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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20172017 年年 0404 月月 0303 日日 半导体 半导体行业系列深度之一|功率半导体 自主可控迫在眉睫，产业地位稳步提升 评级：增持（首次）评级：增持（首次） 分析师：分析师：李伟李伟 执业证书编号：执业证书编号：S0740516110001 电话：021-20315180 Email： 联系人：联系人：耿琛耿琛 电话：0755-22660860 Email： 联系人：联系人：周梦缘周梦缘 电话：0755-22660860 Email： 基本状况基本状况 上
2、市公司数 27 行业总市值(百万元) 306803.1 行业流通市值(百万元) 209516.5 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 (25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%7/1/118/1/118/1/119/1/112011/01/1/112/1/112/1/111/1/122/1/123/1/124/1/124/1/125/1/126/1/12xx股票沪深300相关报告相关报告 2017.03.02 2017.03.01 2017.02.21 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018
3、E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 扬杰科技 20.70.43 0.64 0.93 1.26 48.2 32.0 22.1 16.4 0.63 买入 备注 投资要点投资要点 与市场的不同的观点与市场的不同的观点：传统观点认为功率半导体竞争格局固定，技 术升级步伐相对缓慢，与集成电路产业的重要性不可同日而语，中 泰电子认为随着新能源车和高端工控对新型功率器件的需求爆发， 功率半导体的产业地位正在逐步提升，其重要性不亚于规模更大的 “集成电路” 。大陆半导体产业的崛起需要“两条腿走路” （集成电路+ 功率器件） ，由于功率半导体的重要性被长期低估，我国功率半导体 产业存在
4、规模小、技术落后、品类不全等诸多不足，适逢我国半导 体投融资渐入高峰期，行业龙头有望率先受益。大行业小公司产业 现状给予充足的发展空间，内生发展和外延并购预期充足，预计产 业有望进入高速发展期。 全球功率半导体全球功率半导体市场市场风起云涌，行业整合风起云涌，行业整合步伐步伐加速加速。作为电力控制/ 节能减排核心半导体器件，功率半导体器件广泛应用于从家电、消 费电子到新能源汽车、军工轨交、智能电网等诸多领域。顺全球半 导体产业洗牌大势，近年来功率半导体产业整合步伐急速提升。建 广资本27.5亿美元收购NXP标准部门完成交割， 力图填补国内汽车、 工业功率 IC 领域空白；美国政府管控趋严，In
5、fineon 收购 Wolfspe ed 被迫终止。功率半导体已成为当前半导体领域最受资本追逐的热 门产业之一。 新能源新能源全产业链势头正旺，全产业链势头正旺，IGBTIGBT 等高端器件迎来需求等高端器件迎来需求爆发爆发期期。功率 器件约占新能源汽车整车价值量的价值量 10%，Mosfet、IGBT 等功 率模块亦是充电桩/站等设备核心电能转换器件。 中国已成为全球第 一新能源汽车市场，同时光伏/智能电网/充电桩等全产业链将持续 拉动各类型功率器件市场；仅 IGBT 这一高端器件来看，预计 2020 年国内 IGBT 市场规模将超 200 亿元，年复合增长率达 15%，国产替 代空间广阔。
6、 此外， 薄膜电容作为 IGBT 应用之必不可少配套元器件， 随新能源汽车市场趋热需求大涨， 高端薄膜电容产品单体价值量/毛 利水平高稳步提升。 。 积极布局积极布局 SiCSiC 等第三代器件等第三代器件，借力政策优势借力政策优势力争力争弯道超车弯道超车。Si 基器 件面临物性瓶颈， SiC/GaN 宽禁带材料性能优异， 未来有望逐步成为 市场主流器件类型。国内厂商第三代宽禁带半导体研发及产业化项 目稳步推进，目前已成功研制出 SiC 肖特基二极管、氮化硅钝化 GP P 芯片等新型产品， 受益于国内政策红利及自主替代必然趋势， 未来 有望批量生产实现高端进口替代。 投资投资建议：建议：推荐本
7、土自主可控标的扬杰科技扬杰科技，我们认为，伴随新能 源汽车电子和军工电子等领域市场对高端功率半导体器件需求的增 长，公司有望快速切入高毛利市场，适逢全球半导体产业转移大潮， 公司高端新品有望逐步放量，我们预计 20172019 年公司归母净利 润分别为 3.04 亿/4.40 亿/5.93 亿元，对应 EPS 为0.64/0.93/1.26， 考虑到公司的产业稀缺性和潜在突破领域市场广阔以及较强的外延预 期，给予 2017 年 45 倍估值，目标价 28.8 元， “买入”评级；建议关 注技术积淀深厚的老牌功率半导体企业华微电子华微电子和主业为薄膜电容 配套高端功率器件的法拉电子法拉电子。 风
8、险提示：风险提示：高端功率半导体器件国产替代不及预期；汽车电子市场 表现不及预期；国内 SiC 等新材料器件市场拓展不及预期； 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 一、功率半导体：节能减排基础技术，电力控制核心器件一、功率半导体：节能减排基础技术，电力控制核心器件 . - - 4 4 - - 1.1 功率半导体市场回暖，大功率/宽禁带器件展现高成长性 . - 4 - 1.2 产业与节能政策双发力，大陆功率半导体迎来最佳发展机遇 . - 5 - 1.3 下游多产业应用需求升级，模块化、大功率引领市场趋势 . -
9、 7 - 二、全球功率半导体市场风起云涌，国内外厂商群雄逐鹿二、全球功率半导体市场风起云涌，国内外厂商群雄逐鹿 . - - 14 14 - - 2.1 功率巨头合纵连横，行业整合力度不断加强 . - 14 - 2.2 国外厂商优势明显，国内厂商快速发展力图进口替代 . - 15 - 三、新能源三、新能源/ /轨交等多产业强力支撑市场需求，高端器件急需进口替代轨交等多产业强力支撑市场需求，高端器件急需进口替代 . - - 17 17 - - 3.1 新能源势头正旺，全产业链拉动 IGBT 等高端器件市场需求 . - 17 - 3.2 自主可控迫在眉睫，军工/轨交助推功率器件进口替代 . - 22
10、 - 四、宽禁带材料推动技术革新，四、宽禁带材料推动技术革新，SiC/GaNSiC/GaN 新型功率器件潜力巨大新型功率器件潜力巨大 . - - 23 23 - - 4.1 SiC性能优越市场份额看涨，MOSFET 产品尤为出色 . - 25 - 4.2 GaN微波射频/功率器件多领域应用潜力无限 . - 28 - 五、推荐标的五、推荐标的 . - - 30 30 - - 扬杰科技聚焦主业成就功率器件龙头地位 . - 30 - 建议关注：法拉电子、华微电子 . - 31 - 六、风险提示六、风险提示 . - - 32 32 - - 图表目录图表目录 图表 1：英飞凌功率半导体器件 . - 4
11、- 图表 2：功率半导体器件应用领域 . - 4 - 图表 3：全球功率半导体市场规模 . - 5 - 图表 4：2014 年中国占据功率器件市场 40%份额 . - 5 - 图表 5：2014-2020 年功率器件增长趋势 . - 5 - 图表 6：全球 SiCGaN 功率半导体产值预测 . - 5 - 图表 7：国务院发布中国制造 2025明确集成电路发展规划. - 6 - 图表 8：全球节能减排趋势使功率半导体器件面临新挑战 . - 6 - 图表 9：近年来功率半导体行业相关国家政策支持 . - 7 - 图表 10：半导体器件分类 . - 7 - 图表 11：功率器件类型及发展历史 .
12、- 8 - 图表 12：IGBT 模块结构简图 . - 8 - 图表 13：功率模块主要优势 . - 8 - 图表 14：三种功率 IC 对比 . - 9 - 图表 15：三菱电机车载 HVIC（600V）及工作原理图 . - 9 - 图表 16：20102020 年全球功率器件市场规模（按器件类型区分） . - 10 - 图表 17：20102020 年全球功率模组市场规模（按应用领域区分） . - 10 - 图表 18：功率分立器件封装尺寸逐年下降 . - 11 - 图表 19：功率模组封装设计路线图 . - 11 - 图表 20：功率半导体封装方案 . - 11 - 图表 21：电源管理 IC 器件 . - 12 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 图表 22：电子产品中电源管理 IC 工作路径 . - 12 - 图表 23：集成电源管理芯片的手机系统框图 . - 12 - 图表 24：魅族手机 MX3 电源管理芯片 .
