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1、股票估值和公司财务报表分析汤云飞， CFA全球资本市场研究组组长*目录v证券分析的基本流程v公司财务计划和报表预测v公司财务报表分析v公司内在价值的评估v投资的原则D一. 证券分析的基本流程*证券分析的两种取向*自上而下的方法：1 预测总体经济趋势2 预测行业前景3 分析公司个体自上而下的方法假定经济/市场和行业对个股有显著的影响 *自下而上的方法该方法不考虑经济/市场和行业的影响，从公司个体入手找出被低估了价值的股票 *AIMR赞成自上而下的方法D为什么选择自上而下、三步法？第一步：分析总体经济影响经济环境被以下因素影响：财政政策：税收削减和信贷刺激消费，而附加税阻碍消费政府开支影 响着直接
2、依赖此类开支的公司，同时通过增殖作用影响相关的商业活动。（待续）D为什么选择自上而下、三步法？ 第一步：分析总体经济影响货币政策：减少货币供给量的限制性政策，减少交易资金的来源提高利率的限制性政策，增加公司的开支通货膨胀：增加实际利率和名义利率的区别改变消费者和公司的消费和存款行为D为什么选择自上而下、三步法？ 第一步：分析总体经济影响国际政治问题战争外国政治剧变货币的去规范化 ， 等等。利率,债务权益比率增加, ROEbT随之而增加vROA = 利率,债务权益比率增加, ROEbT没有受影响vROA g）。v这时股票的合理价值通过以下途径发现：将超高增长期（N年）的分红折现值，Ds，加上转折
3、期（B年）分红的折现值；（此转折期从N+1年开始到B年为止）再加上最后稳定增长期（从B+1年开始） 的正常分红的折现值。D三阶段DDM法v估值模型的普遍型数学表达为： D相对估值法P/Ev与DDM相反，盈利比率模型是一个相对估值法模型v一个相对估值法模型通过基于选定的比率来比较这支股票与类似的股票，以确定这支股票的价值v盈利比率模型按照投资者愿意用多少元现钱来支付给定股票一元钱预期收益来比较各股票价值。v这被称为盈利系数模型，或价格/收入比(P/E)v (P/E)=目前股价(P)/预期收入（E）v因此，如果你能设计出预期收入，将它乘以价格/收入比(P/E)，就得到了该股票的目前价值。D相对估值
4、法P/BVv价格/帐面比（P/BV）是一个公司股票的目前价格比上每股的帐面价值v与P/E不同，P/BV能被用于有负收益或现金流的公司v由于大多数银行资产的帐面价值反映了它们的目前市场价值，P/BV通常被用来评估银行v研究发现，那些有着低P/BV比的股票与有着高P/BV比的股票相比，有更高的风险调整收益。v公司的股票收益与股票成本之间的差额越大，P/BV 比就越高。D相对估值法P/CF及其他v价格/现金流比（P/CF）是一个公司股票的目前市场价格比上每股现金流v与收入相比，现金流不大可能受制于会计操纵vP/SvPEGvEV/EBIT，和EV/EBITDAvEV/Sv不同类型的相对估值法，对不同类
5、型的公司各有其适用性和优缺点。D超额收益模型（RIM）v超额收益模型（Residual Income Model），也被称为 Edwards-Bell-Ohlson (EBO)模型，是基于Ohlson(1991 和1995) 和 Edwards以及Bell(1961)。这个模型使分红折扣模型转变为基于帐面价值和（超额）收入的模型，并且定义了股票的价值如下式：D超额收益模型（RIM）v如 ，以上常被以它的ROE形式来解释，如下：这个模型从以下的公式Clean Surplus Relationship推理得出：帐面价值，收入和分红的联系是基于会计恒等式。D五. 投资的原则*投资的原则v投资者应当在
6、综合了宏观经济及资本市场研究，行业分析和研究的成果后，以公司财务计划和财务报表预测为基础，使用了各种绝对法估值模型，相对法估值模型和超额收益法估值模型，运用敏感性分析，情景分析等多种手段，经过精心调整和综合判断得出公司的内在价值评估。v选择内在价值高于市场价格20以上的公司投资。v选择不同行业的多个公司进行分散化投资以降低风险。Rule Of Thumb：十只股票。D谢谢！天相投资顾问有限公司网址：*pOXLp7v0djZKylHSJr3WxBmHK6NJ2GhiBeFZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1
7、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*
