三年都将

6、维持积极的财政政策和较高的赤字 率水平；在货币政策方面，管紧货币投放总闸门的政策或将持续较长一 段时间，以消化此前超发的货币，同时为金融降杠杆营造适宜的环境， 预计货币市场难见持续宽松。今年需要密切关注的两大风险点，一是海 外以美联储为首的央行退出宽松货币政策的节奏和外溢性影响冲击， 二 是国际原油和大宗商品价格波动以及国内食品价格波动和 PPI传导，造 成的通胀上行幅度对市场预期的冲击。股票报告网整理http:/2018年 2月 27日 深改这些年 2 目录 目录 开的会，发的文开的会，发的文 . 469 份文件勾勒这五年 . 4 17 个关键词突出改革重点 . 4 纲领性改革成果 . 6

7、深改的“主体框架”深改的“主体框架” . 8从三部门看深改的“主体框架” . 8 过去五年最大的变化 . 10 数据看深改数据看深改 . 12经济增速下行，结构优化 . 12 制造业转型升级初见成效 . 12 居民收入增长，带动消费结构变化 . 13 受益世界商品贸易增长 . 13 结论：深改的成果在显现结论：深改的成果在显现 . 15披露声明 . 16 股票报告网整理http:/2018年 2月 27日 深改这些年 3 图表目录 图表目录 图表图表 1. 17个关键词与对应的文件个关键词与对应的文件 .5 续图表续图表 1. 17个关键词与对应的文件个关键词与对应的文件 .6 图表图表 2.

8、 纲领性改革重点纲领性改革重点 .7 图表图表 3. 2013-2017年各会议重点在“主体框架”下的分类年各会议重点在“主体框架”下的分类 .9 续图表续图表 3. 2013-2017年各会议重点在“主体框架”下的分类年各会议重点在“主体框架”下的分类 . 10 图表图表 4. GDP年名义增速和实际增速年名义增速和实际增速 . 12 图表图表 5. 名义名义 GDP中第二产业和第三产业占比中第二产业和第三产业占比 . 12 图表图表 6. 工业增加值累计同比工业增加值累计同比 . 13 图表图表 7. 制造业固定资产投资累计同比制造业固定资产投资累计同比 . 13 图表图表 8. 全国居民

9、人均收入和增速全国居民人均收入和增速 . 13 图表图表 9. 全国居民消费支出结构变化全国居民消费支出结构变化 . 13 图表图表 10. 中国在世界商品进出口贸易占比中国在世界商品进出口贸易占比 . 14 图表图表 11. 2016年各国家和地区在世界商品进出口贸易占比年各国家和地区在世界商品进出口贸易占比 . 14 股票报告网整理http:/2018年 2月 27日 深改这些年 4 开的会，发的文开的会，发的文 我们主要分析了 2013-2017 年间的 69 份会议文件，从中梳理这些年深改的进程。从时间来看，深改 的速度在逐年加快；从范围来看，从政府到企业到居民，从发展到规范到防风险，

10、我们提炼出贯穿 这些年的 17个关键词；从改革成果来看，深改自 2013年开展反腐后，同步在其他领域逐渐深入，到 2016年底形成全面深化改革的主体框架。 69 份文件勾勒这五年份文件勾勒这五年 关注文件以经济类为主。关注文件以经济类为主。从 2013年至 2017年间，我们主要关注的文件以经济类为主，包括 10次公 开的财经小组会议文件、39 次深改组会议文件、十八届二中全会至七中全会文件、十九大文件、十 三五规划文件、4次政府工作报告文件、5次中央经济工作会议文件、以及 3次权威人士访谈文件。 经济领域的深改始于经济领域的深改始于 2013年底。年底。2013年 12月的政治局会议正式成立“全面深化改革领导小组”，下 设“经济体制和生态文明体制改革”等 6 个小组，此后包括经济领域在内的各方面深改措施加快出 台。因此我们主要关注的时间段，也即 2014年至 2017年间。 将会议内容分为三类。将会议内容分为三类。我们根据 69份文件各自的重点，将会议内容分为三类，分别是纲领类（提出 纲领性质的内容，对过去一段时间进行关键总结，或者