罗莱家纺(002293)家纺龙头,成长可期

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1、 1 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 纺织服装纺织服装行业行业 公司跟踪报告公司跟踪报告 家家纺龙头，纺龙头，成长可期成长可期 罗莱家纺罗莱家纺（000022932293）跟踪报告跟踪报告 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREAGREATWALL SECURITIES CO.,LTDTWALL SECURITIES CO.,LTD 投资评级：投资评级：推荐推荐（上调上调） 要要点：点： 预计2010-2012年EP

2、S分别为1.31、1.82、2.29元，复合增长率为 28.41%。对应于最新收盘价，2010-2012年PE分别为34.72、24.94、 19.83X。 基于业绩增长稳定， 估值水平适中， 上调投资评级为 “推荐” 。 09年业绩大幅增长，主要原因在于：一是加强销售渠道建设。新增多 家门店；直营渠道销售比重提升至16.27%。二是不断探索和开发新的 营销模式，涉足和拓展团购、大卖场、电子商务等，网购品牌LOVO 运营第一年的销售收入接近1000万元。 三是提升高附加值产品销售比 重和推出新品。推出近200多种新款单、套件和被芯，新品销量在总 销量中所占比重提升至33.43%。四是由于收到税

3、费返还和财政补贴， 以及捐赠支出减少，实现营业外支出744.24万元，同比大幅增长 215.04%。 在家纺行业发展阶段，对于企业来说，得市场者得天下。公司采取更 实际的营销模式在大中城市建立直营渠道， 在中小城市建立加盟渠 道， 迅速占领各地有优势的销售渠道资源， 销售规模也随之迅速扩大。 根据自身发展特点，公司销售渠道未来仍将以加盟为主，直营为辅， 但会适当加大直营销售比重。可以这么说，在不同发展阶段，管理层 都能审时度势，采取符合自身发展特点的营销模式。 除自有品牌罗莱 ，还代理（授权）经营国际知名品牌。在获取收 益的同时，还可以学到先进的设计、运作理念等，为自有品牌的建设 提供借鉴。0

4、9年，公司又推出自有品牌罗莱KIDS和LOVO。 由于床上用品作为标准产品和时尚性较弱产品， 比服装更容易推广网 购，再加上公司知名度，LOVO极具发展潜力。 城镇化和消费结构升级推动家纺行业产值以每年20%以上的速度增 长，我们认为作为龙头，再配之以产能扩大、销售渠道建设和研发实 力、供应链管理能力提升（募投项目） ，以及3.17亿元的超募资金可 能用于行业内并购，公司未来业绩增长可期。预计罗莱产品销售 收入增速在20%左右；其他产品由于基数低，未来三年销售收入增速 不会低于60%。 从春夏订货会的情况来看，情况好于预期，因此1季度、半年度业绩 预计大幅增长。 独立声明独立声明 作者保证报告

5、所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场数据市场数据 总市值（亿元） 63.81 流通市值（亿元） 15.96 总股本（万股） 14036.31 流通股本（万股） 3510 12 个月最高/最低（元） 47.36/28.91 十大流通股（%） 4.16 股东总数 14678 公司盈利预测公司盈利预测 单位：万元 2009A 2010E 2011E 营业收入 114531 142746 179350 (+/-%) 26.88% 24.64% 25.64% 净利润 15197 18378 255

6、81 (+/-%) 38.07% 20.93% 39.19% 摊薄每股收益 1.08 1.31 1.82 PE 41.99 34.72 24.94 股价表现图股价表现图 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03公司上证综合指数沪深300相关报告相关报告 抢占先机，巩固龙头地位，09.9.7，无评级 业绩增长确定，但估值偏高，09.10.26，中性 20201010 年年 4 4 月月 1616 日日 分析师分析师 王萍王萍 (86-755) 83515609 执业证书编号：执业

7、证书编号：S1070209040318 2 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 罗莱家纺（002293）跟踪报告 1. 0909 年业绩大幅增长年业绩大幅增长 公司是我国家纺行业龙头企业之一，主营业务为床上用品的设计、生产和销售。 除自有品牌罗莱，还代理（授权）经营国际知名品牌；销售网络覆盖全国，并在 华东、东北、华北市场占据统治地位。 09年，公司实现营业收入11.45亿元，同比增长26.88%；营业利润1.89亿元，同比 增长37.72%；净利润1.52亿元，同比增长38.07%；每股收益1

8、.08元。 分季度来看，三季度营业收入和净利润分别增长25.88%和50.99%，每股收益0.36 元， 相当于一、 二季度之和； 四季度营业收入和净利润继续大幅增长， 幅度分别为56.18% 和91.26%，每股收益0.36元，与三季度持平。 分品牌来看， 罗莱产品销售收入、毛利润增长 19.3%和 28%，在主营业务收入、 毛利润中所占比重为 83.56%和 85.08%。其他产品由于基数低，销售收入、毛利润大幅 增长， 幅度达到 69.16%和 78.99%， 在主营业务收入、 毛利润中所占比重提升至 16.44% 和 14.92%。 分销售渠道来看，加盟渠道销售收入、毛利润增长 20.

9、93%和 23.24%，在主营业务 收入、 毛利润中所占比重为 81.36%和 75.48%。 直营渠道销售收入、 毛利润增长 48.62% 和 43.65%，在主营业务收入、毛利润中所占比重提升至 16.27%和 22.23%。外贸比重 很小。 分销售地区来看， 华东仍然是第一大市场， 在主营业务收入中所占比重为 41.24%。 销售收入增速在 35%以上的有西南、东北和西北，在 20%以下的有华北、华中和华南， 其中华中和华南是主要竞争者所在地。 图图 1 1：公司公司主营产品销售收入增速主营产品销售收入增速 图图 2 2：公司公司主营产品销售毛利率主营产品销售毛利率 0%28%56%84

10、%112%140%0%5%10%15%20%25%200720082009【罗莱】产品（左轴）其他产品（右轴）20%25%30%35%40%45%2006200720082009【罗莱】产品其他产品数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 3 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 罗莱家纺（002293）跟踪报告 图图 3 3：公司主营业务收入构成（分品牌）公司主营业务收入构成（分品牌） 图图 4 4：公司主营业务毛利润构成（分品牌）公司主营业务毛利润构成（分品牌） 0%20%40%60%80%10

11、0%2006200720082009【罗莱】产品其他产品0%20%40%60%80%100%2006200720082009【罗莱】产品其他产品数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 图图 5 5：公司主要销售渠道销售收入增速公司主要销售渠道销售收入增速 图图 6 6：公司主要销售渠道销售毛利率公司主要销售渠道销售毛利率 -25%0%25%50%75%100%0%5%10%15%20%25%200720082009加盟渠道（左轴）直营渠道（右轴）外贸（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%0%12%24%36%48%60%2006200720082009加盟渠道（左轴）直营渠道（左轴）

12、外贸（右轴）数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 图图 7 7：公司主营业务收入构成（分销售渠道）公司主营业务收入构成（分销售渠道） 图图 8 8：公司主营业务毛利润构成（分销售渠道）公司主营业务毛利润构成（分销售渠道） 0%20%40%60%80%100%2006200720082009加盟渠道直营渠道外贸-25%0%25%50%75%100%2006200720082009加盟渠道直营渠道外贸数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 4 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 罗莱家纺（0022

13、93）跟踪报告 图图 9 9：公司主要销售地区销售收入增速公司主要销售地区销售收入增速 图图 1010：公司主营业务收入构成（分销售地区）公司主营业务收入构成（分销售地区） -30%0%30%60%90%120%200720082009华东华中华北东北华南西南西北外贸0%20%40%60%80%100%2006200720082009华东华中华北东北华南西南西北外贸数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 09年上半年仍然是家纺行业较为困难的时期，但下半年由于基数低和消费持续恢 复，增长强劲。除此之外，公司业绩大幅增长的主要原因还有： 1. 加强销售渠道建设，新增多家门店。 2. 探索和开发新的

14、营销模式，涉足和拓展团购、大卖场、电子商务等。 3. 提升高附加值产品销售比重和推出新品（推出近200多种新款单、套件和被芯，新 品销量在总销量中所占比重为33.43%，同比增加4.12个百分点） 。我们可以看到产 品售价均有提升，特别是罗莱品牌旗下的夏令用品类和其他饰品类，提升幅 度超过15%。 图图 1111：公司公司罗莱罗莱产品售产品售价增速价增速 图图 1212：公司其他产品售价增速公司其他产品售价增速 -15%0%15%30%45%60%-5%0%5%10%15%20%200720082009标准套件类（左轴）被芯类（左轴）枕芯类（左轴）其他饰品类（左轴）夏令用品类（右轴）0%9%1

15、8%27%36%45%0%2%4%6%8%10%200720082009【尚马克】产品（左轴）【雪瑞丹】产品（右轴）数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 4. 直营渠道销售比重增加2.54个百分点 （直营渠道销售毛利率比加盟渠道高出17.44 个百分点） 。 5. 由于收到税费返还和财政补贴，以及捐赠支出减少，实现营业外支出744.24万元， 同比大幅增长215.04%。 1、2、3项使得公司营业收入得到较大幅度增长。 3、4项使得公司盈利能力得到稳步提升。坯布和填充料为主要原材料，约占主营 业务成本的90%，09年价格涨幅较大（坯布和填充料分别上涨10.36%和9.22%） ，但毛利 率同

16、比增加2.04个百分点，为39.1%。 5 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 罗莱家纺（002293）跟踪报告 图图 1313：公司营业收入增速公司营业收入增速 图图 1414：公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 0%14%28%42%56%70%20062007200820090.0%3.2%6.4%9.6%12.8%16.0%0%9%18%27%36%45%2006200720082009毛利率（左轴）净利率（右轴）数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 2 2. .销售渠道销售渠道建设建设和品牌和品牌提升成为行业内竞争的主要手段提升成为行业内竞争的主要手段 在发达国家，服装用纺织品、产业用