《机械设备行业：深度解析新能源补贴及设备趋势，大势再起，龙头为王》由会员分享，可在线阅读，更多相关《机械设备行业：深度解析新能源补贴及设备趋势，大势再起，龙头为王（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、行业报告行业报告 | 行业点评行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备机械设备证券证券研究报告研究报告 2018 年年 02 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 曾帅曾帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070006 朱晔朱晔 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 机械设备-行业点评:工业互联网大 势 所 趋 ， 精 选 细 分 行 业 龙 头 2018-02-21 2 机械设备-行业深度研
2、究:百亿动力 锂电回收：新能源产业链的下一个风 口！ 2018-02-14 3 机械设备-行业点评:超预期！2018 年新能源补贴政策点评 2018-02-13 行业走势图行业走势图 深度解析新能源补贴及设备趋势：大势再起，龙头为王深度解析新能源补贴及设备趋势：大势再起，龙头为王 锂电设备公司自高点普遍回调锂电设备公司自高点普遍回调 40%以上，板块估值回到以上，板块估值回到 20 倍左右，增速与估值匹配度高。倍左右，增速与估值匹配度高。2017 年 11 月以来锂电设备龙头公司普遍回调 45%以上。当前时点，锂电设备板块对应 2018 年预测净利的估值水平回到了一年最低位置，整体估值水平为
3、22.89X，板块 PEG 水平低于 0.5。伴随着最大的政策不确定性因素落地，我们认为市场悲观情绪消化已较为充分。 2018 年补贴政策相比预期更加温和年补贴政策相比预期更加温和。我们将政策细则与 2017 年政策、2018 年网传政策进行了对比，认为此次政策存在多处超预期，体现相关部委对于新能源汽车坚定不移的推动力度。例如，乘用车补贴超预期之处包括：1）150km-200km 续驶里程车辆补贴下滑 33%至 1.5 万，而非下降 50%；2）能量密度相较于网传新增 160WH/kg 档，补贴系数由 1.1 上升至 1.2；但从 2018 年第一批推荐目录来看，能做到 160WH/kg 的车
4、型尚未出现；3）百公里电耗优于政策的程度这一指标比网传下调 10 个百分点。此外，针对部分车型的运营里程要求从 3 万 km 下降至 2 万 km， 车辆上牌后即可申请预拨， 这对缓解产业链现金流压力大有好处。 补贴政策效应之一：上半年可能出现补贴政策效应之一：上半年可能出现 200 续驶里程以下的车型及客车抢装，但电池降价是大幅抢装的前提。续驶里程以下的车型及客车抢装，但电池降价是大幅抢装的前提。过渡期内，200 公里以下车型补贴远高于正式补贴，而 200 公里以上车型补贴低于或基本持平于正式补贴。例如，续驶里程在 150 到 200 公里之间的车辆过渡期补贴为 2 万，而正式补贴仅为 1.
5、5 万，同比大幅下滑40%。而以 250 到 300 公里之间的车辆为例，其过渡期补贴仅为 3.1 万，而正式补贴为 3.4 万，同比反而上升了近 10%。从车企的角度考虑，其更可能为了过渡期相对较高的补贴去生产 200 公里以下的车辆，而 200公里及以上的车辆可以延后到过渡期后生产销售，以获得更高的补贴。 然而，过渡期的存在仅为上述车型抢装的必要条件，并非充分条件。然而，过渡期的存在仅为上述车型抢装的必要条件，并非充分条件。考虑到过渡期补贴仅能覆盖该类车型电池成本的 60%-72%，电池成本必须大幅下降才能令车企达到与 2017 年类似的情况。假设电池成本平均下降 30%，车企能够完全达到
6、 2017 年的盈利水平；假设电池成本平均下降 20%，补贴能够覆盖 74%-91%左右的电池成本，每辆车相对于 2017 年少受益 5000 元左右，折合 3%左右的毛利率下降，仍在可接受范围之内。 补贴政策效应之二：下半年关键词为升级，补贴政策效应之二：下半年关键词为升级，续驶里程续驶里程 250 公里以上的车辆放量潜力更大，补贴目录预示补公里以上的车辆放量潜力更大，补贴目录预示补贴政策对于能量密度及续驶能力的要求可以实现。贴政策对于能量密度及续驶能力的要求可以实现。过渡期后， 250 公里以上车型的正式补贴将超过过渡期补贴，无需再打折扣，250-300、300-400、400 公里以上等
7、车型会有不同程度的数量释放。其中，300-400、 400 公里以上的车型释放潜力巨大，因为其执行期的正式补贴在电池成本下降 30%的情境下能够完全覆盖电池成本，并且车企有所盈余，在电池成本下降 20%的情境下仍能够覆盖 90%以上成本。与此同时，在正式补贴期，由于补贴系数达到 1.1 的条件由 120WH/kg 提升至 140WH/kg，同时新增 160WH/kg 档、系数达到了1.2，我们判断这将促进车企继续努力提升其能量密度，以获得更高补贴系数。 对于对于 250公里续驶里程以上的中高端新能源车而言， 本次补贴政策设置的门槛要求较为务实。公里续驶里程以上的中高端新能源车而言， 本次补贴政
8、策设置的门槛要求较为务实。 从工信部2018年第一批推荐目录来看，车辆能量密度和续驶里程提升的速度很快。2018 年第一批目录能量密度在 140 以上的车型占比由 2017 年 10-12 批的 21.05%快速提升至 36%，140 以下的从 71%降至 60%；续驶里程在 250公里以上的车型占比由 60%提升至 70%。这说明大量车企正在积极为新的补贴政策作出调整，并且有能力在短期内达到高补贴标准要求。 补贴政策效应之三：龙头份额集聚效应将强化，设备领域首要原则是把握绝对龙头。补贴政策效应之三：龙头份额集聚效应将强化，设备领域首要原则是把握绝对龙头。简单归纳而言，影响车企决策的两大最关键
9、变量就是补贴与成本，其中占比最高、变化弹性最大的就是电池成本。在规模优势及资金优势的驱动下，中游向龙头集中的趋势仍在强化。对比 2018 年第一批推荐目录与 2017 年推荐目录情况，发现 CR5 已由 71%提升至 79%，其中宁德时代的份额由 36%继续提升至 49%。未来，全球龙头的扩张速度也将显著高于行业平均水平，我们计算得到的龙头新增产能在 2017-2020 年分别为 37.9、51.5、74.1、115.0GWH。对照龙头的实际情况，2017 年共计扩产 33GWH，2018 年预计为 58GWH，基本符合趋势。从从这一逻辑出发，我们仍坚定首推先导智能，这一逻辑出发，我们仍坚定首
10、推先导智能，锂电回收标的天奇股份，锂电回收标的天奇股份，看好在龙头企业供应体系中占比提升看好在龙头企业供应体系中占比提升的璞泰来、科恒股份、赢合科技等。的璞泰来、科恒股份、赢合科技等。 风险提示：上游资源持续快速涨价致使电池成本下降不利、新能源政策出现重大风险提示：上游资源持续快速涨价致使电池成本下降不利、新能源政策出现重大 负面调整等负面调整等 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2017-022017-062017-10机械设备 沪深300 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 2018 年新年开工第一天， 我们赶在年三十儿
11、之前发出了锂电回收深度报告，希望给您的假 期增添了一丝新鲜的色彩。狗年的第一个交易日，这一年在美元加息、全球货币政策趋近 进程中或许波动率较大，还是衷心希望与您一起继续深入研究，挖掘牛股，狗年旺财！ 1. 锂电设备公司自高点普遍回调锂电设备公司自高点普遍回调 40%以上，板块估值回到以上，板块估值回到 20 倍倍 左右，增速与估值匹配度高左右，增速与估值匹配度高 2017 年 11 月以来由于市场调整叠加补贴退坡传闻、 CATL 降价等不利因素影响，锂电板 块出现连续下跌。锂电设备龙头公司普遍回调 45%以上，其中金银河回撤幅度最大，达到 63.55%， 赢合科技、 科恒股份、 星云股份、 璞
12、泰来分别回调 48.73%、 48.74%、 44.95%、 43.30%， 先导智能回撤最少，但也达到了 33.37%，而同期沪深 300 仅下跌 6.89%。伴随着最大的政 策不确定性因素落地，当前时点，锂电设备板块对应 2018 年预测净利的估值水平回到了 一年最低位置，整体估值水平为 22.89X，板块 PEG 水平低于 0.5。我们认为市场悲观情绪 消化已较为充分。 图图 1：锂电池锂电池设备企业设备企业自自高点以来跌幅情况高点以来跌幅情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：图表中的跌幅由 2017 年最高价（前复权）和 2018 年 2 月 14 日收盘价（前复权）的计算得出
13、。 图图 2：板块当前时点对应板块当前时点对应 2018 年年 PE 水平达到水平达到 1 年来最低水平年来最低水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：图表中的跌幅由 2017 年最高价（前复权）和 2018 年 2 月 14 日收盘价（前复权）的计算得出。 -48.74% -33.37% -48.73% -63.55% -44.95% -43.30% -6.89% -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%科恒股份 先导智能 赢合科技 金银河 星云股份 璞泰来 沪深300 高点至今跌幅(%) 34.8900 28.2800 32.7700 22.8900 101520
14、25303540一年前 6月前 3月前 当前 板块对应2018年估值水平 行业行业报告报告 | | 行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 2018 年补贴政策相比预期更加温和年补贴政策相比预期更加温和 我们将政策细则与 2017 年政策、2018 年网传政策进行了对比，认为补贴退坡已经反应在 重点推荐公司前期大幅调整之中，此次政策存在多处超预期之处，体现国家相关部委对于 新能源汽车坚定不移的推动力度。 时点：过渡期为确定为 2 月 12 日-6 月 11 日，比预期延后一个半月，1 月份出货车辆均享 受 2017 年补贴，略超预期，打折幅度符合预期。 乘用车：相较
15、于 2017 年，续驶里程分档标准从 100km 提升至 150km，能量密度分档标准 从 90WH/kg 提升至 105，均符合预期。超预期之处包括：1）150km-200km 续驶里程车 辆补贴下滑 33%至 1.5 万，而非下降 50%；2）能量密度相较于网传新增 160WH/kg 档，补 贴系数由 1.1 上升至 1.2；但从 2018 年第一批推荐目录来看，能够做到 160WH/kg 的车型 尚未出现；3）百公里电耗优于政策的程度这一指标比网传下调 10 个百分点。 表表 1：2017-2018 年纯电动乘用车补贴方案对比年纯电动乘用车补贴方案对比 2017-2018 年纯电动乘用车
16、补贴方案对比(单位：万元/倍) 考核参数 2017 年方案 2018 年方案 备注 分档标准 补贴金额/系数 分档标准 补贴金额/系数 续驶里程 (Km) 100R10m 30 L10m 18 - 技术要求- 能量密度 (Wh/kg) E85 0 E115 - 85115 1.2 Ekg 要求 0.24Wh/km*kg Ekg0.21 0 - 0.1550 1000 q50 650 - 补贴上限 15 10 - 能量密度 丌低于 90Wh/kg 丌低于 115Wh/kg 运输类 丌高于 0.5Wh/km/kg Ekg0.35 1 - 0.35Ekg0.4 0.2 - Ekg0.4 0 - 吨百公里电耗 13kWh（其他专用车） 8kWh（其他专用车） 高于预期，网传为 6kWh 资料来源：工信部网站，天风证券研究所 运营里程：从运营里程：从 3 万万 km 下降至下降至 2 万万 km，车辆上牌
